AI泡沫警訊來了？C3.ai、CoreWeave 扛壓，Meta、甲骨文憑什麼撐得住

一旦AI有泡沫化疑慮，C3.ai、CoreWeave的營運風險較高，大股東是否支持是關鍵。Meta、甲骨文財務體質強大，縱使市場遇逆風，撐過難關沒有問題。

文／魏聖峰

在生成式AI於2022年底推出後，帶動金融市場對AI相關題材的熱捧，以AI CPU和GPU製造商、雲端運算為核心的科技熱潮，把相關公司的股價和資本市值捧上天。隨著股價攀升，市場意識到高股價伴隨著高風險，並擔心高資本支出的回報率能否成真，成為現在關心的主流。受到C3.ai、CoreWeave交出的財報內容不如市場預期，甲骨文財報帳面數據表現不錯，卻因為高資本支出，造成上季自由現金流量轉負，在市場更在意資本支出回報率前提下，財報公布後股價下挫。

CSP資本支出失速上升，AI 基礎設施成最大燒錢黑洞

美國五大CSP業者今年的資本支出已上調超過3800億美元，若以這樣的數據推出，明年五大CSP業者的資本支出肯定又會比今年的資本支出高出15～20％，這是因為這五大CSP業者要新增加以AI基礎設施為主的資料中心外，還要提升舊型資料中心的運算能力。Nvidia明年要推出Rubin的AI機櫃，這又比目前正在出貨的GB300機櫃價格高出不少，這都會推升明年五大CSP業者資本支出進一步成長。因為會計年度不同，甲骨文剛公布截至11月底的2026會計年度第2季財報時，就把2026會計年度資本支出從先前的350億美元上調到500億美元，而甲骨文在2025會計年度的資本支出僅212億美元，已大幅成長1.4倍之多。

甲骨文現金流轉負，市場開始質疑資本支出的回報率

也因為甲骨文資本支出成長幅度過大，引發市場對該公司財務體質的擔憂。因為甲骨文上季自由現金流量轉負，資本支出120億美元，即使在財報會議中仍強調剩餘未履行義務訂單（RPO）達到創新高的5230億美元，比去年同期大幅成長438％；上個季度中，RPO增加680億美元。財務長Doug Kehring表示，RPO大幅增長主要得益於與Meta、Nvidia等公司簽署的新合約。甲骨文正在興建星際之門的大型AI基礎設施，並與軟銀和OpenAI合作，預計明年底完成這項計畫中第一座AI基礎設施。目前正在興建緊密期間，迫使甲骨文得要大幅提高資本支出。這座AI基礎設施完成後將轉由OpenAI接手營運。 （相關報導： Meta砸巨資收購「這間中國AI新創」！進軍AI代理人領域　不用下指令就能幫你做事 ｜ 更多文章 ）

OpenAI 能否兌現千億營收，成為甲骨文最大變數

甲骨文先前與OpenAI簽署了一份為期5年、總價值高達3000億美元的雲端運算合約，預計2027年開始執行，等於是每年平均交易金額約600億美元。但 OpenAI 目前的年收入遠低於每年600億美元的支出，引發了市場對OpenAI未來營運能力以及甲骨文為此基礎設施建設融資能力的擔憂。市場預期OpenAI在2025年的營收約150～200億美元，2026年有機會成長到350億美元，OpenAI預估到2030年的營收能達到1000億美元。OpenAI當初與甲骨文和其他合作業者簽合約時是以這樣的數據作為計算基礎，一旦OpenAI屆時無法達成1000億美元的營收目標，該公司與其他合作對象簽約的協議能否完全履行就變成未知的變數，這也是最近甲骨文的企業違約率（CDS）攀升，造成股價下跌的理由。但以甲骨文的財務體質推估，上季帳上現金部位197.66億美元，過去四季營收超過6101美元、淨利159.38億美元，就算OpenAI屆時無法履約，甲骨文應該還是有能力單獨承擔下來。

AI 巨頭分三類：誰能撐過泡沫，誰會被淘汰？

專家認為，表列的美國主要AI企業中，以財務體質和風險評估作為分類標準，第一類以Nvidia、亞馬遜、微軟、Alphabet和亞馬遜等四家公司是同一等級。這些都是科技大咖的企業，雖然資本支出很高，但營收、獲利和整體財務體質上屬於低風險企業，就算AI泡沫化，這類公司的風險承受度最大。第二類是Meta和甲骨文，這兩家公司的資本支出相對於營收而言，風險程度略高於第一類等級的企業，他們的財務體質仍非常健全，最近股價表現稍差的原因就是市場擔心他們的高資本支出能否得到期待中的預期報酬。Meta上季帳上現金部位444.48億美元，過去四季營收超過1894億美元、淨利738億美元，即使Meta把今年的資本支出上調到700～720億美元，也不會損及財務體質。 （相關報導： Meta砸巨資收購「這間中國AI新創」！進軍AI代理人領域　不用下指令就能幫你做事 ｜ 更多文章 ）

高本益比不等於高風險，帕蘭提爾為何被視為長存型公司？

第三類是高本益比的帕蘭提爾，透過AI技術軟體，提供客戶作為營運判斷。主要客戶是美國政府和大型企業。以上季營收為例，來自美國政府的營收占比41.15％，是最大單一客戶。該公司今年還接到至少3筆美國軍方的訂單，分別是美國陸軍100億美元（10年）、美國海軍4.48億美元、五角大廈Maven智慧系統擴展7.95億美元合約。有上述新增合約加上手上現有合約，在手訂單總額86億美元。在2025年第3季單季就簽署了創紀錄的27.6億美元總合約價值訂單，年增151％。這些強勁的訂單增長反映市場對其AI平台解決方案的龐大需求。帕蘭提爾過去四季營收38.97億美元、淨利10.95億美元，遠低於上述AI大型企業，但營業現金與自由現金流量都是正數，財務體質風險相對低，屬於能長期存活者的企業。