銀行家觀點》全球經濟陷入隱憂

七大工業國迎逆風挑戰

主要工業國家在今、明年經濟成長將面臨逆風挑戰！面對勞動力的短缺、供應鏈未能完全恢復，加上烏俄戰爭引發原物料價格及薪資上升影響，各國央行將控制通膨當成首要目標，勢必造成經濟成長隱憂。

固然對投資者與企業而言，開發中國家呈現出的工商發展新機會，具有相當吸引力，然而，已開發國家在全球經濟中仍然扮演著重要的關鍵角色。一般人可能有所迷思，認為已開發國家發展恐已達頂峰，難有顯著的增長。觀察2021年全球經濟，152個發展中國家占全球67億人口的85%，總體經濟產值尚不及世界總量的40%。然在發達經濟體中，占全球人口僅約10%的G7（Group of Seven，七大工業國組織）國家，在2012年至2022年期間，仍貢獻了全球27%的國民生產毛額（GDP）及全球經濟14%的成長。此外，這經濟七巨頭常因地利以及文化相近之便聯手歐盟，在全球重塑貿易、服務、金融等領域的結構和秩序上合作，扮演著越來越重要的角色。尤其近一年多來，全球地緣政治的急遽變化、烏俄戰爭的發生，更進一步加強鞏固了G7國家與歐盟之間的關係。因此，了解其過去一年經濟發展，並分析這些經濟體未來的展望，對工商決策具有相當的參考價值。

GDP增長率 各國差異大

首先回顧2022年的經濟成長率。［表1］臚列出根據Consensus Economics所蒐集各經濟研究專業機構的資料分析，包括高盛（Goldman Sachs）、穆迪分析（Moody's Analytics）、花旗（Citigroup）等所估計的2022年G7國家和歐元區（包括20個歐盟國家但不是全部27國）的GDP增長率，藉由集各專家集體智慧的統計數據，觀察其各國經濟成長的重要統計值。由於預測時間點接近年底，普遍變異數偏小，顯示各預測機構看法趨於一致。以平均數而言，由個別國家來看，英國和義大利的增長率高於其他5個G7國家，表現超越了歐盟平均值。歐元區在2022年的增長率為3.23%，與國際貨幣基金（IMF）計算的全球平均水準相當。然而成員國之間差異不可謂不大，如德國和義大利。在歐洲，英國和義大利的增長率分別為4.37%和3.70%，超過了其他G7成員。相對而言，美國、德國和日本的表現較為遜色，分別為1.90%、1.70%和1.49%。另外，根據國際貨幣基金資料顯示，2022年全球平均增長率為3.2%，較2021年有所降低，原因是全球經濟在2020年受到了疫情嚴重影響比較基期較低，使得2021年經濟成長率大幅反彈。

生產成本飆升 各國應對彈性有別

各國在2022年經濟成長率的差異，主要起因於各國面對勞動力市場短缺和供應鏈中斷，導致生產成本飆升的應對彈性不同，特別是烏俄戰爭對原物料以及能源成本所造成的影響。以相對表現較優異的義大利而言，政府財政政策提振了消費支出和投資、相對順暢的出口、基礎設施和科技投資，也為其經濟成長做出了貢獻。 （相關報導： 劉揚偉避不開紅色供應鏈考題！郭台銘一談兩岸議題　鴻海工業富聯打入跌停 ｜ 更多文章 ）

英國的表現，可歸因於其終於在脫歐後，與多個國家達成了新的貿易協定規範，塵埃落定對其經濟成長產生積極影響。相比之下，德國較弱的表現歸因於其工業生產疲弱造成出口衰退，例如汽車製造業受到供應鏈中斷和向電動汽車轉型的影響。日本的經濟增長率較低則歸因於其人口高齡化，和推動促進結構性改革進展緩慢。美國的供應鏈恢復不順，勞動力欠缺且薪資偏高，造成高通貨膨脹，迫使聯準會（Fed）節節調升利率，也使其經濟表現不佳。

［表2］根據各分析機構的預測，臚列2023與2024年G7各國和歐元區的國內生產毛額成長率預測的摘要統計數據。拜企業和消費者信心改善、食品和能源價格下降，以及中國經濟重新開放之賜，2023年全球預計GDP平均成長率為2.70％，2024年則回升為3.20％，但G7國家經濟成長則普遍遜於全球平均。截至2023年3月所蒐集的資料，日本在G7所有國家當中預期經濟表現最佳，但成長率也僅僅稍高過1%，而歐洲國家普遍表現不佳，全體歐元區預期僅僅成長0.61％，德國、英國都預期面臨經濟衰退。此外，觀察最低預估值，顯示除了美國、日本，其他5國最悲觀的情況下，也可能有經濟衰退的風險，其中又以英國前景最為險峻。

2024年全球經濟增長可望稍有改善，但由於全球地緣政治和經濟局勢的風險，由標準差可以看出這一預測仍面臨著不確定性。展望2024年，歐元區的平均預測增長率為1.09％，德國和美國的預測增長率分別為1.35％和0.87％，法國、義大利和日本的預期增長率均在1.1％上下，而英國的預期（0.72％）敬陪末座。值得注意的是，由2021年開始困擾歐洲國家（其實是世界各國）的通貨膨脹，可望在2023年下半年後逐漸趨緩，整個歐元區從2022年的8.1％，預計降至2023年的5.9％和2024年的4.5％，主要原因為緊縮的貨幣政策開始生效，歐洲冬季氣候溫和使能源價格下降，全球食品價格下降。然而服務價格上漲和勞動力市場供給緊縮造成的成本壓力，以致核心物價指數（Core CPI）所計算的通貨膨脹可能仍將持續，迫使世界主要央行在2024年前勢必得維持高利率政策。

各國經濟成長至Q1 才略見審慎樂觀修正

另外，觀察［圖1］中成長率預測的時間趨勢，其變化亦可探知各國2023年經濟成長信心一路的變化。G7國家除日本以外，一般而言，2023年預期經濟成長率由2022年年初一路向下修正，到第4季幾乎較2022年初估計值下滑2.5%到4%，直到2023年第1季後才偏向審慎樂觀修正，稍逐漸回升。但經濟成長前景均不如一年前的展望，特別是德、英兩國尤為明顯。而日本在2022年第2季結束之前，還普遍對2023年成長做頗為正向的修正。從第3季開始才向下修正，且到2023年3月為止，止跌跡象尚未出現。股市乃經濟的櫥窗，由以上資料，也可以了解為何2022年G7各國股市遭逢多年難得一見的集體下挫。

關注國內私人部門消費和投資

接下來重要的問題是，各國經濟體系中每個組成成分在未來的表現如何影響整體經濟的增長。我們特別關注代表了一個國家主要經濟活動的兩方面預測：國內私人部門消費和投資。［表3、表4］顯示，影響經濟成長的主要推動因素，在不同國家間各有不同。以全世界最大的經濟體北美洲而言，美國2024年的投資和消費都較2023年更加減緩，投資在加拿大2024年預期將會有面臨衰退的風險。

但在大西洋對岸的歐元區，2024年表現預期將一掃2023年成長趨緩的陰霾。就個別國家而言，預期投資將是德國與義大利2024年GDP增長的主要驅動因素，而消費預估也將較2023年為佳。在2023年法國民間消費不振將拖累經濟，投資預期將對2024年的GDP增長產生正面的影響。而英國的經濟前景似乎就沒有那麼樂觀，消費和投資都預期將面臨成長不振或者衰退。在日本，投資被預期將是未來2年主要經濟成長的驅動因素，而消費預計在2023年增長貢獻程度大於2024年。

綜合上述，主要工業國家在2023以及2024年經濟成長將面臨相當的逆風挑戰。面對勞動力的短缺、供應鏈未能完全恢復，加上俄烏戰爭所引發原物料（特別是能源）價格以及薪資上升的影響，歐洲及北美這些國家的央行將控制通貨膨脹當成首要目標，勢必造成經濟成長的隱憂，也使得即使到2024年，經濟成長速度仍難以恢復過去的歷史平均水準。而日本是G7當中在可預見的未來還採取寬鬆貨幣政策的唯一國家，使得經濟前景較其他國家稍佳。另外，歐美各國經濟下修壓力加上偏向緊縮的貨幣政策，對於產業以及金融機構所造成的影響，值得注意。 （相關報導： 劉揚偉避不開紅色供應鏈考題！郭台銘一談兩岸議題　鴻海工業富聯打入跌停 ｜ 更多文章 ）

＊作者為旅美學者，本文選自161期台灣銀行家雜誌，授權轉載。