丁學文觀點：烏俄戰爭另一面─殘忍卻真實的「戰爭金融」

現在這個世界，近的日子遠了，遠的日子近了。2022年2月，俄羅斯突然發動對烏克蘭的全面入侵，讓疫情接近尾聲的國際社會一下子群情激憤，制裁浪潮一波接著一波，所有人都認為俄羅斯經濟即將邁入深淵。大家肯定記得彼時，俄羅斯的海外資產被凍結、國際金融系統的聯繫被切斷，連能源出口都被刻意針對。西方媒體對制裁效果更是通篇充斥著癱瘓、衰敗以及一蹶不振等等負面形容詞。

如今，30多個月過去了，烏俄戰爭的對峙不見緩和，但奇怪的是，俄羅斯經濟不但沒有癱瘓，還在繼續保持著增長。國際貨幣基金（IMF）甚至預測俄羅斯今年的經濟增長率將達到3.2%，平心而論，這個數字已經超過全球大部分的發達經濟體。

「戰爭金融」掀翻制裁

事實上，大規模制裁不但沒有讓俄羅斯商店供應短缺，西方企業的漸次退出反而讓其他國家趁虛而入，上有政策、下有對策更讓各種產品通過不同渠道進入了俄羅斯。確實，來自歐美的CEO們不再穿梭於俄羅斯，但今年的聖彼得堡國際經濟論壇吸引了130多個國家的更多陌生面孔。俄羅斯經濟不僅沒有折戟，反而在東方和全球南方兩大市場中斬獲頗豐。

俄羅斯經濟從「戰爭金融」中創造的現象告訴我們，去全球化展現在我們面前的新時代，不是單靠經濟學或金融理論分析得出來的；被撕裂的全球供應鏈也不是緊盯中美兩極世界看得明白的，一大批中等實力國家正在趁亂鯨吞蠶食各個市場需求；更重要的是，今年這個大選年，民粹主義在各地連連得勝，早就逼得高舉全球化大旗的西方世界自顧不暇，根本無暇顧及全球經濟的版圖重塑。

要論從金融角度看戰爭，在中國歷史上，司馬遷絕對是第一人。《史記‧貨殖列傳》：「一歲之中，則無鹽氏之息十倍。」提及的吳楚7國兵起時期和現在的全球地緣政治緊張如出一轍，戰爭的各個面向其實可從中一覽無遺。事實上，決定戰爭勝負的，除了統治者的決策，軍事將領的用兵以及部隊的勇敢，金融放貸的加持更是功不可沒，「戰爭金融」不但可以槓桿撬動戰爭財，還可以起到提升軍民信心的作用。

「國家主義」主導經濟

俄羅斯，正是因為戰爭，讓普丁催生的國家主義重拾鋒頭，俄羅斯藉由對購屋者提供補貼，加上銀行提供的優惠利率，讓俄羅斯房地產市場一下子火爆了起來；另外，股市承壓加上通貨膨脹，刺激了俄羅斯人把錢投入實體經濟。去年6月，俄羅斯政府的抵押貸款利率與市場利差距竟一口氣拉大到了10個百分點以上。總部位於莫斯科的城市經濟研究所估計，2020年至2023年間，俄羅斯大型城市的房價增長了172%。目前為止，「戰爭金融」給了俄羅斯一把槍，這把槍讓俄羅斯經濟戰勝了所有的懷疑論者，俄羅斯人更是證明了「戰爭金融」和我們想像的不一樣。 （相關報導： 姜保真觀點：真的不考慮兩岸和平協議？ ｜ 更多文章 ）

除此之外，隨著實質薪資增長超過14%，俄羅斯人的購買力也在同步上升，商品和服務的消費增長了約25%。俄羅斯甚至已從全球第五大經濟體躍居為全球第四大經濟體。更重要的是，俄羅斯人開始對俄羅斯經濟自我感覺良好。它們一方面調整了經濟結構，降低對能源出口的依賴，提高非能源領域對GDP的貢獻；一方面又著手解決了跨境的交易問題，推動使用本幣結算以及接入了金融信息傳輸系統（SPFS）、國家支付系統「MIR」、手機快速支付等各種金融基礎設施，成功打通了替代性的交易通道，保障了俄羅斯境內的金融交易。

戰爭的持續也給了俄羅斯更大的財政和貨幣政策空間。俄羅斯一方面放棄緊縮的財政政策，擴大各種福利補貼的政府支出，並在基礎設施建設上投入巨資。另一方面，俄羅斯在貨幣政策上也大力鋪陳，俄羅斯央行將利率從7.5%上調至18%。通過吸引部分國家的投資，盧布得到了鞏固加強，反過來又降低了進口價格，然後進一步抵銷了嚴重的通貨膨脹。

英國廣播公司BBC就公開報導，俄羅斯看似找到了繞開西方制裁、減少威脅的方法。但挑戰仍在，制裁的壓力沒有消失，俄羅斯仍然面臨著出生率低、勞動力短缺的問題。最值得注意的是，通貨膨脹仍然揮之不去，俄羅斯的預算赤字也達到了GDP的2%，高利率會不會一下子戳破俄羅斯經濟的泡沫，誰也說不準。

「破窗理論」損人利己

不過，「戰爭金融」本來就是建立在1982年《大西洋月刊》提出的「破窗理論」（Broken windows theory）基礎上的，它的基本邏輯就是通過戰爭破壞，從中獲取利益。但這種破壞性的經濟，不可能一直持續下去。最擅長玩弄「戰爭金融」的美國為什麼在中東不受歡迎？正是根源於此。法國總統馬克宏甚至直言「北約已經腦死」來宣洩對大西洋彼岸美國的不滿。

確實，製造衝突、發動戰爭是「戰爭金融」的基本特徵，俄羅斯的照本宣科，其實司馬昭之心路人皆知，但普丁能夠藉由美國國力衰退，成功結盟南方世界創造俄羅斯經濟繁榮，則應該感謝現在這個世界的撕裂和多極化發展。不過，這種建立在「破窗理論」基礎，並以損人利己發起的經濟模式終究不能長久，「戰爭金融」不應該成為某些強人政治玩弄於股掌之間的自戕經濟學，台灣也不應該成為日本前首相麻生太郎口中那個隨時可能會破的窗戶。看來，由地緣政治夾雜著「戰爭金融」帶來的新世界只會讓金融市場更加忐忑不安。 （相關報導： 姜保真觀點：真的不考慮兩岸和平協議？ ｜ 更多文章 ）

＊作者現為金庫資本管理合夥人暨泰國石油電動車子公司CEO（Aionex Co.）、美國康乃爾大學財務金融碩士，長年關注國際經濟、金融情勢，本文選自178期台灣銀行家雜誌，授權轉載