為何期貨容易大賺大賠?60年前洋蔥崩跌96.4%,點出期貨交易的黑暗面

2022-12-14 09:40

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芝商所後來在聯邦法庭提出訴訟,指稱前述禁令不公平的限制了交易行為,但在敗訴之後就沒有再提出上訴。到今天為止,洋蔥仍然是唯一不准進行期貨交易的產品。依我之見,美國國會頒布這個立法,實際上已經違反並超出了美國商業條款(Commerce Clause)給予他們的權限,而且立下了一個在美國境內限制自由貿易的危險先例。更糟的是,當時操盤者、交易所董事會以及交易所本身,都沒有採取任何行動。那是商品交易所歷史上最黑暗的不但使會員蒙羞,公眾信任度也到了最低點。

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洋蔥崩盤事件後,交易急速放緩,使交易所連年虧損,年度赤字達到50萬美元,在當時,這是一個嚇壞人的數字。同一時期,會員價格也下跌。1960年時,為了要維持會員價格,董事會投票通過一個支持計畫,授權交易所以每席3,000美元價格來購買董事會席次,這是絕望的舉動。1964年時,交易所年度交易量24.9萬筆,是戰後的最低水準。

並不全是那麼糟!

現在,讓我帶領大家看一下事情的另一面。

首先,我們來談談商品交易所的公開喊價制度。清算公司沒有萬無一失的方法控制交易員在交易現場的作為,所以,一切都建立在互信上,交易日時,交易進行都靠著高聲喊叫、打手勢或僅是點頭示意。不管交易結果是讓買方或賣方賺得或損失百萬美元,前述的喊叫、手勢或點頭就像是一群律師寫下保證書一樣。無心之失所造成的所謂「交易失誤」,占的比例實際上低於3%,在那種情況下,利潤或損失通常都由雙方交易員均分,很少會提請仲裁委員會裁決,交易員所說的就是承諾與保證,公開喊價也只有在這個基礎上才能運作。

我的兒子喬丹是個小有成就的電影製作人,他製作了一部相當出色且成功的紀錄片《期貨往事》(Futures Past),主要描述芝商所從公開喊價轉型電子期貨交易系統(Globex)的過程,裡面也提及我生活中的一些細節,以及自己由交易員轉行製作電影與我之間的關係。喬登原先也是交易員,所以頗能體會箇中滋味,也很能捕捉到那段時間的精髓。那是公開喊價宣告結束的年代,也決定期貨市場在未來幾世紀的走向,我當然會有偏見,但我認為喬丹的作品為後世留下了紀錄,沒有人可以做得比他更好。

其次我要說的是有關交易所內的公平性。在我領導交易所時期,我自己也有一個名為德爾歇爾投資公司(Dellsher Investment Company)的小公司(公司名字來自於我和毛瑞的女兒,我的大女兒名為艾黛爾﹝Idelle﹞,毛瑞大女兒的名字則是雪莉爾﹝Sheryl﹞,所以就掐頭去尾湊成了德爾歇爾﹝Dellsher﹞。最早時,我們是把我和毛瑞合買的33呎長的艙式游艇命名為德爾歇爾,我離開律師事務所時,得到了「德爾歇爾」這個名字的所有權)。

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