因為有這些特質，巴菲特成為股神：《巴菲特的勝券在握之道》(1)

到底要怎麼解釋巴菲特如此超凡的投資成就？這是我最常被問到的，也是我在這裡想探討的問題。

一九六○年代末，我在芝加哥大學攻讀MBA時，接觸到前幾年發展的一個新財務理論。所謂的「芝加哥學派」（Chicago School）中，一個最重要的理論就是「效率市場假說」（efficient market hypothesis）。根據這個假說，由於無數聰明、自動自發、客觀與消息靈通的投資人的共同努力，各種資訊會立刻反應在市場價格上，因此資產提供的是一種不多也不少、風險調整後的收益。價格不會太高，但也不會太低，讓人有機會撿便宜，因此也沒有任何投資人可以不斷找到賺錢的機會。基於這個假說，芝加哥學派產生了一句眾所周知的名言：「一般人無法打敗市場。」

效率市場假說為這個結論提供了知識基礎，同時也有很多實證資料顯示，投資人雖然想方設法，無所不用其極，但大部分投資人仍然無法打敗市場。一般人無法超越大盤，似乎是很明顯的事實。

但這並不是說，沒有人可以打敗市場。三不五時，有些人的確可以做到。市場效率的力量還不至於強大到讓個別投資人的報酬率無法超越整體市場的表現。它只是認為，沒有人可以做到很有效率或能持續不斷打敗市場，所以，效率市場假說依然正確。但凡事都有例外，只是他們的高報酬被描述成只是隨機的表現，所以也是短暫的。我長大後，當時就有一句話是這樣說的：「如果在一個房間裡，放進夠多的黑猩猩與打字機，最後一定會有一隻猩猩可以寫出《聖經》（Bible）。」也就是說，如果隨機真的算數，那麼任何事偶爾都一定會發生。就像我母親說的：「例外的事，正好證明這個原則的正確性。」任何通則都不可能百分之百正確，但因為例外太罕見，正好證明了通則基本上是正確的。畢竟，不管業餘或專業人士，每一天都有無數的投資人在證明，一般人確實無法打敗市場。

直到出了一個巴菲特。

巴菲特和幾個傳奇投資人，其中包括班傑明．葛拉漢、彼得．林區（Peter Lynch）、史丹．德拉肯米勒（Stan Druckenmiller）、喬治．索羅斯（George Soros）與朱利安．羅伯遜（Julian Robertson），他們的投資績效紀錄都顛覆了芝加哥學派的假說。簡單的說，他們打敗大盤的幅度夠大、時間夠長、金額也夠驚人，以至於效率市場假說的支持者被迫淪為守方立場。他們的績效紀錄顯示，藉由技巧，而不是機會，這些「例外」的投資人絕對可以打敗大盤。

尤其是巴菲特的績效，更是難以反駁的事實。在他的辦公室牆上，有一則由他自己打字的宣言，上面寫著，他在一九五六年以十萬五千美元成立巴菲特合夥投資公司（Buffett Partnership）。從那之後，他吸引了更多資金，也賺到很多報酬，現在，波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的總投資額達到一千四百三十億美元，公司淨值是二千零二十億美元。他已經打敗指數很多年。在這過程中，他也成為美國第二富有的人。這個成就並不是靠炒作房地產，也不是靠某個獨特的投資技術，那些都是《富比士》雜誌上很多富豪用的方法，巴菲特靠的就是對投資市場抱著認真的態度，並用心熟練技巧而已。何況，這是一個對所有人開放的投資市場，並非專屬於少數人。

巴菲特的驚人成就到底原因何在？我認為有幾個關鍵：

他超級聰明。有一個描述巴菲特的妙喻是：「如果你的智商一六○，可以賣掉其中的三○點。因為你並不需要。」就像美國暢銷作家麥爾坎．葛拉威爾（Malcolm Gladwell）在《異數》（Outliers）中指出的，成就豐功偉業不需要天才，只要夠聰明就好。此外，智商更高也不會增加成功機會。事實上，很多聰明人在真實世界中，反而無法走出自己的路，或找到邁向成功和快樂的途徑。單純的高智商尚無法讓普通人變成厲害的投資人，如果可以，那麼美國最富有的人就應該是大學教授了。除了智商之外，還要有點商業頭腦，有點「機靈」或「街頭智慧」，這些都很重要。

我私下猜測，巴菲特的智商可能超過一三○，只是他一點也不會刻意展現這些「不重要」的額外智商。他總是對問題直指核心，並提出有根據的有力推論，而且，即使事情一開始的發展與他預估的不一樣，他也能保持耐心，平心靜氣堅守自己的推論，這就是他今天何以成為股神的關鍵要素。簡單說，他非常、非常重視分析。他的速度也令人咋舌，他做出一個推論，不需要花幾個星期或幾個月。他也不需要應用分析師的架構，才能推算數字。他認為根本不需要知道與考慮每一個數據點，只要掌握到重要數據就可以了。而他非常清楚那些是什麼數字。

他堅守一個整體哲學觀。很多投資人認為，他們已經夠聰明到對每一件事都很專精，或至少他們表現出那個樣子。甚至，他們也相信，世界不斷在變化，所以你必須不拘一格，並改變適應的方法，以便跟上最新的變化。這個想法的問題在於，沒有人真的知道每一件事，所以很難持續吸收新知學習新把戲，甚至，這樣的心態還會阻礙一個人發展出專門知識與實用捷徑。

相反的，巴菲特知道他有哪些不懂的領域，並堅守在他了解的領域，讓別人去應付剩下來的部分。這一點非常重要，就像美國小說家馬克．吐溫（Mark Twain）說的：「讓你摔一跤的往往不是你不了解的事，而是你自以為很了解，但卻和你以為的不一樣的事。」巴菲特只投資他了解與感到自在的產業，他著重在相對平凡的領域，並避開高科技公司。在他的想法與知識範圍之外的東西，他一概不碰。最重要的是，別人因為投資他跳過的公司賺大錢，而他只能看著別人日進斗金時，他還是可以活得很自在（大部分的人沒辦法做到這一點）。

他的心理狀態夠彈性。堅守一個整體哲學觀很重要，但並不表示改變就不好。面對劇烈變化的大環境，適應也是很值得的事，甚至會產生出更好的想法。關鍵在於知道何時要改變，何時要堅持。

巴菲特在投資初期採用他的偉大老師葛拉漢的方法。這個方法叫做「深度價值法」（deep value），也就是買被別人放棄的股票，特別是可以用低於公司淨現金的價錢買的股票，有時候也被稱為「撿菸屁股」。不過，一段時間之後，他受到合夥人蒙格的敦促，改成投資由優秀經營者領導，有「護城河」保護與定價能力，股價合理（不一定是別人放棄不要）的優質公司。

長期以來，巴菲特都會特別避開資本密集的公司，但他後來也能克服這種偏見，利用二○○八年金融危機後的時機，以及看好未來鐵路運輸業的展望，以合理價格買了伯靈頓北方聖達菲鐵路公司（Burlington Northern Santa Fe railway）。

想法應該提供指引，而不是讓自己變得僵化，就像和投資有關的其他事，這是一個蠻難駕馭的兩難。但巴菲特很有彈性，他既不會跟著流行而改變，也不會讓想法一成不變。

＊本文選自遠流出版的《巴菲特的勝券在握之道：在負利率時代，存錢不如存股的4大滾雪球投資法》一書；本文作者霍華德‧馬克思為美國著名的投資家，目前為橡樹資本管理公司﹝Oaktree Capital Management﹞的聯合創始人兼董事會主席。