好公司不等於股票好,壞公司不等於股票壞。
假設一家好公司股票價值20元, 一家壞公司股票價值10元,過一段時間後,好公司股價來到40元,壞公司跌到只剩5元,此時,好公司的股票還是好股票嗎?壞公司的股票,依然不值得買進嗎?
傳統金融學相信效率市場假說(註1),不認為股價有可能錯誤,就算有也會快速被修正;行為金融學則相信錯誤定價普遍存在,因為人性是非理性的,決策受人性偏誤干擾。
凱因斯的選美博弈理論中,「選其他人覺得漂亮的人」,是因為成功選(猜)出獲勝者的人可以獲得獎勵;而行為金融學也是一樣的邏輯,當我們選其他人覺得好的股票時,也是可以獲得較高的報酬。所以關鍵不光是我們怎麼想,而是市場上的資本持有者背後的人怎麼想,您得選別人覺得聰明的選擇。
大盤或許無法預測,想打敗大盤者的心理與行為模式卻可以判讀,這是行為金融學的重要立論基礎:做出跟犯錯的投資人相反方向的操作。
行為金融學的奧義,不只是認清自己的思考侷限。因為縱然自己能夠克服思考盲點,市場上其他投資人卻未必能跟自己一樣洞察自己的思考盲點。
有一派投資人認為熟悉的產業/公司不要買,就是基於行為金融學的可得性捷思偏誤與確認偏誤:你可能對於標的過於自信而錯判。
真實情況是,市場上到處都是非理性的行為,因此,行為金融學的另外一個作用,是讓理性的投資人,有機會搶在這些人之前,趁亂搶到位子,賺取到乖離(註2)的價差。
只要市場上還有非理性的投資人,持續追高殺低、高買低賣,就不可能出現超越大盤的投資表現。因為,近年來市場上出現專門針對投資人思考偏誤進行攻擊,套利賺取價差的行為金融策略,最有名的應該是Athena Behavioral Tactical Fund。這些人認為,市場並不遵循純然理性的運作方式,所有的機會都應該充分利用,不容錯過。
因為人是非理性決策者,所以市場一定會有過度反應狀態(或反應不足),長高後必然拉回、跌深後必然反彈,而突發重大事件也可能讓股價出現一時的巨大乖離。
行為金融學最大的特點,不是透過解析公司價值或獲利能力來挑選股票,然後打敗大盤或貼近大盤,而是解析市場上投資人的人性偏誤,跟隨或打敗那些試圖打敗大盤的人或組織,等待他們出錯,再從中牟取利益。例如當沖族或漲停敢死隊,就是藉由判斷其他人的選擇進行金融交易。
一支股票,若本益比已經很高,但市場上的投資人卻仍持續加碼追高時,搶短線的人就可以透過行為金融學的觀點,判讀市場追捧的大趨勢是否會持續。雅虎在網路泡沫化時期,本益比曾經高達一萬一千多倍,就是受市場追捧推升,並非因為它基本面(註3)好。