林建山專欄:疫情新世界 又見實物投資潮

2020-07-08 07:10

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人流、物流、金流乃至資訊流的阻宕呆滯,立即肇致全世界製造產業的停滯或倒退發展、全球商業服務業的支離破毀、國際資金移轉流動的「大遲疑大懸宕」,乃至於國際資金投資流動的「大迷失」或「大失落」。

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當全球製造產業與商業服務產業同時出現「低產出」、「低流動」、「低營收」、「低盈利」之相互糾結成為國際資金投資前景的「大破滅」時,「虛物投資時代」所愛寵的「股債票券貨幣」等半世紀以來的天之驕子們,都紛紛爆發了世紀僅見的必然「從神壇大跌落」悲劇。

而傳統的實物資產,包括房地產、黃金、白銀、稀有元素、大宗物資、糧食穀物等舊時代傳統投資標的,乃又即速崛升,成為疫情後新世界風潮投資新標的。

「安全資產」的追求

在國際投資市場上,所共同追求的「安全資產」,通常被定義為一種違約風險不太可能大幅增加(即便在經濟週期的最黑暗時期)的金融工具。因此,當風險更高的資產突然貶值時,安全資產是可靠的流動性來源。安全資產風險經常會面臨的是通貨膨脹和利率升降風險,但通常不至於會面臨「違約風險」。

2008年之前,由於政府預算赤字不斷下降,來自先進經濟體的高評級政府債券供應大受限縮;為了滿足市場資金出路需求,民間私營部門創造了AAA評級抵押貸款支援證券和其他信貸產品,以為充抵。但事實證明,這些民間產品一點也不安全,乃促使國際投資人蜂擁購買政府債券,尤其是被視為不存在違約風險的美國國債和德國國債;更由於《銀行資本適足率》(Bank of International Settlement ratio;BIS ratio)規範要求,這項對於銀行業必須增加資本和流動性緩衝的監管規定,使得銀行機構大量購買政府債券做為安全資產,讓這一結果更長期地延續下來。然則,既然政府債券的價格由自由市場決定,因此供應短缺的問題理應通過債券價格上升以及由此導致的殖利率下降而解決;008年世界金融海嘯危機的其中一個長期後果是,可被金融機構用於儲存財富、滿足監管要求以及為借入額外資金提供抵押品的「安全資產短缺」,卻因為2015年大量寬之後的美元升值,而遏制了對美元資產的超額需求。

但是,當利率無法降至足以平衡安全資產供需的程度,國民所得和財富縮水,以致消除了對這些安全資產的過度需求;如此結果,可能就會嚴重導致影響全球經濟的「安全資產陷阱」。

原油黃金都將持續升高

在世界金融市場上,2020年上半年國際資金湧向了實物資產表徵的原油和美國高科技股票等;也被視為安全資產而在疫情世界上漲尤為明顯的是美國高科技股票,而形成所謂2020年世界股票市場的「創新行情」。而在主要金融資產商品中,漲幅最高的是原油。紐約市場的WTI(西德克薩斯中質原油)期貨價格比2020年3月底上漲9成以上。產油國啟動大幅減產,同時消費國需求復甦的利多。樂觀看法認為2020年下半年以後,國際原油將維持緩慢上升,值得投資。

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