馬雲反复宣稱阿里巴巴要做一個102年的企業，要橫跨三個世紀，如果他真誠的想把阿里巴巴做成一個百年老店，那他把治理合法性建立在績效之上的努力，就等於在流沙上建立高樓，阿里巴巴的業績不可能一直保持高速增長，隨著經濟周期變遷，阿里巴巴的業績必然會出現波動——無法想像阿里巴巴或者任何一個企業能在百年之內都持續保持業績增長。建立在績效基礎上的合法性必然引發廣泛質疑。
通過上述分析，筆者並不試圖否定阿里巴巴合夥人制度的合理性，在一個自由市場，尤其是在美國這樣一個崇尚意思自治，交易自由的資本市場，交易機製本身就是最好的評估方式。美國資本市場高度發達，專業投資機構，研究機構以及各種對中小投資者的法律保護機制，都可以在各種市場參與主體之間形成平衡。在這樣一個市場結構中，阿里巴巴並沒有挾業績以令天下的本錢，如果投資者不認可或不完全認可合夥人制度，自然會降低阿里巴巴的市場估值，這本身就是最好的約束。
即使美國資本市場有保留的接受了合夥人制度，但投資人對阿里巴巴的權利受到影響，同時支付寶和物流等和阿里巴巴相關的重要資產並沒有打包進入上市公司的資產包，上市公司的獨立性和業務的完整性受到影響，必將影響公司的潛在市值。這反過來正好暴露了合夥人制度的弊端，如果不是馬雲對合夥人制度的堅持，如果阿里巴巴以更加正當的符合公眾認知的治理方式上市，那麼憑藉阿里巴巴靚麗的業績，以阿里巴巴在中國市場中的壟斷性優勢，阿里巴巴理應獲得一個更高的市值。無論是對阿里巴巴的股東和投資者來說，這都是一個更加理想的局面。
在各種爭議中，馬雲看起來依舊光芒萬丈，他可以完全不在意那些刻薄評論。但馬雲和阿里巴巴畢竟不是完全重合的利益共同體，馬雲的慾望和阿里巴巴的利益完全可能南轅北轍。
「支付寶事件」給阿里巴巴的傷痕尚在，馬雲堅持的合夥人制度很可能對阿里巴巴應有的價值構成了某種折損，這或許是一種不容易被公眾看清楚的「馬雲折扣」 。
＊青年經濟學者。（原文刊載騰訊大家網，責任編輯：代金鳳。）
