擁有強大定價權的公司可以因其產品和服務的價格快速調整，藉由通貨膨脹受益，而無需擔心需求下降。另一方面，較高的通貨膨脹會傷害儲蓄者、退休人員和固定工資的受薪階級。股票市場當然不喜歡高通貨膨脹，因為它代表更多的系統性風險，這會增加資本成本並損害公司價值。認為客戶對產品價格敏感的價格接受者（Price Takers），如餐館和食品製造商，受到的傷害更大，通常透過減縮產品來應對通貨膨脹（例如速食店在不改變價格的情況下製作更小的漢堡）。強調分配股息的股票（以傳統產業大型公司為主）在短期內也可能反應更顯著。
民眾生活在「提高通膨」的世界
由於2021年的價格基數較高，除非發生其他意外的經濟和政治事件或變化，否則未來的通貨膨脹可能會減緩。不同的資產，其價格回穩的時間可能有所不同。當零件短缺（如矽晶片）和／或產業衝擊（如租車公司赫茲Hertz破產）緩解時，一些產品，如二手車，價格可能會逐漸下降。由於材料和人工成本的增加，美國不動產和食品的價格已不太可能回落到原來的水準。此外，醫療保健以及高等教育等產業的價格，在過去20年中，上漲情勢在任何一年都從未停歇過。我們可能會生活在一個價格基數更高的「提高通貨膨脹」（Elevated Inflation）的世界裡。當然，通貨膨脹並不是一種異常的經濟現象，也不總是對整體經濟不利。例如，2012年Fed前主席柏南奇（Ben Bernanke）就明確制定了通膨率2%的政策目標。
就像大多數國家央行一樣，Fed隨時都在調控貨幣政策上的油門及剎車，其對資產負債表的管控十分嚴謹，以確保金融體系穩定。Fed上一次實施激進高利率政策以控制通膨是在1980年初。當時的主席沃克（Paul Volcker）所領導的聯準會，在大約2年內大舉升息約9%，導致美國經濟衰退，失業率最壞時高達10%，但有效且顯著地控制通貨膨脹率下降。目前，由於金融和房地產市場規模較當時大許多，且股、債、房、匯市場對利率更加敏感，Fed再次實施快速且大幅提高利率的政策，頗令人懷疑。再加上經濟形勢已今非昔比：1970年代末期當時的通貨膨脹要高得多（15%，主要由於中東地緣政治所引起的能源危機），聯邦政府借款較少（1980年占GDP的35%，而2021年為130%），民間部門的負債亦較輕（1980年占GDP的100%，而2021年占GDP的155%）。聯準會為應對2008年的大衰退而實施的數波量化寬鬆（Quantitative Easing, QE），大規模購買美國國債和政府機構保證的不動產抵押貸款證券（Mortgage-backed Securities, MBSs）。如果我們從鮑威爾主席在7月發表的聲明中看出來，聯邦準備理事會可能仍然認為勞動力市場的復甦尚未達到預期，截至8月初，並未有開始收緊貨幣政策並收縮資產負債表跡象。
新冠肺炎可能捲土重來對經濟的衝擊，成為美國貨幣監理單位（乃至於各國政府）在處理通貨膨脹問題上不得不注意的變數。世界經濟當然會再次受到負面影響，但不會像2020年流行大爆發時那樣嚴重。大多數個人及企業已經意識到，我們可能需要永遠與新冠肺炎共存，並且已經開發了知識、技能和資源（如疫苗、遠端工作技能等）以適應新的公共衛生、個人行為和商業活動模式。鑑於美國的高疫苗接種率，下一波疫情對其國內經濟活動的影響將逐漸減弱。但對於與國際旅行相關的行業，如航空公司和郵輪，一時影響仍不容小覷。
＊作者為美國東北大學財務金融系教授，本文原刊《台灣銀行家》，授權轉轉載。
