郭正亮觀點：台灣資本市場重大危機─台企2018出走潮

12月15日，香港交易所做出重大突破，決定開放無營收、無獲利的創新研發生技公司，只要市值超過15億港元，就可在主板掛牌上市，而且採取「同股不同權」方式保障原始投資者，對台灣生技業者頗具吸引力，很可能在2018年爆發生技公司出走潮。

台灣生技公司轉赴香港上市更具誘因，主因有三：

一、「同股不同權」可讓原始股東擁有較高投票權，技術團隊只需持有9.1%股權，就可擁有過半投票權，這在投資人權利高漲的台灣，根本難以想象。

二、在浩鼎炒股事件之後，台灣證交所和櫃買中心對生技公司上市櫃，改採嚴審態度，甚至連增資也包括在內，讓亟需籌資的生技公司大感不便。

三、2017年香港上市總市值28.5兆港幣（約105.5兆台幣），相較於台灣上市總市值只有31.5兆台幣，以及港股成交量日均800億港幣（約2960億台幣），相較於台股成交量日均1100億台幣，都相差甚遠。此外，港股更容易連結到中國市場，加上中國醫療市場已經躍居全球第二，都進一步提高台灣生技公司轉赴香港上市的誘因。

事實上，台灣生技公司可能在2018年爆發出走潮，只是台灣資本市場危機的冰山一角，畢竟生技產業占台股市值不大。更嚴峻的危機，顯然是市值占比更大的主流產業，投資主力幾乎都不在台灣，而且外流規模和速度都越來越大，包括電子業和金融業轉赴中港和東南亞、石化和鋼鐵業轉赴美國尋求投資和上市機會。如果政府不能及早扭轉形勢，2018年恐將成為台企加快外流的轉捩點。

以2017年12月18日為例，當天台股市值占大盤比重的前20名如下：

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更嚴重的是，兩岸資本行情落差，也導致台商不得不赴大陸上市，否則很容易被大陸對手後來居上。以LED產業的晶圓光電（台灣）和三安光電（大陸）為例，晶圓市值原本高達1395億台幣，是三安130億的10倍，但歷經幾年殺價競爭和兩岸資本行情逆轉，三安市值竟然暴增到3000億台幣，晶圓則縮水到250億，三安搖身一變逆轉成晶圓的12倍！另如台灣面板大廠友達，原本也遙遙領先大陸對手京東方，如今市值卻被京東方甩在後面望塵莫及。

2015年6月25日，鴻海董事長郭台銘在股東大會表示「台股本益比太低，恐遭邊緣化」，並引台企弘訊科技為鑒，原本只是普通的塑膠射出機自動控制器廠商，但到大陸上市後，市值卻暴增到300億台幣！郭董因此表示，將在未來3-5年，把鴻海集團的大陸投資分拆在大陸上市。2017年郭董兌現諾言，7月鴻騰精密赴港掛牌，10月全球第二大PCB廠商臻鼎，切出子公司鵬鼎在深圳上市。12月14日，鴻海子公司富士康工業互聯網公司也申請在上海IPO，成為鴻海集團子公司赴大陸掛牌首例，備受各界關注。

另如台灣IC設計龍頭聯發科，由於台灣法令限制，無法引進大陸紫光集團參股，導致難以運用兩岸分工發揮綜效，近年收入也開始轉向出售大陸子公司獲利。例如2016年10月24日，聯發科將大陸投資公司傑發科技部分股權賣給大陸四維圖新，可望在連續三年認列120億台幣，挹注EPS高達7.3元。2016年10月17日，聯發科轉投資公司匯頂在上海上市，竟然飆出連續20根漲停，2017年6月售出5%匯頂股權，也有高達76.5億進賬。

更值得注意的是，「切割台灣、大陸上市、母以子貴」模式，也開始成為台企募資新主流。2016年12月30日，無塵室方案供應商亞翔將蘇州子公司亞翔集成科技分拆上市，不過三個月，股價從上市7.11元人民幣飆漲到38.39元，原本的大陸子公司亞翔集成市值，迅速後來居上，已經高達原本台灣母公司亞翔的3.75倍！

綜上所述，不管是「先在台灣下市、轉赴大陸上市」，或是將大陸投資分拆在大陸上市，或是「切割台灣、大陸上市」，都是台企投資大陸多年、不得不在兩岸資本市場做出最有利布局的必然結果。即使是堅持繼續投資台灣的台積電，也不得不為了爭取大陸華為訂單，順應大陸2020年要求本土自製四成的規定，2016年決定赴南京投資30億美元興建新廠，也看出中國大陸作為全球最大半導體市場的致命吸引力。

令人憂心的是，目前大陸政府只允許「大陸註冊」的台企在大陸上市，一旦為了擴大對台統戰，允許「台灣註冊」的台企直接到大陸上市，同時也允許台企在兩岸雙重掛牌，對台灣股市的衝擊實在不堪設想。據了解，大陸很可能鎖定台積電，作為台企直接到大陸上市的最優先對象。面對日益進逼的兩岸上市競爭，台灣如果不及早提出更具誘因的上市對策，2018年恐將面臨空前資本外流的嚴厲挑戰。