鑑於有關中國經濟的壞消息層出不窮，筆者的逆向思維習慣倒是想要看漲中國。
誠然，中國的債務、住房、地方政府以及消費需求都出現了問題，而且嚴峻的人口形勢引發了對中國可能陷入一場日本式經濟災難的擔憂。但作為一個投資目的地，中國擁有三個有利因素： 與美國相比，中國股票的估值已經跌至罕見低位；中國在一項全球基準指數中的總體權重甚至不及蘋果公司（Apple, AAPL）；另外，若美元走弱，也可能對中國有利。
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基本的理由是中國股票估值較低。包括港股在內的MSCI明晟中國指數（MSCI China）基於未來12個月預期利潤的市盈率僅為10.8倍，只有標普500指數和MSCI明晟美國指數（MSCI USA） 20倍市盈率的一半。而且其中很大一部分中國股票的估值甚至達不到這一水準，因為騰訊（Tencent Holdings Ltd., 0700.HK）在MSCI明晟中國指數中的權重超過12%，而其預期市盈率為17.5倍。
當然，中國股票估值低有其原因。房地產市場的崩塌暴露了中國經濟的潛在疲軟，同時中美之間的緊張關係嚇跑了西方投資者。關閉補教行業的武斷決定、針對中國大型科技公司的整頓行動以及反覆多變的新冠疫情應對措施，清楚展現了身處共產黨獨裁統治下的風險。
問題是：中國股票的估值應該低到什麼程度？以往的證據表明，在危機中估值可以更低。2008-09年金融危機時，中國的遠期市盈率為6.6倍，此外在2011-2015年的大部分時間裡，這一數字都低於10倍。1949年共產主義革命後，中國還曾把繁榮的股市關閉，是少數幾個這麼做過的國家之一。
然而與美國相比，中國的估值低得驚人。根據MSCI明晟自2003年起統計的數據，中美目前如此大的估值差距僅在2020年和2021年短暫觸及過。
除了中國股票估值較低外還有其它原因。如果美元開始走軟，作為一個新興市場，中國理應從中受益。此外，美元走軟將有助於中國捍衛人民幣匯率，這也是中國已經在試圖做的事。
「有充分的理由表明美元已見頂，並已開始下行」，Ashmore Group的研究主管Gustavo Medeiros認為。「當美元走弱時，通常會形成資金流入新興市場和向新興市場放貸的良性循環。」
美元無疑已觸及歷史高位。去年10月，經通膨調整後的美元貿易加權匯價達到上世紀80年代以來的最高水準。此後，隨著聯準會從激進升息轉向更為平衡的做法，與此同時，鑑於發達國家大部分地區的通膨問題比美國的更嚴重，美元走軟了大約6%。
筆者更傾向於基於絕對估值數值的估值低廉的投資，而不僅限於相對估值數據。這種看漲理由也適用於其他投資。眼下美國的估值過高，與之相比，其他市場的估值都顯得十分低廉——英國的遠期市盈率約為10倍。
但除了純粹的匯兌收益以外，美元走軟的前景對其他發達市場不會有特別的幫助。然而，新興市場在美元貶值時通常會受益更多。與新興市場的其他國家相比，中國的估值之低幾乎是前所未有。
對於中國的政治風險和地緣政治風險，尤其是台灣問題方面，一些投資者可能仍會有所擔憂。這是完全合理的。但這裡有一個矛盾之處。蘋果公司五分之一的銷售額來自中國，在中國擁有一個龐大的生產基地，在全球熱門基準MSCI明晟所有國家全球指數（MSCI All Country World Index）中所佔權重也高於中國。
因為政治風險而選擇避開中國市場的投資者至少應該擔心一下蘋果公司，這家全球市值最高的公司也是一家估值非常高的公司，遠期市盈率高達29倍。
尋求避開估值高昂的美國市場的逆向投資者可能會因為源源不斷的壞消息而沒有考慮中國市場。但逆向投資的意義就在於到別人避而遠之的地方去冒險；這裡有很多風險，但至少風險因素已經開始在定價中得到體現。我更希望在買入前估值能再低一些，但誰又不是呢？
