因為有這些特質，巴菲特成為股神：《巴菲特的勝券在握之道》(2)

他不會情緒化。很多阻礙投資成功的因素與人類的情緒有關，效率市場假說失的主要原因，就出在很少投資人能採取客觀行動。當行情走高時，大部分的人會變得很貪婪、有自信，而且情緒亢奮，因此他們會因為買到賺錢股票而沾沾自喜，並加碼買進，而不是選擇獲利了結。當行情走低時，他們就會情緒低落，內心充滿恐懼，然後就會以便宜價格賣掉資產，根本提不起勇氣再買進。但也許最糟糕的是，他們行動的準則是：別人怎麼做，他們就怎麼做。因為羨慕別人成功，而願意承受更大的風險，因為別人就是這樣做。光是羨慕，就足以讓人跟隨群眾，甚至投資自己根本一無所知的資產。

很明顯的是，巴菲特對這一切的情緒作用免疫。增值時，他不會過度欣喜；貶值時，他也不會垂頭喪氣。對他來說，成功由他自己定義，而不是大眾或媒體。他不在乎別人是否認為他是對的，或他的決策是否讓他馬上看起來是對的（二○○○年初，因為他沒投資科技業，被認為已經「過了人生顛峰期」，但結果，熱門的科技投資風潮變成一場科技泡沫。他依然始終如一）。他只在乎自己（與蒙格）的想法……以及股東是否賺錢。

他會逆向操作，而且會打破成規。一般投資人都認為，就是應該跟著大家做；但最厲害的投資人卻與大眾相反，會在關鍵時刻採取不一樣的行動。但是，只做和其他人相反的事還不夠，你還必須了解：別人在做什麼、為什麼這樣做是錯的，然後知道應該怎麼做才對，還有膽識和別人相反（也就是說，採用並堅持美國投資家大衛．史雲生﹝David Swensen﹞所謂的「令人不安的特殊狀態」），而且在市場轉向證明你是對的之前，還要願意忍受自己看起來似乎錯得非常離譜的樣子。其中最後一點簡直會讓人覺得度日如年，就像有一句老話說的：「做得太早與做錯，是無法區別的。」要做到這一切，顯然並不容易。

但巴菲特非常有能力做到逆向操作。事實上，他對逆向操作很著迷。他有一次寫信告訴我，他發現高收益債券的市價有時候像鮮花，有時候像雜草，「當市價像雜草時，我會更喜歡。」逆向操作者喜歡買別人不想要的東西。巴菲特就是這樣做的，而且沒人像他一樣。

反週期操作。投資行為包含了對未來的預測，但很多厲害的投資人會接受一個事實，他們其實無法預測總體經濟的未來，包括經濟發展、利率與市場波動。如果我們無法戰勝大部分的人都想跟上的事，該怎麼做？我個人認為，反週期操作會有很大的幫助。

當經濟情況好轉、公司獲利增加、資產價格上揚，承擔風險也得到報酬時，一般人在情緒上很容易想做更多投資。但是，買進升值的資產並不會帶來優渥的投資成果。事實上，當經濟情況與公司狀況不佳時，才能買到最物美價廉的東西，因為在這種情況下，資產價格更容易被低估。不過，這也同樣不容易做到。

但巴菲特卻一再證明他的非凡能力，事實上，在普遍不樂觀的經濟週期底部投資，應該是他的偏好。在二○○八年金融危機重創時期，他各花了五十億美元投資高盛（Goldman Sachs）與奇異公司（General Electric）的一○％優先股，另外在二○○九年，還以三百四十億美元買了伯靈頓北方鐵路公司，這還只是兩個象徵性的例子。從今天回頭看，大家可以很清楚這三筆投資背後的智慧，但在金融體系猛烈崩壞之際，有多少人可以做出這麼大膽的行動？

長期聚焦且不受波動影響。我在這一行已經超過四十五年，我發現投資人的投資週期已經愈來愈短。原因可能是媒體愈來愈注意投資成果（這是一九六○年代不曾有過的事），這也影響了投資機構與他們的客戶；另外也可能受到對沖基金年度獲利的影響，因為這些對沖基金每年都能收到獎勵費用。但是，當其他人被荒謬的偏見影響到自己的想法與做法時，我們卻可以因為避免同樣的行為而獲利。因此，當大多數投資人過度關注季度與年度投資成果時，就會為長期思考型的投資人創造獲利機會。

巴菲特有兩句名言：「持有期限，就是永遠。」「我寧願要一年可能上下起伏一五％的獲利，也不要穩定的一二％。」這讓他能長期堅持好的投資想法，並把所得投入再賺到複利，讓獲利持續累積，也不會被扣到稅，而不是每一年變更投資組合，還要根據短期利率繳稅。這不僅讓他不至於在波動期間離開市場，更能讓他占到波動之利。事實上，與其堅持流動性與出場的能力，巴菲特很顯然非常樂於做永遠不出脫的投資。

他敢在最好的投資點子上下大注。長期以來，在所謂的審慎投資管理中，分散投資一直是最重要的一環。簡單說，它可以降低大致上的個別損失（也不會在賠錢部位持有太多）。雖然這樣做能減輕賠錢項目的痛苦，但高度分散投資的同時也會降低潛在獲利。

和很多事一樣，巴菲特對分散投資也持相反意見：「我們採取的投資策略，絕對不會跟隨一般的分散投資教條。很多投資權威可能會因此認為，我們的策略風險一定比墨守成規的投資人更大。但我們認為，如果能提升投資人多思考一家公司，以及在買進之前能夠對該公司經營感到放心，集中投資策略就可以大幅降低風險。」

巴菲特非常明白，絕妙的投資點子很少出現，所以他不輕易出手；而且，只要讓他看到一個絕佳的投資機會，他就敢下大注。因此，他會非常投入他信任的公司與經營者；他不會因為別人買，就跟著抱股；他也不會擔心，沒有他背書的股票竟然表現得很好；他更拒絕分散投資到他較少研究的公司，或只是為了減低做錯投資的衝擊，就去進行他所謂的「多慘化」（de-worstification）投資。如果你有機會大賺一筆，這一切顯然都是很重要的元素。但在投資組合管理的相關論述中，這些做法都是例外，都不是投資組合管理的原則。

他願意維持不行動的狀態。有太多投資人表現得好像隨時都有很棒的投資要做。也許他們認為，必須給別人一種印象，認為他們實在夠聰明，才能一直找到聰明的投資項目。但是絕妙的投資機會，絕對是罕見的例外。所以這表示了，你不會每天都遇到好的投資機會。

巴菲特很願意長期不採取行動，在發現對的投資出現之前，他絕不出手。他拿最偉大的棒球打擊手泰德．威廉斯（Ted Williams）比喻：他靜靜站在本壘板上，球棒高舉在肩上，一直等到完美打擊點出現，才會出手。巴菲特一向堅持，只有看到吸引人的機會，才會進場投資。畢竟，誰敢說好的投資案源都很穩定，或任何時候都是一樣好的投資時機？

最後，他不擔心會丟工作。很少投資人可以採取所有他們認為是正確的行動。很多人受限於能力，買入不具流動性、爭議性或不適宜的資產，並賣掉「每個人」都認為會繼續增值的資產，然後把投資組合集中在幾個最好的想法上。為什麼？因為他們害怕做錯的後果。

為他人理財的「經紀人」會擔心，大膽行動會害他們被公司開除，或客戶會跑掉。因此只能採取適當的行動，只做被認為謹慎而不具爭議性的事。這就是英國經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）觀察到的行為傾向：「世俗的智慧教導我們的是，墨守常規的失敗比不按牌理出牌的成功，更能贏得好名聲。」但這種做法會帶來重大的難題：如果你不願意大膽做一旦失敗會讓你出糗的事，也一定不可能做如果順利會讓你大放異采的事。偉大的投資人會在明智的推論之後，採取相應的行動，簡單說，他們敢於成為偉大的人。

很明顯的，巴菲特不必擔心有一天會被老闆解雇。他的地位就和他的資金一樣，幾乎是一種固定不變的狀態。在市場崩盤期間，沒有一個客戶可以把資本拿回來，還要求用便宜價格賣掉資產。在任何偉大投資人的成功經驗中，這件簡單的事基本上發揮過重要的作用，而且我也深信，巴菲特把形勢導向這個方式，並把原本是對沖基金的結構，轉型為波克夏海瑟威的公司形態，並非出於巧合。

當然，巴菲特還有很多傑出投資人的共同特質。他夠專心、有紀律，也有目標；他也努力認真，會經常運算數字與邏輯；他還會透過閱讀以及他敬重的人脈身上，孜孜不倦地收集資訊；另外，他樂於投資是因為他享受解決問題的樂趣，而不是為了得到名聲或賺到錢。我認為，賺錢只是他努力結果的副產品，而不是他的主要目標。

理論上，很多人可以做到巴菲特過去將近六十年所做的事。因為以上提到的特質雖然很少見，但並不獨特。而且每一種特質都很合理，誰會認為以上特質的相反特質，才是對的呢？只是，很少人能夠在行動中做到這一切。這一切的組合以及另外一點點讓特別的人之所以特別的「某種氣質」，讓巴菲特可以採取他自己的投資方法，達成如此不凡的成就。

＊本文選自遠流出版的《巴菲特的勝券在握之道：在負利率時代，存錢不如存股的4大滾雪球投資法》一書；本文作者霍華德‧馬克思為美國著名的投資家，目前為橡樹資本管理公司﹝Oaktree Capital Management﹞的聯合創始人兼董事會主席。