邱萬鈞觀點:分歧與同調,全球主要央行貨幣政策怎麼走?

2022-05-08 06:30

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烏俄戰爭造成全球糧食以及能源供應的短缺,更遑論俄羅斯聯邦政府的債務違約風險造成全球金融市場的衝擊,各國央行勢必得要思考如何協調政策,否則一旦國際金融市場風險失控。(示意圖:Pexels,攝影師 David McBee)

烏俄戰爭造成全球糧食以及能源供應的短缺,更遑論俄羅斯聯邦政府的債務違約風險造成全球金融市場的衝擊,各國央行勢必得要思考如何協調政策,否則一旦國際金融市場風險失控。(示意圖:Pexels,攝影師 David McBee)

由2021年下半年開始,西方與亞洲大型央行之間的貨幣政策分歧越發擴大,歐美國家央行升息緊縮貨幣供給,發展至今,中國和日本央行很難不追隨跟進。各國央行須思考如何協調政策,否則利率飆漲,加重的利息支出恐加深後疫情時代經濟復甦的不確定性。

通貨膨脹持續攀高,歐洲超過7%,美國2022年2月更超過8%,歐元區達到5.1%,英國則為5.5%,寫下1980年代初期能源危機以來的最高紀錄,造成民怨四起。在就業整體稍有好轉的情況下,市場已有共識,美國聯邦儲備理事會的公開市場操作委員會(Federal Open Market Committee)在2022年上半年就會漸次提高市場指標的銀行間隔夜平均拆款利率的目標區。不畏俄羅斯入侵烏克蘭戰爭可能造成的經濟衰退,在3月下旬就已開始付諸行動。〔表1〕臚列各國銀行間隔夜平均拆款利率,美國已成為提高利率的領頭羊,預料英格蘭銀行以及歐洲央行也將跟進升息。由於烏俄戰爭可能造成停滯型通貨膨脹,衡量利弊得失,歐美各國貨幣政策目標將相對降低考量對勞動市場的影響,展現出對控制通貨膨脹率居高不下的重視及決心。美元、歐元以及英鎊為最重要的國際儲備以及交易貨幣,美國、歐洲、英國央行系統量化緊縮政策的影響,自然沒有任何金融市場可置身事外。

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臚列各國銀行間隔夜平均拆款利率,美國已成為提高利率的領頭羊,預料英格蘭銀行以及歐洲央行也將跟進升息。(作者提供)
臚列各國銀行間隔夜平均拆款利率,美國已成為提高利率的領頭羊,預料英格蘭銀行以及歐洲央行也將跟進升息。(作者提供)

中、日央行不走緊縮政策?

反觀亞洲兩個最大經濟體的貨幣政策機構目前走向,似乎與歐美央行的貨幣緊縮南轅北轍。在中國,人民銀行由2021年起加快朝貨幣寬鬆方向推動,而日本銀行更是透過購買債券來支持市場並壓低殖利率,日本央行對其量化寬鬆立場更為堅定。兩家央行有各自理由。中國經濟成長正面臨改革開放40年來最重大的衰退,烏俄戰爭帶來的地緣政治風險,為中國經濟投下更大的變數。但是至少就消費者物價指數而言,通貨膨脹(2022年2月止為1.5%)似尚控制得宜。在日本,即使已經脫離長期的通貨緊縮,通貨膨脹率(2022年2月止為0.5%)仍低於日本央行的2%目標區,支持了寬鬆貨幣政策立場的合理性。

歐美央行政策方向勢必將影響亞洲這兩個主要央行的可能考量。美國聯邦儲備系統在各項聲明中,表示將以更加積極的態度,對應通貨膨脹對經濟所造成的威脅,以至於導致債券市場出現拋售,長期和短期利率之間的差距迅速擴大。這不僅給歐洲國債收益率帶來調升的壓力,也給日本政府債券帶來殖利率上漲壓力。2022年2月中旬,10年期日本政府債券收益率最高已升至0.23%,為2016年以來最高,亦迫近日本央行設定的隱含上限。日本央行不得不出手干預,以確保其10年期基準債券的收益率保持在0.25%的限制範圍內。另一方面,中國3年期中央政府債券收益率與美國同天期國債收益率之間的利差不斷縮小,從最高的3%左右,已經縮小到目前的0.5%。如此緊縮的利差,不僅無法反映兩國信用風險的差距(以標普長期主權風險評等,目前美國為AA+,而日本及中國為A+,以美國國內公司債而言,2022年2月最相近的AAA及AA違約風險貼水的利差約0.8%),對於中國繼續吸引外來投資並非吉兆,特別是在2021年已占國際投資總額60%的固定收益(Fixed Incomes)資產。

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