科技冷戰》「中國納斯達克」來了！科創板究竟將造成什麼影響？

中國股市新板塊－科創板，被喻為 A 股救市良方。科創板設立及試點註冊制為中國資本市場重大改革，股市生力軍加入對中國資本市場及臺灣企業所產生的效應，更引發投資人關注。

有「中國那斯達克」之稱的中國股市新板塊－科創板，首批25家公司在今（2019）年7月22日於上海證券交易所開市。科創板是中國國家主席習近平去（2018）年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式宣布的政策，從提出到開市僅用了259天，速度之快，前所未有。

科創板的設立

中國為何要設立科創板？嚴格來說，主要是基於：

一、美中貿易戰不斷升溫，影響所及已非貿易赤字問題，而是產業供應鏈和核心技術的拔河戰，更是兩大經濟強國競逐科技霸權。然而，科創板的成立除了可替本土核心科技公司取得融資，邁向技術自給自足外；長期希望建構一個能培育出類似臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）等這類具全球領導地位科技大廠的資本市場，實現「中國製造 2025」目標。

二、中國的股票市場一直由金融、基建、能源等傳統產業所主導，當局希望科創板能為新興行業開拓出全新的融資管道。而科創板設立後，中國A股市場將同時具有主板、中小板、創業板及科創板等多元化的資本市場。

重大改革亮點

那麼，科創板到底有何特色及改革亮點？可歸結以下幾點：

一、科創板採試點註冊制，統籌推進發行、上市、交易、併購、重組、退市、資訊揭露等基礎制度變革，實現資本市場去行政化改革的關鍵突破，縮小中國資本市場與成熟資本市場的制度落差。

二、放寬上市標準，以市值為中心，結合收入、淨利潤、研發投入及現金流等因素，設置多元包容的上市條件，並允許以下三類企業可在科創板上市，包括：

 1. 符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業；

 2. 符合相關要求的特殊股權結構企業；

 3. 符合創新企業境內發行股票或存託憑證試點條件的紅籌企業。

三、基於資本市場制度設計、角色定位和專業化分工的國際慣例，堅持市場導向和法治導向，建立市場化、專業化的股票發行價格形成機制和發行承銷機制。

四、探索放鬆行政控制，建立並不斷完善市場化的交易機制。

五、取消直接定價方式，設置新的投資者適當性要求和建立以機構投資者為主體的詢價、定價與配售機制。

綜合而言，科創板試點註冊制除了可以減少審核制帶來的監管弊端及效率不足，更增加市場定價及資本監管法制化功能；加上取消現有對公司上市的盈利要求，進一步使企業在生命週期的早期獲得長期的股權資金，有利於企業的孵化和發展。整體而言，科創板可有效支持科技創新、解決中小企業長期以來面臨的「融資難、融資貴」的困境，對於推動經濟高度發展具有重大的戰略意涵。 （相關報導： 科技冷戰》貿易戰打愈兇他們愈賺！五檔「去美國化」受惠股究竟是哪些？ ｜ 更多文章 ）

上市標準及條件

依據上海證券交易所發布實施－設立科創板並試點註冊制相關業務規則和配套指引，包括《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》、《上海證券交易所科創板股票上市委員會管理辦法》、《上海證券交易所科技創新諮詢委員會工作規則》、《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》、《上海證券交易所科創板股票上市規則》及《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》等六項主要業務規則。

可以得知，首次申請科創板上市：

一、應當符合科創板定位，面向世界科技前沿、經濟主戰場及國家重大需求。優先支持符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業。

二、必須重點支援新一代資訊技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大資料、雲計算、人工智慧和製造業深度融合，引領中高階消費，推動品質變革、效率變革及動力變革。

上市條件包括：

1. 符合中國證監會規定的發行條件；

2. 發行後股本總額不低於人民幣3,000萬元；

3. 公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元者，公開發行股份的比例為10%以上；

4. 市值及財務指標符合規定的標準；

5. 上海證券交易所規定的其他上市條件。

其中，市值及財務指標應當至少符合下列標準中的一項：

1. 預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣 5,000萬元，或預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元；

2. 預計市值不低於人民幣15億元，最近一年營業收入不低於人民幣2億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低於15%；

3. 預計市值不低於人民幣20億元，最近一年營業收入不低於人民幣3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於人民幣1億元；

4. 預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元；

5. 預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。相關規則還明確規範紅籌企業上市標準，符合規定的相關紅籌企業，可申請在科創板上市。

首批25家上市公司股價表現強勁

首批25家上市企業以新一代訊息技術、新材料、生物和高端裝備製造等領域為主，其中有5家公司是半導體相關企業，合計募資人民幣370.18億元。據統計，首批25家科創板上市企業本益比高達53倍，遠高於上海A股平均本益比13倍及深圳A股平均本益比23 倍；而參與申購科創板新股的投資人需要A股底倉市值（門檻人民幣50萬元），目前可以交易科創板開戶數約300多萬戶。科創板新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；從第 6個交易日開始的漲跌幅是20%，遠超過一般A股的10%。 （相關報導： 科技冷戰》貿易戰打愈兇他們愈賺！五檔「去美國化」受惠股究竟是哪些？ ｜ 更多文章 ）

7月22日開市首日，25家公司全數大漲、平均漲幅約140%。若由7月22日掛牌交易到 8 月2日，兩周10個交易日內，25檔股票股價全部翻倍；即使是全球股市受貿易戰影響而表現疲軟下，科創板依然一片紅通通；總市值已達人民幣6,448.5億元（約新臺幣2.9兆元）。究其因，可能有二點：1. 科創板因其上市企業的特殊屬性，成為整體經濟大環境中的亮點；2. 科創板上市初期有供需不平衡的情況，在資金入市的作用下推升股價。

是否吸引臺資企業？

據悉，自2016年以來，已有10家臺資企業在大陸A股上市，募集資金約350億元人民幣。此次科創板上市，也吸引臺資企業躍躍欲試；目前已經有6家分別從事研發鏡頭、折疊式手機、晶圓、石墨烯產業等臺資企業規劃在科創板上市；其中，聯電旗下蘇州和艦已送件審核中。

而福建省也頒布《探索兩岸融合發展新路的實施意見》，藉此加快兩岸應通盡通、為臺胞臺企提供同等待遇和加大文化交流力度等42條措施，把福建打造為臺胞臺企登陸的第一家園。實施要項即包括，推動臺企科創板上市。在科創板的新創制度誘因下，預期未來將吸引更多的臺企申請上市。

是否產生排擠效應仍待持續觀察

科創板的推出，不僅為中國的證券市場上增添一個新板塊，A股市場將同時具有主板、中小板、創業板、科創板等多元化的資本市場。科創板更為其經濟結構的轉型、金融支持實體，特別是支持高新技術產業發展提供市場基礎。另一方面，科創板的創立亦是中國資本市場現行遊戲規則的全面變革；實質性地改變市場投資者結構和市場參與者生態，提升市場運作的專業化、機構化和成熟度水準，實有助於推動新興加轉軌的資本市場步向成熟資本市場。未來科創板若能持續扶持更多具特色與高品質的新創企業，應可逐步朝向「中國版那斯達克」目標邁進。

然而，對臺灣而言，不只是臺企申請上市；更宜注意的是，臺灣上市櫃股票中也很高比例是半導體類股，未來科創板是否有可能取代一部分美國那斯達克資本市場，進而排擠臺灣上市櫃市場資金，仍有待密切注意。 （相關報導： 科技冷戰》貿易戰打愈兇他們愈賺！五檔「去美國化」受惠股究竟是哪些？ ｜ 更多文章 ）

本文轉載自會計研究月刊