當升息結束 不意味著降息開始
然而，升息結束，並不意味著降息開始，畢竟通膨魔獸「馴服尚未成功，央行仍需努力」。貨幣政策的遞延效應，將使聯準會未來更加留意3個面向。第一，景氣下滑的速度及程度，特別是失業率上升的狀況。從簡易的莎姆法則（Sahm 2018）來看，未來數季若跳升至4.1％至4.2％或更高，也就是較近期失業率多0.5％以上，歷史經驗顯示經濟應陷入衰退。從聯準會預估今年失業率將達4.6％，幾已透露衰退不是不報，只是時間未到。除非衰退幅度大到金融出現系統性風險，否則聯準會不太可能在停止升息後馬上降息，遑論QE。
第二，三個結構性的改變，包括供應鏈重塑下的在地化、慢球化，甚至逆全球化，引發「全球化不死，只是凋零而已」下的成本上升，新舊能源轉換的銜接成本上升，及勞動力在疫情3年銳減，所引發的供需失衡及薪資成本上升。這三者都偏供給面，與偏重需求面，強調庫存調整的景氣循環關係較弱，代表的是長期通膨的預期裡，供給面的權重可能較過去數十年為大。若是如此，央行的貨幣政策不見得使得上力，甚至通膨目標該怎麼決定，都較過往困難。第三，中國在全面解封，加上保交樓及力促內循環下的政策激勵下，對原物料價格具一定支撐，對全球通膨的影響需要密切留意。
這次的通膨魔獸馴服戰，我們見識到了通膨的詭異與難測，疫情在供給面及勞動市場的陌生衝擊，大規模的財政及貨幣政策的後遺症，以及暫捨通膨目標區改以平均通膨目標區，所致通膨預期的變化，這些都是往後在經濟學教科書裡值得書寫一番。而對台灣而言，這場通膨戰學到了什麼？
＊本文作者為國泰世華銀行首席經濟學家。本文選自158期台灣銀行家雜誌，授權轉載。
