首先就是上市股價如何決定。
不管人們怎麼批評投資銀行，他們在一家公司上市的過程中扮演了相當關鍵的角色。他們會針對公司的營運和未來的預期成長，進行詳盡的分析，然後提出估值模型以及建議股價範圍。
有了估值範圍還不夠，因為沒有買家的股價是沒有意義的，因此接下來投資銀行家就會陪著公司團隊進行馬不停蹄的路演（road show），接連不斷地與機構投資人開會，簡報公司營運和上市預期，回答各種問題⋯⋯等。每一場路演會議結束時，投資銀行家就會立刻開始私下向機構投資人詢問認購意願（價格和數量範圍），根據累積的投資人的認購意願，投資銀行家將會逐步掌握IPO是否能成功，以及價格應該落在哪裡。
認購意願雖然沒有強制性，但就像金融業的許多環節一樣，沒有機構投資人會在沒有很好的理由下出爾反爾，賠上自己的信譽，所以通常路演過程可以協助投資銀行家建議團隊適當的上市價，並開始分配認購的額度。這整個過程在投資銀行的術語是「book building」，除了能確保首次發行成功，通常可以給予上市股價一定的信心支撐，讓公開市場的投資人能根據上市價進行較高或者較低的出價，不用憑空亂猜。
少了這個路演和book building的過程，公開市場的投資人（包含法人和散戶）將只能根據上市申請書的內容，和各種可以取得的公開資料，自己進行估值。但估完值後是不是有別人有類似的估值意見就沒得準，因此真要進場交易也綁手綁腳、半信半疑，可以想見股價和交易量將會有嚴重波動。
另外一個問題是：一般IPO上市案多半伴隨閉鎖期，既有股東在上市後三個月或半年內無法出售部分或者全部股票。這是因為暨有股東擁有大量私人公司的內線資訊，相對於公開市場的投資人有著資訊上的優勢，為了保護公開市場的投資人，一定都會有閉鎖期。在閉鎖期間隨著公司股票在市場上交易，股價上上下下，公開市場投資人對公司的公開營運有更多理解，也取得對公司股價的一定共識後，既有投資人才能開始出售手上持股。
但Spotify如果真的不發行新股而直接上市，就變成既有股東出售手上股票的大部分（甚至全部）給公開市場投資人，閉鎖期等於不存在。公開市場投資人是否願意接受這樣資訊嚴重不對稱的交易，或者接受交易但股價大打折扣，又或者成功上市後股價高度波動，以致於引來證管會調查是否有內線交易⋯⋯等，都是不確定性很高的事情。
但不論採取什麼樣的方式上市，最後一輪私募估值高達八十五億美元的Spotify，肯定能在公開市場上取得夠高的市值和交易量，因此會是華爾街分析師花時間追蹤、分析的標的。Spotify的管理團隊也肯定不會在名片上印上股票交易代碼（SPTF？SPTY？），而在東證MOTHERS板上市的新創和其風險資本投資人們，也許恨不得跟他們交換身份也說不定。
＊作者為台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。
