這裡的1.8%就是關鍵數字，如果要讓外界相信美國的債務不至於失控，利息預算相對於GDP的比值，就會是財政部期待美債殖利率的水準，否則債務將逐年失控，最後導致整個美元貨幣體系崩潰；以2019年的美債10年期殖利率看，年初開2.65%，年中最低1.51%，年底收1.91%，差距不大。如何在調整美國收支的同時，也保住美元體系的運作，應該是每個美國財政部長第一優先考慮的施政目標。
第三個問題是，現階段的通貨膨脹是否會衝擊金融市場的行情？已開發國家風險有限，新興市場則要看個別國家而定。以美國的消費者物價指數（CPI）權重來觀察，房屋的租金占42.1%，還在低檔，因為在家工作的趨勢嚴重衝擊房地產的租值，未來還不一定能升回疫情以前的水準；食品飲料占14.8%，因為國際糧食期貨從去年低點已經上漲3成以上，有點衝擊；交通占15.7%，因為國際油價上漲的關係，也向上攀升，但是另外的醫療、教育、娛樂、服飾等服務項目變動都不大。目前幾個市場預測指標，Michigan12個月綜合物價看2.5%，Livingston CPI看2.1%，SPF的CPI看2.2%，大概也就這樣了。
通貨膨脹可控，尚無實質威脅
所有權重項目算下來，正如聯準會自己的評論，要能穩穩地拉拔每年物價上漲2%以上的水準，預估還要3年，這回美國債券市場2年以下公債的殖利率完全沒有彈上來，就反映這個現實。此外，2021年以來黃金大跌，也代表對通膨數字最敏感的黃金投資人也不相信接下來的通膨會失控，至少在美國、西歐、日本等高所得國家要見到消費者物價指數明顯上揚，還不是2021年會發生的事。在目前的狀態下，確實有些新興市場的經濟有危險，尤其是一些平均收入不高、又糧食欠缺的國家，但是，他們在全球金融市場的能見度實在有限，因此，這波美債的回檔對於全球金融市場的衝擊其實不大。若真的要給個評論，就是債市供需失調而已。
日前公布美國2020年貿易赤字6,797億美元，是2008年以來的新高，但是美國去年下半年的貿易流量（Trade flows）呈現遞增趨勢，2020年12月的貿易赤字縮減3.5%，金額為666億美元，其中12月的商品進口增加1.5%，出口大增4.7%，顯示疫情趨緩經濟開始逐步恢復，但是因為疫情而打亂的供應鏈是否真能完全重建，還得進一步觀察；一個比較可能發生的結果是，製造業的通膨混合服務業的通縮，因為計算權重的關係，頂多暫時把物價指數拉高一點，基於前面的分析，如果你是以美元計算損益的固定收益投資人，接近1.8%殖利率的美國10年債可能是個好買點，2021年毋需擔心美債崩盤。
＊本文原刊台灣銀行家第136期，授權轉載。
