正斜率的菲利浦曲線
1970年代後許多國家也都有實證發現，菲利浦曲線既非負斜率，也不是垂直，而是一條正斜率的線。之所以形成正斜率的菲利浦曲線，可能是在高度通膨率時期，政府過度介入勞動市場，導致勞動市場缺乏效率，或因通膨不利國家的競爭力，因此出現高通膨率與高失業率同時並存的現象。這也稱作停滯性通貨膨脹 (stagflation)。這解釋了早期通膨和失業不可能並存，而是通脹及失業同時持續高漲的經濟現象。
滯脹這詞起源於英國政治人物馬西洛(Iain Macleod)在1965年於國會的演說中提出。在石油危機時，由於供給面的成本推動造成物價持續上漲，經濟確實也曾停滯不前。後來把失業率及通脹率相加的痛苦指數（Misery index）來量度經濟表現，這也大大影響了美國1976年及1980年的總統選舉。
躺平的菲利浦曲線
然而自1990年代以來，通膨與失業脫鉤，或稱通膨反應鈍化的現象。而且隨時間推移，「消失的通膨」現象越來越明顯。從2009至2018年，也就是全球金融海嘯之後10年間，即使主要央行已實施量化寬鬆措施，菲利普曲線卻更加平坦，幾乎接近水平線。這10年間通膨率鮮少超過2％的政策目標，經濟卻出現了史上最長的景氣擴張期。
一個重要的原因是各國央行的貨幣政策公開透明，貨幣政策也比以往更重視控制通膨，控制通膨的公信力確立。人們的通膨預期穩定，達成長期通膨預期的定錨效果（Anchoring of Long-term Inflation Expectations）。使得實際通膨率對於失業率變動的敏感度降低。
更深入的探討在陳南光最近發表在《台灣銀行家》141 期中，歸納的原因還有全球化效應，企業調價敏感度降低、勞動市場改變，老年勞動力大增、電商快速成長，抑制商品與勞務價格、金融海嘯後，逆循環商品與勞務通膨率低，等等。
這種低失業、低通膨的狀況，由於已經持續很長的時間。美國聯準會也承認，這可能將是一種「新常態」(New normal)，也就是菲利浦曲線平坦化。
菲利浦曲線從躺平中躍起？
今年以來，原油、天然氣和煤炭價格飆漲，中國和歐洲面臨能源荒，缺工、缺櫃、塞港等，全球供應鏈瓶頸問題持續惡化，物價上漲的壓力已經爆表。
現在值得擔心的問題是：美國聯準會抗通膨的公信力正在削弱，一旦民眾形成通膨預期，物價在「自我實現」中螺旋上升，那麼通膨就回來啦，疫後經濟就很難回到正常。等於過去貨幣政策在通膨預期定錨扮演重要角色不再存在，那麼停滯性通膨惡夢就會重演，屆時菲利浦曲線將從躺平中躍起。希望這樣的日子不會真正重現。但這也代表經濟學太年輕，人類對這些問題的瞭解還很有限。
＊作者為中信金融管理學院講座教授、台大經濟系名譽教授
