在10月6日的會議上，伏克爾提議顛覆標準的做法，委員會也對此表示支持。伏克爾沒有選擇目標利率，再根據需要調整銀行準備金與貨幣供給來達成該利率，而是建議把貨幣量的成長設為目標，並讓聯邦資金利率根據需要自由調整，以符合貨幣成長目標。據傳，這項轉變背後的基本原理是傅利曼及其追隨者所信奉的貨幣主義（monetarism）。貨幣主義主張，貨幣成長與通膨密切相關。如果貨幣成長與通膨確實像貨幣主義者認為的那樣緊密相連，那麼把貨幣成長當成政策的焦點，應該可比傳統做法（鎖定利率目標）更精確地控制通膨。在柴契爾政府時期，類似的概念在英國也有很大的影響力，當時的英國也在對抗通膨與經濟停滯。
更諷刺的是，新策略有一個可能的優點：把焦點放在貨幣成長上，可能有助於聯準會轉移那些對短期利率行為的政治批評，因為短期利率很快就會飆升至20%。尤其，新策略打破了小幅調整政策利率的傳統做法，畢竟事實證明，那種做法不足以遏制通膨。誠如資深的聯準會理事亨利．華利奇（Henry Wallich）所言：「我認為支持準備策略的主要論點，在於它讓我們採取比其他方法更強大的行動⋯⋯在新策略中，利率變動幾乎成為更積極追求貨幣總量的副效果。」
不過，最終而言，伏克爾的實驗對於改善貨幣主義的聲譽並沒有多大的幫助。儘管貨幣供給的成長與通膨之間長期來說有點關係（至少某些情況下是如此），但短期內這種關聯可能相當不穩定且難以預測，FOMC在採用新方法後，一下子就意識到這點。事實證明，連定義貨幣供給都很困難。原則上，貨幣供給應包括一般交易可用的任何資產，例如支存帳戶的餘額與貨幣。然而，實務上，某些類型的資產比其他類型的資產更便於交易。替代性的支付形式該如何計入貨幣供給中，又該以多少權重來計算？這段期間正在進行的金融鬆綁（逐步取消銀行存款的利率上限，允許銀行提供新類型的存款帳戶）使貨幣供給的衡量變得更加複雜。由於這些實務上的困難，FOMC在實施新政策僅僅三年後，便於1982年10月放棄貨幣主義的架構，回歸採用目標利率的傳統方法。
雖然轉向貨幣主義的做法未能長久持續下去，但1979年10月6日的那場會議依舊意義重大，因為那等於公開宣布聯準會已經改弦易轍，目的是向華爾街與全美國表示，聯準會決心打敗通膨。FOMC藉由修改策略，在一次緊急會議上告訴全世界，現狀不能再繼續下去了—這是伏克爾想要發出的訊號。
為了強調FOMC那個決定的重要性，伏克爾在FOMC會議後召開了一場罕見的記者會（對當時的聯準會主席來說，這相當罕見）。更不尋常的是，記者會還在週六晚間舉行。除了貨幣政策的實施流程有變以外，伏克爾也宣布，理事會把貼現率調高了整整100個基點，至12%。此外，理事會與FOMC的其他成員一致支持新政策。顯然，有些事情已經改變了。
作者介紹：柏南克 Ben S. Bernanke
諾貝爾經濟學獎得主（2022）、聯準會前主席（2006-2014）、布魯金斯學會的傑出資深學者，著有暢銷回憶錄《行動的勇氣》（The Courage to Act）。
本文經授權轉載自感電出版《柏南克談聯準會：二十一世紀貨幣政策》
責任編輯／郭家宏
