10年期美國國債收益率已接近5%，也就是說世界上最安全的投資產品的回報率達到了自2007年以來的最高水準。在這種情況下，為什麼還要投資美國股市呢？這是投資者眼下面臨的新問題。
自2008年金融危機以來，美國聯邦準備委員會（簡稱：聯準會）極低的利率和創紀錄的印鈔速度讓所謂的成功投資已不同於以往。持續大約15年的近零成本資金催生了一場科技繁榮，讓風險資本家獲得了指數級的收益，還引發了一場對數位代幣和瀕臨被市場拋棄的股票的投資熱潮（譯者注：這裡是說迷因股）。
本文為風傳媒與華爾街日報正式合作授權轉載。加入VVIP會員請點此訂閱：風傳媒・華爾街日報VVIP，獨享全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，洞悉國際政經最前沿。
債券曾是一種有用的對沖工具，可以保護投資者免受股市不佳光景的影響，也是動蕩時期存放資金的避風港。如今，債券重新當道，收益率達到2007年以來的最高水準。聯準會正在收緊政策，以40年來最快的速度升息。從很多方面來看，利率上升意味著不再過度投機，而是回歸基本面投資。然而，華爾街表示，這段時期可能不同於以往任何時候。
我們詢問了五位投資者他們正在買入什麼，以及他們認為潛在的陷阱在哪裡。
馬里奧·加貝利
馬裡奧·加貝利（Mario Gabelli）的投資生涯伴隨著六十年的經濟起落。這位在紐約州拉伊經營Gamco Investors的億萬富翁資金經理表示，他還不準備放棄投資美國股票。
加貝利說，聯準會試圖通過加息抑制通膨，而美國政府在努力振興美國製造業提振經濟增長，大多數投資者過於關注這兩者構成的矛盾。
他說，雖然這兩股力量將影響市場，但聯邦赤字才是一個長期擔憂，尤其是隨著利率的上升，國家的支付負擔將加重，而聯邦支出的增加將迫使其進一步舉債。
根據國會預算辦公室（Congressional Budget Office）的數據，最近一個財年的聯邦債務淨利息猛增34%，達到5,720億美元，使預算缺口較前一年翻倍，達到創紀錄的1.6兆美元。不過，他說，這並不意味著投資者應該退出市場。
加貝利預計，債務的增加將拖累股市，從而難再實現過去100年裡為投資者提供的10.2%的年化收益率。但是，他說，投資者應該權衡相對於世界其他地區，美國的前景如何——從這個角度來看，美國在人口增長和生產率方面仍然好於其他許多國家。
「這個世界存在極端的短期主義者。過去，當某家公司公布乏善可陳的業績時，其股價會從20美元跌至19.50美元。現在，你會看到股價從20美元立即下跌至16美元——如今這些盤中波動被放大了。」
從歷史上看，短視和反應交易會傷害普通投資者，通常情況下，他們最好不要改變自己的投資組合。
「對於接下來的三、四個月，我能說些什麼呢？而對於接下來的三、四年，很難判斷市場會對所有這些債務作何反應，」他說。「但是，對於未來30年，我預計美國股市還能有8%到9%的回報率。」
20世紀60年代，加貝利在華爾街開啟了自己的職業生涯，當時，美國的「漂亮50」大型股主導著市場。然後，他在1977年創立了Gamco Investors Inc.。伴隨多輪通貨膨脹以及時任聯準會主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）將利率逐步提高至20%的過程，他在投資界大顯身手，成為華爾街收入最高的長線選股高手。
史蒂夫·艾斯曼
2015年，史蒂夫·卡雷爾（Steve Carell）在根據邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）的同名暢銷書改編的電影《大空頭》（The Big Short）中扮演了史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）。從那以後，人們總是問艾斯曼下一次爆倉會是什麼時候，會發生在哪一領域。這是很自然的事情，因為他在2008-2009年的金融危機前成功做空了次貸。
艾斯曼為美國最大的投資公司之一紐伯格·伯曼控股公司（Neuberger Berman）管理資金。他表示，即使抵押貸款利率達到20年來的最高水準，也不存在值得警惕的住房危機。
他正在為客戶進行回歸基本面的操作，在職業生涯中首次買入債券，並買入舊經濟類股票——它們將是美國政府支出狂潮的受益者。
艾斯曼說：「這是幾十年來我們在美國看到的第一項產業政策。錢還沒有花出去——但這是政府行為，用不了一周時間就能落實。目前還沒有對企業收入產生影響，我認為大部分支出也還沒有反映在任何一隻股票的價格中。」
艾斯曼稱他的投資理論是「老派股票的復仇」。他正在關注建築公司、公用事業、工業和材料公司的股票。
「Vulcan Materials是做什麼的？它生產石頭。」他說。「這種業務不涉及人工智慧的基本技術問題。這些公司的基本面不難理解，它們也很容易在利多政策的推動下順勢起飛。」
艾斯曼正在避開的領域是：「不可投資的」銀行股和高速成長股，他說這個領域的投資時代已告終。雖然銀行股看起來可能很便宜，但他預計它們的前景不會有太大改善。他說，儘管銀行體系沒有面臨任何迫在眉睫的威脅，但銀行必須向存戶支付更高的利息、經濟衰退前景以及監管的加強都會削弱銀行股的可投資性。
阿斯沃思·達莫達蘭
利率上升會損害科技公司未來利潤的價值，從而壓垮處於高位的科技股。這些公司的成本將會上升，根據以往的邏輯，當投資者可以從無風險的國債中獲得豐厚的回報時，他們就不會選擇科技類股。
阿斯沃思·達莫達蘭是紐約大學斯特恩商學院（New York University’s Stern School of Business）研究股票估值的金融學教授，他對大型科技股今年的出色表現並不感到驚訝。他說，將所有科技類股混為一談實在是過於簡單化了。
「不要再用‘科技’來作為成長型公司的代名詞了，」他說。「在20世紀80年代，確實可以這麼說，但現在科技佔到市場的30%，無所不在。眾所周知的提款機，如今都是大型科技公司。沒有人像蘋果（Apple）、Google和Facebook等公司一樣財大氣粗，彷彿擁有印鈔能力。」
像微軟（Microsoft）這樣的科技巨頭已經積累了大量現金並減少了負債，因此很多公司現在都受益於更高的利率。而亞馬遜（Amazon.com）這類公司已經將業務擴展到雲端計算、串流媒體訂閱、雜貨銷售和電子商務領域，從消費者生活離不開的產品中獲得了大量收入。
去年的通膨飆升考驗了各個公司通過提價將更高的成本轉嫁給消費者的能力。許多年輕的公司沒有應對過衰退或通膨加劇的局面，並且習慣了唾手可得的資金。達莫達蘭說，在近零利率時代創立並發展起來的公司可能難以承受聯準會利率行動可能導致的經濟放緩。
他說：「你購買的Peloton會員真的是非周期性產品嗎？我們會發現這類產品當中有一些真的是可有可無的支出。」
賽拉·馬利克
作為Nuveen的首席投資官，賽拉·馬利克（Saira Malik）管理著大約1.1兆美元的資產。她的客戶說，他們的投資組合中大約有四分之一是現金——她說這是很好的押注方式——但這並不意味著人們應該拋售股票。
她說：「短期債券的回報率處於幾十年來的最高水準。但股市明顯跑贏了現金。」
馬利克表示，自聯準會開始調整利率以來，一些投資者一直在試圖押注股市下跌或上漲的時間，但她說，大多數人都未能成功，常常恰好選在錯誤的時間進場和離場。
雖然馬利克預計明年的某個時候會出現溫和衰退，但她認為圍繞市場和經濟的負面情緒有些過頭了。矽谷銀行（Silicon Valley Bank）的倒閉拉開了一場銀行業危機的序幕，併產生連鎖反應，導致幾家地區性銀行倒閉，但事實證明，這場銀行業危機範圍有限且是短暫的，並非市場的結構性問題。
她說，目前投資於農田、林地、新興市場股票和私人信貸等非傳統資產是個好主意，尤其是考慮到政府債務可能會增加，這將確保通貨膨脹在未來幾年一直保持高位。
然而，她沒有看到任何迫在眉睫的危機。
她說：「我沒有看到泡沫破裂。我現在更看漲而不是看跌。」
邁克·吉特林
邁克·吉特林（Mike Gitlin）在10月底成為資本集團（Capital Group）的總裁兼首席執行官。這家公司管理著大約2.3兆美元資產，其中，代表養老金和其他機構退休基金管理的資產超過8,000億美元。
他目前看好債券市場。短期利率處於多年來的最高點，而當聯準會開始降息時，長期債券往往會表現強勁。即使是較低評級的公司債券也將提供媲美股票的回報率，而這類債券多年來只能提供幾個百分點的回報率。
他說：「當聯準會結束加息時，這個窗口就會打開。」
他說，說到債券投資組合，投資者不應該持有太多閒置現金，因為央行降息會推高債券價格。在某些情況下，高質量短期債券正提供接近6%的收益率。高收益率債券的風險較高，尤其是在經濟出現衰退並導致一些公司違約的情況下，但它們能提供高達9%的收益率，可以補償願意承擔更多投機風險的投資者。
吉特林表示，雖然投資者紛紛買入短期的現金類資產，例如貨幣市場基金，但現在是時候買入更長期的債券了，因為當收益率下降的時候，長期債券的價格漲幅更大。
雖然未來幾年10年期國債收益率可能會在3.5%至5.5%之間來回波動，但他預計收益率不會在此基礎上進一步大幅上升。但他也不認為利率很快會大幅下降。他說，預計一年後聯邦基金利率會降至4.5%左右，而不會降到零。
他說，通膨在回落，經濟在放緩，勞動力市場也在降溫。所有這些跡象都表明投資者應該買入債券。
