2020-2021年全球大疫之際，美聯儲QE與聯邦政府大額度財政刺激措施形成的外溢效果，使美金資本大量湧入台灣，新台幣面臨持續升值之壓力，去年年底突破28.5，為1998年以來新低。而後新台幣兌美元一路上探至27.8附近，引發時人對台灣出口貿易利潤縮減的擔憂。
有鑒於此，筆者將從國際金融環境和台灣內部環境兩個層面考察，並對照2007-2009年全球金融海嘯的情形，探究此類擔憂的必要性，以及對於新台幣而言，眼下更需要擔憂的到底是什麼。
2008與2020年國際金融環境的差異
1. 美元荒產生的原因和銀行體系的抗風險能力不同，造成美聯儲QE政策進場動機不同
(1) 金融海嘯
2007年美國次級房貸違約率持續走高，金融機構間彼此相互懷疑對方正面臨資產回贖和停損壓力，同業之間拆借融資態度遂轉趨保守，全球銀行體系間緊收流動性，進而造成企業間持續融資困難，在國際貿易體系下爆發大範圍違約事件，相關企業的股票、債券估值下調，引發後續資本市場的持續動蕩。
當時美聯儲的QE政策，主要目的是緩慢修復金融機構（尤其是銀行）間拆借融資體系，收購不良資產以減輕金融機構的資產回贖和被迫停損的負擔，進而重新打通貨幣政策傳導路徑，帶動實體經濟復甦。
(2) 疫情時期
去年3月初產生的美元荒，主要與當下一起黑天鵝事件有關：沙烏地阿拉伯與俄羅斯石油減產協議產生重大分歧，造成國際油價暴跌，致使中東主權財富基金從美國市場撤回大筆資金，進而產生一次性的短期美元流動性枯竭。但自金融海嘯以來，各國對銀行業加強監管，巴塞爾協定亦對銀行資本適足率要求提高，此次銀行業反而能夠有充足的流動性來應對與緩衝。
美聯儲此時QE的進場，目的主要在於穩定當下的金融市場信心，另一面則是為疫情可能造成的實體經濟封鎖做好準備，讓企業主在這段時間，能夠擁有暢通的融資管道以維持基本的流動性和運營能力。
2. 美國聯邦政府財政刺激力度不同
(1) 金融海嘯
當時美國的儲蓄與投資缺口相當於GDP的6%-7%，並且後續這個缺口在不斷擴大，而美國在那場金融海嘯的財政刺激規模，大約只佔了GDP的4%-5%。
(2) 疫情時期
眼下美國的儲蓄與投資缺口約為GDP的3%-4%，但財政此規模卻已經超過GDP的10%。金融時報採訪美國前財長薩摩斯時，他曾表示：“觀察那些輕鬆加到數萬億的支出，我發現了一個風險，即注水遠遠超過浴缸尺寸……相對於GDP缺口而言，現在的刺激已經是2009年的5-6倍，就連2009年刺激措施的最極端批評者，也不會說它應該擴大5倍。”
2008與2020年台灣內部環境有所不同
1. 股市方面
(1) 金融海嘯
當時台灣金融體系受系統性風險牽連，台股大盤在金融海嘯初期3個月左右的時間，從8/11的7300點高位跌至11/20的4080點；2009/4/1美聯儲開始第一輪QE的第2階段，台股到9/8重新站回7300點。
時至隔年9月，美聯儲的第二輪QE政策宣示期間，台股大盤才正式站穩8000點，在第二輪QE正式實施期間（2010/11-2011/6），台股大盤雖短暫升至9000點，卻於一個多月內迅速回落到8200點附近，此後便一直再難有突破。
(2) 疫情時期
2020/1/20春節封關前台股站穩12000大關，在美聯儲3/3-3/15的緊急降息期間，台股大盤一度跌破10000大關，在3/19來到8600的相對低點。但在3/23美聯儲宣佈無限QE後，台股於7/6重新站回12000關口，距離春節封關前的高點尚不到半年；11/9突破13000點，12/4突破14000點，今年1/5突破15000點，十幾日後的21號站穩16000關口，並向17000持續上攻。
2. 銀行體系方面
(1) 金融海嘯
觀察台灣當時的金融市場隔夜拆款利率，在2007年中旬便已受到北岩銀行流動性危機的波及，島內隔夜拆款利率在5月底時，2-3天的時間內便出現1.7%飆升至3.9%的異常現象，顯示當時的台灣銀行體系中，已發生流動性不足之問題。
(2) 疫情時期
台灣隔夜拆款市場利率始終維持在穩定，從2016年中旬開始，便長期在0.18%-0.19%之間波動，即使在3月初美元流動性緊缺的過程中，金融隔夜拆款利率依然穩定在0.17%附近，顯示台灣金融體系穩定，貨幣市場未發生明顯的流動性不足。
3. 總體經濟方面
(1) 金融海嘯
自2008年Q3起，經濟成長率連續四季為負，製造業生產指數年增率與外銷訂單年增率，皆在2008年10月呈負增長態勢，並在隔年1月分別達到-45.43%與-41.68%的增長低點，直至9月後才轉負為正，歷時近1年；失業率更是一度從2008年5月的3.81%飆升至同年的8月6.13%，直至2014年4月才回落到4%以下。
(2) 疫情時期
經濟成長率從2019年底的3.69%跌至2020年Q2的0.35%後，迅速在Q3反彈至4.26%，Q4更是達到5.09%的增長速度；製造業生產指數年增率和外銷訂單年增率，雖在1月短暫出現-0.46%和-12.8%的萎縮，但後續便一直呈持續穩定的增長態勢，2020年二者皆達到2010年以來增幅的相對高點；失業率雖從年初的3.64%短暫升至5月的4.07%，但隨即在後續8個月內回到3.66%的相對低點位置。
結論
針對以上談及的事實和數據，筆者歸納出了三點論述，來回答文章開頭所提出的問題。
首先，美聯儲此輪QE的實施，所要解決的問題癥結點不在金融體系本身，而是要在抗疫疫苗普及、主要經濟體全面解封前，穩固金融市場信心。依此邏輯我们可以合理預期，一旦上述問題得到解決，再配合銀行間本就健全的貨幣市場體系，實體經濟的復甦將會比金融海嘯時期要快得多，美聯儲可能會較為快速轉變現下的貨幣政策態度，進而造成台幣貶值壓力。
其次，各主要經濟體，尤是美國聯邦政府超乎往常的巨額財政刺激，會是未來新台幣轉升為貶的重要因素，這個問題我們要從兩個層面來探討。
若刺激計畫奏效，美國實體經濟得到提振，必然會推動國際間工業生產、基礎建設原物料的價格，據此背景，台灣雖然在去年防疫有成，實體經濟未受嚴重打擊，但大宗原料商品價格的抬升，會讓國內許多企業的生產成本提升，利潤縮減。相較於美國經濟的快速復蘇，資本可能會出於相對報酬率的考量離開台灣，湧入正處在高速增長、恢復生產的美國。
若刺激計畫未奏效，真正透過消費而流入實體經濟的資金，低於該刺激計畫的預期，造成實體經濟未能恢復到預期水準，股市資金反而節節推升，一旦美國金融市場中，各類資產被重新估值審視，將會對美國金融體系造成動盪，繼而引發對於資產拋售和債務違約的擔憂，美元流動性枯竭可能再次到來。
綜此，美國的財政刺激措施，無論出現上述何種情況，鑒於台幣兌美元此時所處的歷史相對高點（約27.9左右），未來更有可能面臨的反而是外資出走與貶值的壓力，台股市場亦會面臨修正回調的風險。
最後，台灣銀行體系內不存在流動性不足之問題，大量外資是出於相對報酬率的考量而流入台灣，並相當程度地帶動了台灣資本市場的繁榮，並不會造成島內金融市場的不穩，此乃相異於2008年的一大亮點；再者，此輪股市上揚的背後，有國內總體經濟基本面為支撐，且台灣防疫有成，失業率相較於其他歐美經濟體，得到很好的控制，加之國際間於疫情之年，對台灣資通訊產品需求暢旺，台灣製造業指數、外銷訂單皆交出亮眼數據，更是與國內2008年的低迷景氣形成強烈對比。
＊作者為輔大歷史系、經濟系學士，目前就讀輔大金融碩士，曾在創投機構擔任產業研究實習生，現在上海某財經智庫的總體經濟研究實習
