關於量化寬鬆如何運作，我們可以提出一套支持的理論，但還有很多事情是我們不知道的。我們其實不知道我們需要購買多大規模的債券，才能讓長期利率下降某個幅度。聯準會的幕僚估計，購買500億美元的公債（略低於當時大眾持有公債的1%），將使較長期利率降低0.02%至0.10%。這種大範圍的估計值主要來自研究（包括我與萊因哈特及薩克合撰的論文），這些研究觀察當財政部改變不同期限公債的相對供給時，公債利率會如何變化。一個引人注目的例子是：2001年10月，財政部宣布將停止發行30年期公債後，既有的30年期公債的殖利率下降，因為投資者搶著購買突然減少的供給。
那次經驗與其他類似的經驗顯示，我們的基本方法是合理的，但它的威力有多大，卻很難準確衡量。我們的購買規模將超過財政部平常所做的發行變化，而且又發生在動盪很大的市場中，那可能會對大家示意我們未來的意圖。後來，我們的主要結論是，為了對金融狀況與經濟產生明顯的影響，我們的購買量必須很大。同樣重要的是，財政部不能趁利率較低，增加發行新的長期債券，因為那樣將會抵銷我們購買長期公債的效果。（財政部長蓋特納後來向我保證，財政部將按照此前宣布的發行計劃行事，後來確實如此。）
我們不僅不確定購買的效果，也不確定可能產生的副作用。聯準會的購買會不會排擠私人買家，從而損害、而不是幫助美國公債及房貸抵押擔保證券市場的運轉？（為了避免這種情況，我們限制了每種債券的購買比例。）暴增的流動性（反映在銀行準備金的擴充）會不會導致金融穩定面臨新的風險？聯準會這樣擴張資產負債表好幾倍以後，萬一利率意外上升，導致那些購入證券的價值低於當初支付的價格，聯準會會因此面臨資本損失嗎？時機成熟時，我們要如何停止購買證券，回到更正常的貨幣程序？我們將在接下來的FOMC會議上詳細討論這些問題以及許多相關議題。不過，FOMC的多數成員並不擔心大規模的證券購買會引發過度的通膨或使美元大貶。反之，我們主要擔心那些購買只產生輕微的效果，不足以抵銷那些排山倒海而來、衝擊美國與全球經濟的壞消息。
作者介紹：柏南克（Ben S. Bernanke）
諾貝爾經濟學獎得主（2022）、聯準會前主席（2006-2014）、布魯金斯學會的傑出資深學者，著有暢銷回憶錄《行動的勇氣》（The Courage to Act）。
本文經授權轉載自感電出版《柏南克談聯準會：二十一世紀貨幣政策》
責任編輯／郭家宏
