編按：長期投資該選追蹤大盤指數的0050還是高股息的0056？這個問題一直是台灣投資人間的爭議。而根據政大前校長暨財管系名譽教授周行一在下文中的觀點，比起高股息ETF（聰明貝他ETF），追蹤大盤的原型ETF更適合做為長期投資的核心資產。
並非所有類別的ETF都適合做為核心投資，一般而言，在以股票為投資標的之ETF中，與全市場報酬率（例如大盤指數）連動性高的原型ETF，較適合做為達成人生理財計畫的核心資產。在「全人均衡系統」中決定人生理財規劃的目標報酬率後，可考慮在原型股票ETF及債券ETF與定存間做資產配置決策。
如果投資時間愈長，債券ETF會比定存的報酬率高，但是風險也較高。台灣只有一檔追蹤台灣股市的開放型指數型共同基金，不過投資人可以方便地投資原型股票ETF。長期投資者可以考慮加入一些小型股、價值股指數基金，增加分散風險的效果。
債券型ETF
截至2022年11月台灣債券型ETF檔數達93檔，由於台灣的債券市場不活絡，沒有以台灣債券為標的之ETF，很多是追蹤美債的ETF。債券型ETF通常會配息，證交稅為0，免第二代健保和適用最低稅負制，雖然以台幣計價，但是有匯率風險。
債券ETF的投資標的有許多種，通常是以債券發行人的違約風險（即不還債的風險）分類，有的國家有信用評等公司，例如台灣有中華信用評等公司，國際上也有一些評等公司例如標普全球評級（S&P Global Ratings）等，它們發布信用評等，幫助投資人了解發行者的違約風險。投資債券最重要的就是了解違約風險，債券的報酬率與違約風險息息相關，違約風險高的債券報酬率高，可是也有較高的違約機會，投資前應該先了解發行人的信用評等，基金公司有義務提供相關資訊。你也需要了解，信用評等公司向發行者收費，接受委託為債券評等，有潛在的利益衝突，最好避免完全以信用評等當作違約風險大小的依據。2008年發生全球金融風暴時，許多信評非常好的金融商品違約，導致許多投資人損失不貲。
政府發行的債券稱為主權債券，通常享有每一發行國家最高的信用評等，但是每個國家的信用評等不同，經濟高度發展國家的違約風險低，許多新興國家的風險高。信用評等有信用評等分級，屬於投資等級以下的債券又被稱為垃圾債券或高收益債券，有的國家的主權債屬於這種等級，你必須避免誤以為主權債券沒有違約風險。
企業發行的債券稱為公司債，公司債的信用評等南轅北轍，大不相同，有的公司的評等與母國的主權評等一樣，有的未達投資等級。投資人須注意，經濟景氣好時債券的信評較好，景氣差時，評等可能被調降地非常快。投資人也可以從公司債與主權債券的殖利率的差判斷違約風險，這個差稱為「違約利差（default spread）」，違約利差愈高，公司債的違約風險愈高。殖利率是假設投資人買債券後，持有至到期日，而且每當收到債券票息後，可以相同的利率再投資於同樣債券直到債券到期時，將拿到的年報酬率。當違約風險升高時，投資人會希望得到較高的報酬率，而只願意以較低的價格買債券，殖利率會因而上升；當違約風險下降時，投資人會願意得到較低的報酬率，而以較高的價格買債券，殖利率會因而下降，因此債券價格與殖利率的改變呈相反方向，殖利率升高，債券價格下降，殖利率下降，債券價格上升。
債券型ETF也追蹤預定的債券指數，例如美國7–10年期公債指數、新興國家高收益公司債指數等，比較適合做為核心投資的是信用評等在投資等級上的主權債ETF或者公司債ETF。投資期限愈短，愈適合投資於到期日較短及違約風險較低的債券ETF，每個人的風險承擔能力及偏好不同，如果你有認真執行「八喜」投資原則，可能比較有能力投資於違約風險較高的債券ETF。
聰明貝它ETF（Smart β ETF）
有一些ETF是原型ETF的變形，例如聰明貝它ETF，績效不見得比原型ETF好。聰明貝它ETF 是一種結合被動型與主動型操作方法的ETF，以傳統追求市場報酬的原型ETF為基礎，將原指數的成分股以研究好的法則調整成分股或權重，希望績效能比原型ETF好，追求比指數高的超額報酬。調整法則可能是基於某些因子，例如高股息ETF、價值股ETF、成長股ETF等；也可能基於某些產業或趨勢，例如能源ETF、電動車ETF、ESG ETF 等；也可能是成分股權重的調整，例如將市值加權的指數改成平權指數，即每一成分股的權重一樣，消除大型股對指數的影響。不與全市場報酬率連動性高的原型ETF，可以稱為「利基型」ETF，報酬率會不同於市場報酬率，而且費用率較高。
簡言之，聰明貝它ETF就是希望找到在牛市時貝它大於一的成分股，在熊市時，貝它低於一的成分股，這種被動加主動的投資，基金公司需要按選股法則調整投資組合，而且必須基於研究與較複雜的操作，費用率通常較純被動的ETF高，研究顯示，實際報酬率也經常低於純被動的ETF。但是如果篩選法則是以成分股的系統性風險為基礎，例如價值股或小型股ETF，投資人的長期投資報酬有可能因為承擔比市場較高的風險而較高的報酬。
槓桿/反向型ETF
另外有一種ETF，利用操作衍生性商品（通常為期貨）及融資擴張指數報酬率，例如指數報酬率的兩倍，甚至反向操作，例如得到指數報酬率的負兩倍，這種ETF稱為槓桿/反向型ETF。基金經理人必須每天操作以維持槓桿倍數並減少追蹤誤差，因為期貨價格的不確性（例如將一個快到期的契約轉到另一個到期日較遠的契約的「轉倉」交易造成的價差）以及交易的頻繁，追蹤誤差及費用比率會高於原型ETF。投資人通常將槓桿/反向型ETF當成短期投機交易工具，例如數日，交易成本低於信用交易，因為無須支付信用交易成本，這種ETF並不適合當成為了達成人生理財規劃目標的核心資產。
商品原物料ETF（commodities ETF）
也有以追蹤商品原物料指數報酬為目的之ETF，稱為商品原物料ETF，大致可分實體型態（physical）、交換契約型態（swap）、票券（notes）和期貨（futures）型態。實體型態是實際持有標的資產，但是實際投資於原物料的成本高，例如倉儲成本等，因此基金公司通常不實際投資在標的資產上，而是以交換契約、票券、期貨等做為追蹤指數的工具。投資資產類別粗略可分八大類：股票、債券、外匯、利率、農產、民生金屬、能源、貴金屬等，後面四種屬於商品原物料。商品原物料ETF的費用比率及追蹤誤差通常比原型ETF高不少。
ETF 傘形（組合型）基金
有些基金公司設計傘形（組合型）基金，投資標的為ETFs（fund of ETFs），這些是開放型的主動式共同基金，目的是交易不同的ETFs，希望投資人得到較好的報酬，費用率高於投資人自己投資於ETF。台灣的基金公司有以傘形基金的方式申請主管機關同意同時募集多檔ETF，主要是為了節省申請時間，快速增加ETF產品線，但是募集期間結束後，每一支ETF單獨上市、上櫃，供投資人交易。美國有與ETF組合型基金類似，投資標的是ETF的ETF，稱為ETF of ETFs，費用比率比ETF 組合型基金低，因為花在研究費用的成本較低，而且透明度較高，因為ETF揭露投資標的之頻率比開放型基金高。
指數投資證券（exchange traded notes, ETN）
另外有一種金融商品是指數投資證券，英文名稱是ETN，與一般ETF最大的不同是有到期日，因為無法長期投資，不太適合做為核心資產。ETN通常由投資銀行擔任發起人之角色，發行無擔保優先順位債票券（senior unsecured debt securities），做為指數投資證券之主要投資標的，ETN發行機構基於該票券，保證給付投資人相同於追蹤標的之損益，但完全未持有相關標的，而是以票券發行人之信用為擔保，提供追蹤指數或標的之報酬給予ETN投資者。ETN追蹤指數或標的之績效，結構上是債券，在交易所交易，有到期日（可能數年或數十年），無利息累積所以不配息，流動性通常比ETF低。投資人如果持有到期，發行人依指數/標的之漲跌扣除管理費後將錢還給投資人。由於ETN有票券發起人及ETN發行機構之信用風險、有到期日、所追蹤標的之透明度低、不配息、發行人不實際複製指數等考慮因素，不適合做為長期投資的工具。
作者介紹：周行一
國立政治大學財務管理系名譽教授、《哈佛商業評論》全球繁體中文版編輯委員會召集人。曾任國立政治大學校長、國立政治大學商學院院長、副院長、財務管理系所主任、商學院投資人研究中心主任、亞洲財務學會理事及副理事長、財務金融學刊總編輯、財金智慧教育推廣協會理事長。
國立政治大學企業管理系畢業，赴美留學獲得美國印第安那大學企業管理碩士及商學博士學位，在美國聖塔克拉拉（Santa Clara）大學任教三年後歸國服務，2018年榮獲韓國成均館大學名譽教育學博士學位。
著有《中美匯流大未來：地緣政治、宏觀經濟、企業經營趨勢》《Life理財學》《不理財也發財!?我的幸福理財書》《經濟學的新世界》《公司管控》《投資學的世界》等書，常於報章雜誌發表專論，公開演講，並為公私立機構之諮詢。
本文經授權轉載自天下文化《一生金錢無虞平衡理財法》
責任編輯／郭家宏
