炒股票，有多難？
美國亞利桑那州（Arizona）立大學亨德里克·貝森賓德 （Hendrik Bessembinder）曾做過一系列的研究，在2017年分析1926年到2016年，90年來美國股市總共25332家的上市公司。
結果發現，股市其中約96％（24240家）上市公司基本上有創造價值，而表現最好的1,092檔股票，總數只有約4％。
這少數的公司幾乎創造大多數的報酬。
而其中最優秀的90檔股票，占比只有0.3％，創造了整個美國股市總財富的二分之一。而最近，這份報告有更新的數據研究，我閱讀後跟大家分享心得。
《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》
2021 年4月貝森賓德在投資期刊（Journal of Investing）新發表了一篇學術研究報告《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》，該研究分析了CRSP資料庫中從1926年到2019年間美國市場2萬6168間公開交易的公司。
綜合作者之前的研究，透過研究公司市值增長來研究美國股市創造財富的數據，得到幾點結論：
● 出乎意料的是，57.8％的股票「降低」了股東的財富，大多數股票的報酬只集中在少數股票中。
● 從1926年以來，願意承擔股市風險的投資人獲得了很好的回報，美國股市幫股票持有人創造了47.4兆美元的財富
● 但絕大多數的財富是由相對少數股票所創造，最近幾年的情況更為嚴重
● 在過去的三年中，0.04％的股票貢獻了10％的股市財富，0.16％的股票貢獻了25％的股市財富，0.98％的股票貢獻了50％的股市財富
● 單一股票的投資策略中，有96％的機率，其報酬率低於整體市場，且只有28％的機率，其報酬率高於存款
接下來我節錄這份報告中我覺得不錯的重點。
個別股票的長期報酬少於整體股市，股市的報酬分佈
在報告第四頁中段寫到對於投資人的投組策略方向，股東財富的增減在長期來說有正偏態的結果，大多數個別股票一樣有正偏態，但少於股市整體的平均報酬。
正偏態（positive skewness）
分布不對稱為偏態。分布高峰偏左，長尾向右延伸的偏態分布稱為正偏態，亦稱右偏態。
大多數股票帶來負報酬
有些人想，既然長期投資股票會賺錢，那麼我自己選一選長期持有肯定沒問題吧？
情況可能正好相反，隨便選反而更危險。
這份研究指出，從1926-2019年，2萬6168檔股票中，1萬1036檔股票替股東帶來的正報酬，只佔42.17％；而另外1萬5132檔股票則讓股東的財富減少，佔比57.83％。
所以隨機射飛鏢選股，很大概率是會賠錢的，選中能長期賺錢的股票也不容易，這意味著隨機選擇的非多元化投資組合往往會跑輸整體市場，從而加強了我們選擇低成本、廣泛多元化策略的審慎性和可取性。
即使大多數股票的報酬不佳，但整理股市的報酬仍然是正的，作者附註可參照Albuquerque (2012), Fama and French (2018), Farago and Hjalmarsson (2019), Heaton, Polson and Witte (2017), and Simkowitz and Beedles (1978).。
股市多數報酬來自於少數公司，但難在事前辨認
在報告中，作者排列出替股東創造最多財富的前50家上市公司，依序為蘋果、微軟、埃克森美孚、亞馬遜、字母公司、嬌生等等，光50家上市公司就創造出40％的財富增長。
有些公司很早就成立，比如只有埃克森美孚（Exxon Mobile）是1926年就成立，有些則是近十年成立，比如蘋果是1981年成立，微軟1986年，雅馬遜1997年，字母是2004年。
46.7％的股市報酬來自科技、金融以及製造業
貝森賓德教授將這些公司的產業分成十一個區塊，科技產業帶來18.99％的財富增長，金融業15.22％，製造業12.49％，醫療保健9.79％。
如果看近2016-2019這三年的報酬，會發現在整體市場增長的份額中，前五家公司佔了47.5％。
在1926-2019年這段時間美股總體增長中，頭兩家公司蘋果以及微軟佔了6.45％；
究竟是多少比例的公司帶來投資人財富的增長？
作者寫道在2016年0.36％（90間）的公司替美國股市帶來近半數的的增長，到了2019年，比例更低，只有0.32％（83間）。
美國股市的多數回報來自於少數的公司，贏家全拿
為了評估這段時間是否是特例，貝森賓德教授把時間維度拉長，圖表五列出了以三年為一期，美國股市中公司的數目、帶來正報酬的比例。
在1930-32年期間，只有5.48％的公司替股東帶來財富增長。
1972-74年間，是8.24％。
相比在1942-44年、1954-56年則有超過90％，是相當高的比例。
SWC增長最多的是2017-2019這段期間。
負數回報則是1930-32年、1939-41年、1969-71年、1972-74年、1999-2001年、2008-2010年。
在上表中，以近三年為例，0.04％的股票貢獻了10%的股市財富，0.16％的股票貢獻了25％的股市財富，0.98％的股票貢獻了50％的股市財富。
圖表五主要的結論是：美國股市的多數回報來自於少數的公司，平均而言，0.12％的股票貢獻了10％的股市財富，0.45％的公司貢獻股市25%的股市財富，2.03％的股票貢獻了50％的股市財富。
而且1995年後，貢獻的比例更集中在少數公司，贏家全拿（winner take all）。
心得與結論：你真的準備好投資單一股票嗎？
投資者讓自己暴露在股市的風險當中是希望獲取長期回報，從數據來看，長期參與股市會讓財富帶來巨大增長，而且相較於穩定的現金資產（作者用Treasury-bill當作benchmark），回報也更好。
然而多數的報酬來自於少數的公司，對於想投資股票的人來說，必須要認知到這個現象。
而這個情況在近幾年越來越明顯，股市的美好在於：倘若有機會取得這些少數公司的回報，那麼財富將有很大的增長。
但股市的難處也在於「事前的辨認」。
多數人是無法事前知道這些好投資的模樣，比如1981年剛成立的蘋果電腦公司，有多少人能夠從小公司長期持有，一路跟隨到公司成長茁壯呢？
投資個股過程極為艱辛，自然難以參與到股市的成長。
透過這份報告，我們應該要認知到將自己多數的資產壓住在少數的個股上，從機率上來講可以替自己帶來多少的財富增長？
複習一次：
● 42.17％的股票帶來正報酬
● 57.83％的股票帶來負報酬
● 0.12％的股票貢獻了10%的股市財富，0.45％的公司貢獻股市25%的股市財富，2.03％的股票貢獻了50％的股市財富。
● 大多數個別股票有正偏態，但少於股市整體的平均報酬。
如果想投資單一股票，或是存股，我建議得好好的評估以下問題：
● 我到底有多少的資訊源能夠認知到這檔股票的前景以及營運概況？
● 我是否能認知產業的變動？
● 我是否能掌握競爭對手的崛起？
● 我了解管理階層的品格？
● 如果這檔股票不如預期，會不會對我的財富或是財務目標帶來嚴重的影響？
● 如果這檔股票讓我財富損失很大，我睡得著嗎？我情緒會受影響嗎？
● 我能承擔財富減損，或是不如市場報酬的情況嗎？
● 如果在單一股票上花那麼多時間值得嗎？
● 以目前的儲蓄狀況，選擇低成本、廣泛分散的ETF長期持有就能達到目標呢？
如果你思考過上述問題，覺得自己持有個股會有不安，那麼我分享我自己的投資策略：指數化投資搭配資產配置，你可以用低成本的海內外ETF去持有市場上絕大多數的股票，例如0050、美國整體股市的VTI、國際股市的VEA、VXUS、VSS，或是全球股市的VT等等。
如果你不知道什麼是ETF、資產配置，可以閱讀我的書《我畢業五年，用ETF賺到400萬》或是參考推薦書單。
千萬不要陷入在投資標的上的迷思，記住，多數人投資的目的是要讓自己過更好的生活，而不是要成為基金經理人，我們該專注的是自己的財務目標，我想過什麼樣的生活？幾歲退休？幾歲買房？抑或租房？我要買車嗎？我儲蓄夠嗎？
投資管理只是個人理財中的一小個環節，千萬不要進入這個關卡後忘記其他關卡，想要找到「最好的聖杯」。
好了，今天的分享到這邊，祝福你有個美好的投資旅途。
備註：
資料時間長度：1926年到2019年
樣本數：場2萬6168間上市公司，資料庫為CRSP
報告中常用的縮寫SWC，原文是shareholder wealth creation，是的是股東持有公司這段期間的財富增減。（the improvement (or decline) in the wealth of a company’s shareholders over the period that the company’s shares are listed on the public stock markets.）
本文經授權轉載自蔡至誠・PG財經筆記。（原標題：存股還是買ETF？想靠選股賺錢的難度可能遠超乎想像）
責任編輯／焦家卉
