確實，葛拉漢極度看好這家公司，因此不顧基金單一投資標的，不得高於基金資金總比例5％的規定，他動用基金四分之一的資產，收購半數瑞亞（原持股公司）釋出的股權（超過蓋可整體價值的1／3）。由於投資公司按規定僅可持有任何保險公司10％的股份，美國證券交易委員會（SEC）因而試著否決這樁交易。但葛拉漢沒有賣掉蓋可的股份，而把持股拿來再投資，找個方法繞過了規定，把購得的所有股份當作特別股利，直接發給投資人。
葛拉漢與紐曼兩人繼續緊抓這家公司，葛拉漢還於1948年到1965年加入蓋可的董事會。他在1973年版的《智慧型股票投資人》說，就算增值的速度快過利潤的成長率，亦即一開始行情就遠高於合夥人公司的投資評估標準，他仍然會這麼做。
然而，由於某種程度上他們把這家公司當成「家族事業」，即便股價飛漲，他們仍握有大量股份所有權。後來證明這是明智的抉擇。光從1948年到1956年，這段期間蓋可的股價就漲了10倍（年報酬率為33 ％）。從1948年到1972年的高峰，蓋可的價值漲幅更超過500倍。整體來說，就像葛拉漢自己說的：「這項單一投資決策產生的總和利潤，遠遠超過合夥企業20年間，在各專營領域的操作利潤總額。」
發覺被低估的價值，帶來高額的報酬
大量研究支持葛拉漢的理念，也認同投資低本益比與低股價淨值比（price-to-book）的股票可以創造出高於大盤的報酬。舉例來說，紐約大學的阿斯瓦茲．大摩德朗（Aswath Damodaran）便發現，在1952年到2010年間，本益比落在最高級別內的個股，之後賺得的報酬，每年平均不到15％，反之，本益比落在最低級別內的個股，年報酬率近25%。同樣的，在1927年到2010年間，股價淨值比落在最高級別的個股年報酬率為11%，相較之下，最低級別的則為17%。
甚至有證據明顯指出，本益比可以用來預測未來整體的市場走向。先鋒基金管理公司（Vanguard）在2012年做了一項研究，發現在1926年到2011年間本益比和美國股市、以及之後的10年期實質報酬之間的負相關性很強，相關係數值為0.38。反之，諸如預估國內生產毛額（GDP）成長率、過去股市報酬、十年期債券殖利率甚至是利潤的成長率，都少有、甚至沒有辦法合理解釋股價。
然而，葛拉漢收購蓋可的經驗顯示，堅守投資策略雖然很重要，但是偶爾保有靈活度也能帶來高額報酬。
作者/馬修‧帕崔吉
本文摘自《散戶的機會：個人也能打敗市場！看看世界級投資人怎麼賺到第一桶金，助你找到自己的獲利模式。》
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