「你應該知道的是：分紅比例越高，或者利潤成長率越高，公司的本益比就越高。而利率越高時，本益比普遍會越低。」
股票本益比為何有高有低？
曾有朋友問我：「股票這麼多，怎麼選呀？靠什麼來判斷哪檔股票的價格高、哪檔價格低呢？決定股票價格高低的因素又是什麼？」
股票投資中最常用的指標之一——本益比，就是股票的市場價格除以每股盈餘，通常是用來判斷股票是便宜或是昂貴的指標。計算時，股價通常取最新的股市收盤價，每股盈餘則以已公布的上年度財報為準。本益比反映的是此時的股價相當於每股盈餘的多少倍。例如：格力電器本益比十四倍，意思是如果格力的盈利在未來不會成長，而且盈利的百分百會被分紅，投資者得要等上十四年才能賺回本錢。因此，本益比是投資者對上市公司未來表現的一種期望，市場對該股票未來看好，本益比就高，股票就相對更貴；對未來不看好，本益比就比較低。
換個角度來看，本益比高的公司，未來成長表現就必須要很好，否則，市場的預期就不被滿足，投資者將會用腳投票，懲罰該公司，股價會因此大跌。
為了更清楚認識本益比，接下來就來看看格力電器和美的集團，這是中國Ａ股市場裡比較類似的兩家空調家電公司。格力近期股價為人民幣三十七元，本益比十四倍；美的股價四十元，本益比十七倍。為什麼這兩個公司的本益比有高有低呢？
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本益比高低的背後期望
理論上，本益比等於分紅比例除以利率與淨利潤成長率的差額。其中，分紅比例指的是公司利潤中有多少比例的錢是用來給股東分紅。換句話講，分紅比例越高，或者利潤成長率越高，公司的本益比就越高。而利率越高時，本益比普遍會越低。簡單來說，如果利率很高，更多投資者會去買債券、存錢到銀行，股票就被相對看低了。但是，利率對每間上市公司都一樣，不能幫助判斷美的和格力到底誰的本益比應該更高。
以分紅率來看，美的二○一三年是四六％，二○一四年和二○一五年都為四○％，二○一六年為四四％，所以，美的分紅率穩定在四○％左右。而格力電器二○一三年的分紅率為四一％，二○一四年為六四％，二○一五年和二○一六年分別為七二％與七○％。可以看出，格力的分紅比遠高於美的集團，從這個指標來看，格力的本益比應該要更高才對。
從利潤成長率來看呢？從二○一三年到二○一六年，美的由人民幣五十三億成長到一百四十七億，淨利潤翻了兩倍；而格力從一百零九億成長到一百五十四億，成長率也有五○％。如果只看近兩年，兩家公司是不分上下。但是，對本益比更重要的是未來淨利潤成長率，而不是過去的成長率，這就帶來估價的挑戰，也為投資者留下太多想像空間。
自從美的上市以來，本益比一直比格力高，平均是格力的一．三倍。而且，格力的分紅率超出美的很多，按理格力的本益比應該要更高才對。因此，解釋美的本益比一直高於格力的關鍵，就落在了淨利潤成長率上。也就是說，是投資者預計美的在未來比格力成長得更快，才讓美的本益比更高。當然，另外一種可能就是股市定價錯了，高估了美的的成長前景，低估了格力的投資價值。
為什麼投資者更看好美的呢？可能有四個方面的因素：
第一，兩個公司的所有制不同。
格力電器是國有企業，第一大股東珠海格力集團是珠海市國資委直接控股的企業。而美的控股是美的集團的第一大股東，占比三四．七％，是民營企業。民間企業在機制與活力上一向比國營企業強。
第二，美的採用專業經理人制度。
二○一二年，美的集團原董事長卸任，由專業經理人方洪波接替，完成了從企業創始人到專業經理人的交接。而格力電器至今還未實現專業經理人制度。
第三，市場喜歡美的集團的多元化策略。
美的收入構成更加分散，除了製造空調為主外，其他小家電也有貢獻一定比例的營收。而格力過於集中在空調業務上，雖然也曾試圖多元化，但都以失敗告終。跟美國資本市場相比，中國股市投資者整體來說更偏好多元化公司。
第四，美的集團的國際化比較成功。
從二○○八年起，美的在越南建立空調基地，後來陸續在埃及、巴西、阿根廷和印度等地建立生產基地，建構全球生產體系。二○一六年，美的收購德國機器人公司庫卡(KUKA)，據說該公司在機器人領域處於領先地位。反觀格力，其國際化進程總是搖搖晃晃。
綜合以上四點因素，從中長期發展的角度來看，投資人認為美的比格力更有成長潛力，所以給予美的更高的本益比。換個角度來看，也許正因為美的善於炒作，包括跟上機器人熱潮和多元化經營，所以能夠獲得股市的青睞，本益比就會高。但如果真的是炒作過頭的話，美的股價可能就太高了，或許格力反而有更好的投資價值。
作者/陳志武
本文摘自《耶魯最受歡迎的金融通識課：你要的財富與自由就從這裡開始》
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