貿易戰續主導大中華股市 台商衝A股風潮暫歇

過去一年，兩岸三地股市紛紛轉弱，台股更一度出現史上最大跌點，與港股雙雙從歷史高點重挫；A股走勢同樣欠佳，且受中國證監會改變審議制度影響，原本躍躍欲試準備前進a股的台商們，一一暫停了腳步。

展望來年，受貿易戰、香港加強吸引科技創新企業及我國實施CRS(共同申報標準）等新制影響，2019年中港台資本市場將有更多轉變，台商重整布局全球供應鏈之餘，勢必也要審視當前條件，選擇最適合的籌資環境。

效應1：嚴審發威  陸股上市案銳減

儘管中國大陸去年前3季GDP年增率仍超過6%，但在經濟轉型困境及貿易戰衝擊等諸多負面因素交相衝擊下，企業獲利銳減，台商一度趨之若騖的A股市場，尤其感受到內外交迫的考驗。統計指出，1992年中國大陸成立證券交易所迄今，去年竟然是報酬率倒數第二的1年。

A股去年有多慘烈？上證、深證指數竟率先全球回到金融海嘯時低點，全年各重挫24.6%及34.4%，整體市值蒸發17兆人民幣（約76.2兆新台幣），比台股總市值2倍還多；投資A股指數10年下來，截至去年底的報酬率，更幾乎是零！

大環境颳起強烈逆風，導致A股IPO（首次公開發行）件數明顯縮水：2018年A股共有105家企業上市，總數較前年銳減76%，籌資額也大幅減少40%。上海主板今年只有57檔新股，但去年多達214檔，以民營企業為主的深圳中小板及創業板，一直是高本益比、股民追捧的焦點，2017年還有222家企業上市，去年僅剩48家，受創情況格外嚴重，顯示中國民企深陷風暴已非傳言，而是無可迴避的現實。

此外，中國證監會雷厲風行的改革措施，更讓急著上市籌資的企業「紛紛走避」。「2013年時，等待上市審議的企業一度多達900餘家，被戲稱為『堰塞湖』，」安永聯合會計師事務所審計服務部營運長涂嘉玲指出，後來經中國證監會發審委（發行審議委員會）加速審批，終於在去年底將等待家數減為278家。

涂嘉玲補充說，去年有超過3成的A股上市申請案遭退件，可見發審委員們沒打算為紓解排隊潮、放鬆立場的意思。雖然遭退件後、只須6個月即可重新排隊，但企業避免「在審議委員心裡黑掉」，造成日後籌資更加困難，多半主動收回申請，導致自行撤案公司達150家，整整較前年大增40家。

明明經濟走緩、企業需錢孔急，明明政策就是要活絡資本市場，為何中國證監會審議委員們反而和中央唱反調，更加嚴格把關？原來，跟早些年的弊案有關。

在人治色彩濃厚的A股，IPO作業曾經多次無故喊停，只要有多檔新股掛牌，場中資金分散，往往令A股下跌，此時股民會不分青紅皂白、責怪政府，進而導致政府暫停IPO審議，以「促進市場健全發展」。 （相關報導： 鴻海旗下工業富聯慘跌6成　陸媒：「沒有追高就沒有低估」 ｜ 更多文章 ）

在漫長等待中，哪家公司能獲評審青睞、優先上市？歷史已說明，在缺乏監督的機制內，瞞天過海的手段絕非罕見；從綠大地、萬福生科到樂視網，近年中國爆出多起IPO資料造假醜聞，涉嫌公司受罰甚輕、但獲利甚大，導致證監會從前副主席姚剛，投資人保護局長李量到主席助理張育軍，及參與評分的審議委員等，有不少高層被控收受賄賂，近年先後中箭落馬，級別最高的姚剛，一審更被判刑18年。

2017年10月上任的新一屆發審委，因此展現和以往截然不同的作風，最明顯的是，審議案被否決比率大幅提高。華爾街日報統計就發現，被本屆發審委否決的案件，占總數高達42%，相較2017年前9個月的13％，和2016年的6%，退件比率都達到以往的數倍之多。「業績波動太大的，獲利在及格邊緣的，還有營運體質欠佳的公司，通通被刷下來，」資誠聯合會計師事務所審計服務營運長梁華玲觀察，

原來，為了改正審議委員有權無責、造假頻傳的亂象，中國政府向證監會使出「終身問責制」：自己同意的上市案件，後來爆發任何醜聞、假帳，哪怕已是30年前舊案，當時簽名的審議委員通通都要吃上官司，藉此嚇阻不法分子。

不過重罰也有副作用，審議委員態度日益保守，寧可通通打回票，拿放大鏡檢視一切細節，也不想背上刑責。台商的A股之路，也在改革期間受影響。

效應2關卡繞不過  台商轉戰A股風潮暫歇

過去一年，在鴻海集團的指標效應下，不僅其分拆的工業富聯，和臻鼎-KY分拆的鵬鼎控股順利登上A股，其餘如南僑控股、榮成紙業、聯電、聯德控股、巨大機械、永豐餘等公司，也紛紛傳出將子公司赴A股掛牌。但其中，榮成紙業上市申請已中止，先前遭否決的聯德控股則將發動第二波申請。

更應注意的是，以籌資271億人民幣、輕鬆成為2018年A股第一大IPO的工業富聯，本來以鴻海集團扶植的「獨角獸」聲勢，掛牌前深受矚目，孰料股價表現極不理想，以13.77元人民幣掛牌後，最低竟然跌至11.11元，截至年底跌幅已達30%。

對照同樣以獨角獸姿態上市的寧德時代、邁瑞醫療，掛牌以來漲幅反都在一倍以上，顯示身處行業是否享有較高評價，也是企業選擇掛牌市場時，不可忽略的現實之一。「以中國內需為主要業務的（公司），應會繼續進行掛牌計畫。當然，工業富聯的上市進度只花了36天，其他台商不見得都能比照辦理」梁華玲認為。

同樣走分拆掛牌途徑，台商子公司上市申請結果為何不同？涂嘉玲指出，母子公司間的關係人交易，容易衍生利益衝突，導致在上市審議時遭質疑。「關係人交易是一條很清楚的紅線」涂嘉玲直言，發審委勢必放大檢視關係人交易的流程，「回台掛牌，反而是類似分拆案的解套選項之一」。

另一方面，由中國國家主席習近平親自提出的「科創板」（科技創新板），正在上海交易所緊鑼密鼓籌備，最快在今年上半年即上路，未來將透過科創板、試行股票註冊制，因此這個新平台的詢問熱度也很高。科創板能成為台商前進大陸資本市場的據點嗎？涂嘉玲態度相對保留。

「科創板目標是擁有自主專利，最好是高科技、新材料、智能製造業的相關行業龍頭，你如果是『獨角獸』，那更好！」涂嘉玲坦言，當前台商多半仍將專利、研發團隊設在台灣，盡管A股走向開放，但在上市成本遠高於台灣、被否決率也越來越高的現實考量下，台商想要符合科創板掛牌資格，恐怕還有好一段長路要走。

經過幾番劇烈動盪的2018年，展望2019年，哪些因素將主導台商步入資本市場的意願及市場？勤業眾信會計師事務所審計部營運長洪國田認為，是中美貿易戰進度，CRS（共同申報標準）效應，境外對台直接投資和台灣地方選舉等四大因素。

洪國田觀察，雖然生技業熱潮降溫，亦沒有大型募資案，但去年國內上市櫃家數仍是近5年新高，加上發行可轉債與現金增資金額維持一定水準，在台商及各國業者紛紛部署、轉移產能的環境中，預料高科技產業將逐步回流台灣，仍具人力需求的產業則繼續分散至東南亞各國。以中小企業為主的台灣有機會運用這個優勢，吸引更多外國中小企業來台上市籌資。 （相關報導： 鴻海旗下工業富聯慘跌6成　陸媒：「沒有追高就沒有低估」 ｜ 更多文章 ）

另一方面，CRS正式施行後，將在2020年與其他已生效的國家、地區落實稅務資訊自動交換，讓海外企業帳戶走向透明化。洪國田指出，目前已有不少經營有成的台商著手因應此要求，並且規劃走向資本市場；政府目前積極規劃中的「促進境外資金回國投資特別條例」若能順水推舟、藉此引導更多台商在台上市，預料國內資本市場將走出一番更新的局面。