我們討論上述雙軌利率的第一軌時，已經指出政策利率能順暢的傳導到銀行間市場的利率，也就是利率走廊的DR007，但通常這指的是大銀行之間，並不表示能順暢的傳導到小銀行與非銀行的金融機構市場。舉例來說，2013年中國大陸有名的錢荒事件，市場傳言光是大銀行的到期拆借違約，由於銀行間不信任、惜貸、互不拆解，導致流動性緊縮，市場沒有流動性，利率飆漲到30%左右，表示政策利率傳導失敗。
所以，我們推敲這是人行在2014年12月15日，推出利率走廊的初衷，也就是要解決非銀行間的金融機構流動性問題，而利率走廊的上下限分別為常備借貸便利（SLF）與人行對存款機構超額準備金的利率（或象徵的公開市場操作的逆回購的利率）。在上限，人行無限提供銀行資金；在下限，人行無限吸收銀行資金，以穩住DR007在利率走廊的區間，這表示人行優先考慮存款類金融機構的流動性。
但小銀行與非銀行的市場流動性稍差，它們借貸用的利率是R007。所謂R007是銀行間市場的另一個利率，但是它的參與者以小銀行與非銀行間的金融機構為主，有研究認為：「DR007主要是中小銀行向大銀行拆借資金的利率，而R007還包括非銀行金融機構向銀行拆借資金的利率。」因此可以說R007是以DR007為基礎，在其上下波動，從2016年9月以來，R007波動加劇，表示在這市場的參與者籌資困難，現在已回復正常。故釘住DR007使銀行間流動性沒有問題，但非銀行的市場流動性稍差。
棄量就價的中間目標
棄量就價是貨幣政策中間目標選擇的問題。在2018年，中國人行行長易綱說：「貨幣政策框架方面，廣義貨幣供應量M2增速作為仲介目標的角色淡化，廣義貨幣供應量M2，自1996年起作為貨幣政策仲介目標的歷史走向終結價格型指標或逐漸成為新的政策目標。」原因是移動支付（如微信支付）、網路金融（如P2P等）與銀行的影子（如委託貸款）的崛起，使M2的需求函數不穩定，使M2與最終目標失去聯繫，所以它們開始以利率為中間目標。
在1990年前，美國就有大量討論這議題的論文，美國聯邦準備銀行是說：「淡化M2的重要性」，而在約1995年前，我們的央行也有類似的說法，例如「改M2為參考指標」（不再是中間目標）。
不過人行雖說放棄量，但似乎對量仍未死心，例如，它仍在找另一個量的估計值，當它發現以存款為主的M2不穩定時，它想試試貸款的表現，故推出了「社會融資總量」，而其成分是貸款（人民幣貸款、外匯貸款）和影子銀行（委託貸款、信託貸款）與直接金融（如股市與債市的融資），而許多研究在討論它與GDP的關係是否穩定，仍然關心量的原因可能是人行對量的變化比較有感覺，比較能夠看出市場對貸款的需求，而直接了解工商業的枯榮。反之，用價的前提是，市場沒有任何限制，也沒有任何潛規則，此時價可以充分反映所有訊息，所以當一家企業貸不到款，原因只有一個：它出價太低，但實際上並非如此。
這三個中國貨幣政策的方向對銀行與企業的運作都有極大的衝擊，想必對台灣在中國的分行與子行也有影響。
註1：DR007主要是中小銀行向大銀行拆借資金的利率，而R007還包括非銀行金融機構向銀行拆借資金的利率。
＊本文作者為實踐大學講座教授。探索更多精彩內容，請持續關注《台灣銀行家》雜誌。
