耐得住群眾中的孤獨 《跟凱因斯學投資》書摘(1)

2021-05-07 04:40

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凱因斯有別於他投資委員會的同事,知道價值型投資無關流行題材,而是實事求是。(取自pixabay/CC0)

凱因斯有別於他投資委員會的同事,知道價值型投資無關流行題材,而是實事求是。(取自pixabay/CC0)

在投資股市這個生活與活動的領域中,如果發現有人贊同你的看法,那就得改變想法了。依照經驗給我的教訓,當我能說服我任職的保險公司董事會買某檔股票時,那時我就該將股票賣出。

──凱因斯,一九三七年九月二十八日

凱因斯是桀驁不馴的個人主義者,卻是羞怯的團隊成員。他曾開玩笑說,他最大的興趣是「驚擾鴿舍,特別是嚇唬倫敦金融區的鴿子」,而有時似乎生來無法和多數人和諧共處。

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投資委員會的形式,讓凱因斯這個直覺派的逆勢投資者十分不自在。他寫給伊頓財政委員會的同事的懺悔信中,解釋道:

我投資的原則是與一般觀念唱反調,這是因為若有人同意我的投資計畫,這項投資必定變得代價過高,不再吸引人。顯而易見,事情不可能盡如我意,因為投資的意義就是大部分人都不同意。因此,如果其他人沒有信心讓我自由處理,依照這種狀況的本質,我得由不公平的鬥爭中退陣。

凱因斯發覺,若身為群眾的一分子,表現很難持續優於群眾。葛拉漢同樣建議過,如果想要在股市要持續成功,必須遵守的投資策略為:選擇的股票(一)穩健有展望,且(二)在華爾街不熱門。

20200709-英國著名經濟學家約翰.梅納德.凱因斯(John Maynard Keynes)。(取自維基百科)
凱因斯發覺,若身為群眾的一分子,表現很難持續優於群眾。(取自維基百科)

凱因斯有別於他投資委員會的同事,知道價值型投資無關流行題材,而是實事求是。流行是將思考的工作交給大眾,誤以為知識不用靠評估,能用衡量而得,而這樣註定造成低於一般的表現。

價值型投資者的定義,幾乎就是逆勢投資。一支股票的價格受低估,代表股市並未了解、至少是低估了該證券的獲利能力。逆勢投資需要的不只是與盛行的市場心態唱反調,因為想逆流而上,泳技還得很好才行。技術次之者,發現股市的「狗股」可以一口咬下買進,而價值型投資者應該為此感到滿意,因為他完成獨立分析後,得知哪些居於下風的股票有持續的收益流量。技術上乘者如巴菲特的區分技術,以區別「傑出企業,不過得了尚未擴散且可以割除的惡性腫瘤」,以及「經理人期望(且需要)導演一場企業茶花女的大戲」。

價值型投資者了解,假設其他因素相同,股價下跌時,只要企業的收益展望大致不變,他們就能以一定的金額得到更多利潤,因此不會因價格下跌而煩惱。聰明的投資者知道,目前不熱門,不代表未來缺乏獲利能力。

若有勝出的能力,就別隨波逐流

選擇隨波逐流以前,先想想將因此放棄的豐富領土。

──勞夫‧瓦爾多‧愛默生,《愛默生日記》

然而,從眾的代價就是永遠無法脫穎而出:雖然分散投資限縮了向下的波動性,也限制了向上的波動性。凱因斯相信,充分了解股市的人根本沒有理由採用分散投資的股票投資組合。他認為有能力正確分析股票的投資人,應該聚焦在有潛力成為「尤物」的標的,而且應該在市場偶爾向投資大眾展示這些「尤物」時大量購入。

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