但是現在，中國的資本市場容量擴大，一方面是圈錢繼續，欺詐橫行；另外一方面也有不少好公司上市。而且隨著容量的擴大，平均而言，市盈率越來越低，以滬深300為代表的最大最優秀的三百家企業，其平均的靜態市盈率目前非常接近十倍，是歷史底部區域。相反，以標普500為代表的美國資本市場，因為連續幾年的牛市未經調整，其實已經遠高於中國股市（其市盈率為大約20倍）；而聯邦儲備利率又已經達到了幾年來的高位（大約5%，折合市盈率也就是20倍），使得美國的資本市場短期來講風險遠大於中國。
最後，在過去二十年的積累和努力下，中國的不少高端製造業，例如汽車高鐵船舶，甚至大飛機，都剛剛進入高速增長階段，它們類似於過去的房地產，將會在未來的經濟增長中接過接力棒，成為經濟龍頭。從這個角度看，中國資本市場的未來是收益大於風險，處於實實在在的底部階段。
股市有點兒不正常
當然，所有這些有利樂觀因素，都需要通過一個正常的市場機制發揮其作用。而目前中國股市有點兒不正常。不正常的狀態主要是由政策不對稱實施造成的。
註冊制改革沒有錯，但是它的實施過程強調了IPO市場化這個方面，卻沒有對信息造假、市場操縱行為貫徹嚴刑峻法。本來是相互配合的制度體系，被一重一輕不對稱實施，當然可能出現信心缺失，資本外流的情況。說起來，中國股市和中國男足還真的在造假成本太低這一點上有點兒類似。
其次，不對稱的方面還表現在國有企業方面。本來作為早期優先上市的國有企業，大部分並不優秀，但是作為長期演化的結果，現階段不少上市國企其實業績非常優秀（當然，可能是因為其壟斷利潤所致，這個暫時不展開討論），但是它們的市場估值仍然很低。這時候，需要它們通過市場化的手段，比如回購注銷來維護市值，卻往往因為其國有企業的性質，差強人意。
因此，無論從裁判員（證券市場的監管當局）還是運動員（國有企業的大股東--國資委）角度分析，中國資本市場都還有很大的改善空間。理順資本市場的制度環境，平衡政策配套；深化國有企業管理和市值考核改革，讓其決策行為進一步市場化，真正成為中國資本市場的中流砥柱，那麼中國資本市場觸底翻轉，還是大有希望。
＊作者為德國波恩大學經濟學博士，本文原刊德國之聲，授權轉載。
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