多數投資人明白，如果他們的投資期限很長，股票是很好的投資標的。現在來一道填充題：「如果我即將退休，我的投資期限很__。」如果你的答案是「長」，恭喜你，你很可能是對的。如果你答「短」，而且又不幸答對了，那就表示你將不久於人世，看我這本書幾乎肯定是浪費你的時間。好好利用你剩下的寶貴時光，做一些更重要的事吧。
至於繼續在看這本書的讀者，我想告訴大家：無論是媒體或金融專業人士，任何有關投資期限的說法，在我看來都錯得離譜，誤導了許多接近退休或已退休的人，也就是快60或60幾歲的人。多數人很自然地以為自己退休、停止撥款進退休金帳戶，或是開始定期從投資組合中提取現金時，個人的投資期就結束了。他們以為從這時起，應該將波動風險降至最低程度，也就是採取「保守」策略。
投資期限隨壽命延長
但我認為這麼做其實很危險，往往會讓當事人晚年的生活品質受損，有時還是嚴重受損，而這其實是可避免的。為什麼呢？現在大家比以前的人長壽多了，但許多人投資時卻有如假定自己只活到70歲。拜營養改善及神奇的科技和醫學發明所賜，人類如今比40年前頂尖思想家所想像的更長壽。
下頁圖3.1顯示，根據美國國稅局的精算假設中值，今天65歲的人預計可活到85歲，也就是說有一半的人將能活得更久。但我認為未來大家將更長壽。為什麼？原因一樣！未來20年，必定將出現更多我們今天難以想像的醫學進步。整體而言，今天的退休人士比一個世代前更強健、更活躍，舉例來說，過去我們可沒有那麼多長輩熱衷於運動。
因此，如果你現在65歲，你還有很長的日子要過！如果你來自長壽家族，而且目前身體狀況良好，你的餘命就更長了。如果你的伴侶比較年輕，你將更長壽！如果你的伴侶年輕又有好基因，你會更長壽。許多人認為降低風險是明智之舉，是安全至上的「保守」做法（注意：「保守」並無公認的定義，但許多人誤認為持有波動性較低的現金與債券組合就是保守）。
沒錯，滿是美國公債和現金的投資組合，確實不會出現太大波動（但美債的確可能在短期內貶值，像2009年就是這樣。見迷思1）。然而，「波動風險」只是風險的一種。投資人還得面對「再投資風險」：等你的債券到期時，短期利率已下跌，拖低你期望的未來報酬；又或者是長期利率將上升，導致你未到期的債券貶值。
然後還有「機會風險」，也就是錯過更好投資機會之風險。這可說是你因為低估自己的投資期限，投資太「保守」，最後耗盡錢財的風險。波動性可能令你短期內緊張不安，但如果你比伴侶先死，而且未規畫好她／他餘生的財務需求，你將大大縮短她／他的哀悼期。
為了伴侶著想，把投資期限設長一點吧
我稱那些將投資期限設得太短的投資人為「恨妻者」， 因為女性一般比男性長壽，結果往往是她們需要靠投資所得度過餘生。無論是否有意，低估投資期限的男士，很可能害自己的伴侶在喪偶後面對貧窮的晚年，又或者是至少比能妥善規畫投資期限的情況窮得多。
老來窮是很可憐的，你可不會希望這種事發生在自己身上：你假定自己和伴侶的餘命與社會平均水準相若，預計將再活20年，結果卻發現你們兩人異常健康，還有30年可活，但錢僅夠花20年。此外，人到老年，正是希望花錢過得舒服點的時候。由此可見，投資太「保守」很可能將引發危機，一點也不穩當。
最重要的是，如果你的投資期限很長（多數讀者應該是這樣），投資股票明顯對你有利。下頁表3.1顯示自1926年以來，投資美股及美債1、2、3以至30年的平均報酬率。投資期限越長，股票表現優於債券的機率越高，而且報酬率超越債券的幅度越大。例如，投資20年的話，股票幾乎一定優於債券，累計報酬率平均為908％，遠高於債券的247％。投資30年的話，債券的表現根本不可能優於股票。
投資期限很長—20年或以上—的投資人，其資產多數至少需要某種程度的成長。還有，別忘了通膨的影響！（詳見迷思30）。退休人士若希望投資組合至少能追上通膨，並帶來一些現金，那麼去除投資組合全部或大部分波動風險，將損害他們的利益。
不承受風險，投資組合是無法成長的；不成長的投資組合，假以時日將因為通膨及投資人提款而大幅萎縮。為了令投資組合能滿足你的長期需求，你很可能需要持有一些股票，而且絕大多數時候都是如此。因為，畢竟現在65歲實在不算老，還有很長的餘生要過，而你的伴侶也是。誰曉得呢？說不定，還有第二或第三個伴侶呢。
年齡決定資產配置？
成千上萬的書籍、研討會和學術論文，都以「資產配置」為主題。儘管專業人士、學者及業餘人士對資產配置有種種不同、甚至是對立的觀點，許多普遍的做法僅考慮投資人的年齡，例如許多人說：100（或120）減去你的年齡，就是股票在你投資組合中應占的百分比。我要提醒各位，年齡是一個因素，但僅考慮年齡是不夠的。
年齡是唯一重要的因素嗎？
如果年齡是唯一重要的因素，那麼同樣75歲、資產規模相當的兩位先生，資產配置方式應該幾乎完全一樣。如果你是理財專員，可能會覺得這種做法很好，原因有二：首先， 你可以少做很多事—客戶的年齡是決定資產配置的唯一重要因素，而這資料不難找到；第二，它能給你很大的保障，客戶不能抱怨你在資產配置方面誤導他們，因為你不過是遵循一條非常簡單的公式。
但如果你是一位讀過本書迷思3的投資人，應該已經意識到光考慮年齡是不對的。假設有吉姆和巴伯這兩位先生，他們同樣75歲，資產規模也相同，但除此之外再沒有什麼共同點。
吉姆已喪偶，有一個兒子，他不必為了留大筆遺產給兒子而操心。不是他不愛兒子，而是因為兒子事業非常成功，本身就很富有，不需要父親的遺產。但吉姆需要靠自己的財產度過餘生—如果有錢剩下來，那是意外。吉姆的父母分別於68及72歲去世。吉姆目前健康狀況無虞，但先前曾兩次心臟病發，他的基因及健康紀錄預示他餘命不長。
至於巴伯，他的第二任妻子60歲，兩人健康狀態均極好，天天打網球。巴伯的父母均活到接近100歲。他有多種收入來源，不需要從自己的投資組合中提取現金使用。他希望自己死後，將這些錢留給妻子，但他認為妻子其實也不需要這筆錢。因此，他的投資組合最終可能留給他和首任妻子所生的兩名子女，他們現年51及49歲，預計將再活35至45年，甚至更久。
這只是兩個並不特別的例子，而這種案例數以百萬計。每個人的目標、收入需求、期望報酬率、家庭情況、預期壽命乃至其他條件的差異很大，所以為什麼可以光靠年齡去決定他們的資產配置呢？年齡當然是要考慮的，但也只是一個因素。資產配置決定極其重要，它決定投資組合的「基準」（benchmark），也就是決定了你對投資組合的期望。
簡單來說，基準是某個股價指數（如標準普爾500指數，或MSCI世界指數）或債券指數，也可以是股票與債券指數的混合體。基準是你建構投資組合時的指引、一個風險管理工具，以及投資績效的量尺。你的資產配置不必總是緊貼你的基準；為了達成某些短期目標，你可以刻意偏離基準。例如在預期市場將進入空頭時採取守勢，又或是嘗試把握你認為必將表現出眾的類股的進一步漲勢。
決定基準的3個因素
因此，當人們談論「資產配置」時，其實也是在講他們的基準。那麼，如果不是年齡，基準取決於哪些因素？
最主要是以下三者：
1.投資期限
2.報酬期望
3.現金流需求
投資期限（如你從迷思3所見）是你的資產需要維持的時間。它不是由未來的某個重要日子（例如退休日，也就是你開始從投資組合中提款之時）決定。這一點至關緊要，因為你的投資策略必須涵蓋資產的整個壽命—你不希望你的資產先你而亡。如果是先你的配偶而亡，那更糟糕。
報酬期望反映你希望自己的資產有多大程度的成長。有些投資人真的只想保本（見迷思6），但根據我的經驗，這是非常罕見的。或許你有5000萬美元，每年只花5萬美元，不喜歡做公益，還是個厭世者，對自己的財產毫無規畫。
如果真是如此，你的報酬期望很低，是少數可以將錢放在床墊下的人。但絕大多數投資人不能（或不應）像你這樣。不過，如果你有這樣的條件，你應該不會拿起這本書。絕大多數人需要某種程度的資產成長，可能是因為需要盡可能擴大資產組合的規模，又或者是需要資產組合以滿足現金流需求，又或者只是為了對抗通膨！（見迷思30）。
由此就講到第三個考量—現金流需求。許多投資人需要靠他們的資產組合支付生活費用，可能是現在就需要，也可能是從未來某個時候開始。你每年需要資產組合提供多少現金、何時開始、持續多久，將對你應採用什麼基準有重大影響。
在此之外，還有一些相對次要的因素，但通常涉及一些重要細節。某些投資人有一些社會「需求」，希望避免投資「罪惡股」，如菸草或賭博業者— 他們需要一個「除罪的」基準；有些投資人則因為擔任某些公司的董事，不能投資某些個股；還有一些人因為工作關係，持有所在公司的大量股票（有關對單一個股— 包括雇主— 暴險過高的問題，請參考迷思34）。這些都是重要的細節，但通常僅涉及操作手法上的小調整，而不是重大的策略改變。
講到這裡，我一次都沒提年齡。當然，年齡影響你的投資期限（雖然多數投資人未能正確地估算自己的投資期限），而投資期限很重要，但報酬期望及現金流需求也很重要，必須一併考慮。
將資產配置決定簡化至僅考慮年齡，可能會造成某些嚴重錯誤，且它們可能要很多年後才顯現出來，屆時或許已無可挽回。例如，未來25年（或從20年後開始的25年），因為通貨膨脹，你需要用來支付生活開銷的現金將越來越多，如果你的投資規畫未能顧及這點，因此低估資產成長的需要，你未來的生活品質可能將被迫大幅降低。這種情況可不能等閒視之。
作者介紹｜肯恩．費雪 （Ken Fisher）、菈菈．霍夫曼斯 （Lara Hoffmans）
肯恩．費雪是資產管理顧問公司「費雪投資公司」（Fisher Investment）創辦人、執行董事長、共同首席投資長。費雪以長期撰寫《富比士》（Forbes）雜誌專欄「投資組合策略」（Portfolio Strategy）而聞名，這個備受推崇的專欄持續超過32年，是《富比士》創立超過百年來連載時間第一長的專欄。過去也寫了11本書，包括暢銷書《擊敗群眾的逆向思維》《投資最重要的3個問題》以及《跟著肯恩費雪洞悉市場》。
菈菈．霍夫曼斯是費雪投資公司內容經理，MarketMinder.com撰稿編輯，曾與肯恩．費雪合著《投資最重要的3個問題》《投資詐彈課》等書。畢業於知名學府聖母大學。
本文經授權轉載自今周刊《華爾街傳奇基金經理人肯恩．費雪，教你破除50個投資迷思（原標題：退休人士應採取保守的投資策略？）
責任編輯／趙鳳玲
