企業的現金流量為什麼重要？
巴菲特在進行投資的時候會先參考「業主盈餘」這個數字。為了讓各位理解業主盈餘，先讓我來解釋什麼是現金流量。
現金流量是用來表示企業的金錢流向。簡單來說，透過損益表中的「營收－成本」，我們可以得知「事業能產生多少利益」；而透過現金流量表中的「現金收入－現金支出」，我們可以得知「手頭上還有多少現金」。
為什麼現金流量如此重要？各位應該聽過有關「黑字破產」的新聞，儘管公司損益表上顯示出高額獲利，實際上卻陷入現金短缺的窘境。
例如，有些公司會大量進貨，的確，如果想要賺取更多利益，當然得增加進貨與庫存。但有時候難免會發生商品無法如預期熱賣的情況，這麼一來，就會面臨大量庫存壓力及現金短少的困境。
從現金流量表就能識破上述狀況。帳面有獲利與實際握有現金，完全是兩碼事，就像家庭主婦記錄收支的帳本一樣，對企業營運而言，審視「實際流入的現金（收入）－花費流出的現金（支出）」之間的流動情況非常重要。
現金流量有三大類
現金流量可以分為三大類：
1 營業活動的現金流量
2 投資活動的現金流量
3 融資活動的現金流量
到目前為止，我們談的都是屬於營業活動的現金流量，它表示本業的現金狀況，可以說是其中最重要的一項。
首先，讓我們來檢視營業活動的現金流量是否為正數。在日本，現金流量的數字可以在有價證券報告書與財務報告中找到，《企業四季報》也會刊載。
其次，投資活動的現金流量，指的是企業從事投資活動創造出來的現金流量，如果有購入工廠或設備的情況，這個數字通常會呈現負數。反之，如果將這些設備出清，則會呈現正數。由於企業是為了將來的成長而投資設備，所以即使投資活動的現金流量是負數，也不見得會有什麼問題。
最後，融資活動的現金流量，則是指企業透過融資或發行股份等財務活動所創造的現金流量。例如，當企業向銀行融資獲得借款，這個數字就會呈現正數。如果從借款越少越好的角度來看，這個正數顯然是不怎麼受歡迎的。可是，當企業發行股份而有現金入帳時，該數字也會同樣呈現正數，因此，無法單純就融資活動的現金流量數字正負值來判斷好壞。
巴菲特推崇的「業主盈餘」是什麼？
如前所述，代表本業實力的營業活動的現金流量最好是正數，而且越大越好。只要營業活動的現金流量持續保持正數，這就是一家可以靠本業持續創造利益的公司。
不過，巴菲特指出問題的關鍵在於，營業活動的現金流量沒有將設備投資考慮在內。對於隨時都需要設備投資以維持營運的企業而言，營業活動的現金流量屏除了設備投資，很可能造成利益被高估。所以，如果只憑營運現金流量判斷，企業價值也會有被高估的疑慮。
因此，巴菲特創造了「業主盈餘」這個數字，以取代現金流量來檢視企業的獲利能力。
業主盈餘指的是，營業活動的現金流量扣除每年的設備投資金額與營運資金之後所得的數字。這個數值在未來是否能夠持續保持正數，是巴菲特的投資基準之一。
那麼，究竟哪些公司的業主盈餘表現是比較優異的呢？必須花費大筆設備投資金額的航空業和汽車業，業主盈餘都有偏低的現象。而像可口可樂因為不需要巨額的設備投資，所以業主盈餘會維持在相當高的水準。
1973年，可口可樂公司的業主盈餘才1億5,200萬美元，但到了1980年，已經增加到2億6,200萬美元，以年增率8％的幅度成長。而1981年到1988年間，則從2億6,200萬美元增加到8億2,800萬美元，以年增率18％的幅度成長。隨著業主盈餘不斷成長，可口可樂的股價當然也跟著不斷攀升。
看自由現金流量，就能知道獲利能力
然而，實際上要自己計算業主盈餘可能會相當麻煩，這時候，將營業活動的現金流量扣除投資活動的現金流量，可以得出相當接近業主盈餘的數字，也就是「自由現金流量」。雖然說是「扣除」，不過由於投資活動的現金流量有時候可能是負數，在這種情形下，自由現金流量就是營業活動與投資活動的現金流量相加的總額。
自由現金流量指的是，企業在進行各項活動時「可以自由運用的現金」，經常用來表示企業價值。雖然和業主盈餘不盡相同，兩者的數據卻相當接近。
事實上，就算使用業主盈餘，也不見得就能正確地衡量企業的真正價值，因為未來的設備投資與營運資金包含了很多預測數字。雖然巴菲特也承認這一點，但是他引用經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）的話說：「我寧願模糊的對，也不要精準的錯。」
從古至今，就算是所謂的投資專家也都有過預測錯誤的時候，因此，當你無法得出正確數字時，也無須太過在意。最重要的是，不要只是茫然地進行投資，應該根據企業未來可能創造多大獲利的觀點來進行投資才對。
作者介紹：三原淳雄
經濟評論家、鑽研巴菲特的投資專家。
1937年出生，逝於2011年。1959年九州大學經濟學系畢業後，進入日本三大證券公司之一的日興證券就職。1970年外派赴美，於西北大學攻讀MBA課程，之後任職於日興證券紐約分公司，擔任洛杉磯分公司經理。
1980年成立三原淳雄事務所，擔任大阪經濟大學客座教授。他以經濟評論家的身分，針對國際政治、經濟、股票投資進行演講和寫作。活躍於東京電視台《早晨衛星》、日經CNBC《三原╳生島的市場對談》等電視節目，也固定於《投資経済》等雜誌刊物撰寫專欄。
在日本，他以「鑽研華倫巴菲特的投資專家」著稱。1999年獲得東證Pen Club文化賞，表彰他在日本證券界的永久貢獻與功績。
本文經授權轉載自時報出版《巴菲特投資攻略圖解：實踐巴菲特投資法的最佳入門》
責任編輯／郭家宏
