不過綠色轉型的過程中，其實農業的影響不大，最多只能幫忙減少一點點溫室氣體。主要的改變反而是在再生能源，它會影響到很多彼此相關的產業轉型。停止化石燃料補貼，可以同時從生產和消費兩端加速社會轉向使用再生能源，不過目前的永續金融通常都沒有把國家級的化石燃料補貼算進去。
房間裡的熊貓
巴基斯坦與斯里蘭卡的另一個共通性，就是都靠著「一帶一路」獲得大量貸款。跟前述ESG問題一樣，這次的資金緊縮周期也讓中國推出的開發中國家貸款面臨史上第一次重大考驗。在典型的債務重新談判過程中，放貸方會集體談判，防止借款方將它們各個擊破。但一帶一路的所有債務重新談判，卻都完全只由貸款國跟中國進行，許多其他債權國因此擔心，它們援助的所有資金可能都會被借款國拿來償還中國的貸款。因此，債權國組成的巴黎俱樂部（The Paris Club）將中國排除在外。
真要說起來，「一帶一路」除了可能會像美國外交官多次警告的那樣，讓發展中國家陷入債務陷阱以外；可能也會像外交政策研究所（Foreign Policy Research Institute）Felix Chang所言，讓這些國家的外貿平衡陷入危機。這種計畫，會同時威脅到國家獲得外匯存底，和維持外匯存底的主要因素。它帶來的基礎建設，會讓當地跟中國的關係更緊密，而且嚴重依賴中國進口的原料，所以事後往往會讓該國進口更多中國的商品，而非用來生產商品出口給其他國家。此外，「一帶一路」相當不透明，所以有些人猜測其中的很多貸款完全都是以人民幣處理的，根本不會經過外匯，但無論如何，這些貸款都是以人民幣償還。
不過整體看來，一帶一路對金融援助機構，以及對全球ESG的影響，可能都是暫時的。人口結構之類的因素，讓中國經濟面臨巨大壓力，至於「清零」政策的影響，則是即使政治人物願意改變也難以消除。在資本紛紛撤出新興市場的時候，中國這個全球最重要的新興市場，也在這兩年出現了一個類似的長期趨勢：外資頭寸逐漸下降。
外資的減少，可能會用外國貸款來補足。中國目前依然嚴格管制資本，避免重演2014年至2015年的「縮減購債恐慌」（Taper Tantrum）。此外，在防疫政策強化的社會控制之下，它拒絕發護照給有錢的個人。中國監理機關也正在加強審查海外投資，然而，在中國減少新增貸款的同時，其國內因素大概也會讓它不太願意跟目前的借款者重新協商還款條件。
無論資本帳再怎麼調整，中國的貿易順差依然頂得住目前日益增加的地緣政治壓力。這樣的結構只要持續存在，先進國家的長期通膨大概就不會太高，但這也會讓供應鏈更難分散到全球市場當中，讓投資國難以從貿易中獲得源源不絕的外匯，進一步減緩供應鏈中斷的衝擊。各種制度和經濟因素，都讓大部分的人認為，1980年代和90年代滾雪球般的債務危機不會重演，投資者真正要注意的，反而是其中的細微變化：美國停滯性通膨危機轉移到了其他國家，而且國際投資機構周圍環境的爭議會越來越政治化。
＊作者為台灣金融研訓院特聘外籍研究員，譯者為劉維人，本文選自153期台灣銀行家雜誌，授權轉載。
