對台灣股民而言，過去一年最吸引眼球的無疑是輝達（Nvidia）和台積電，前者是引領當代人工智慧（AI）應用風潮的巨擘，後者是穩穩當當的全球晶圓代工龍頭，而彼此間還具有「協力業者」的關係。當然，台灣股民比較關注的是兩者間「共存共榮」的關係，若輝達前程遠大，則台積電可望更上一層樓。
股價狂飆，泡沫疑慮滋生
隨著輝達與台積電股價的狂飆，AI會不會只是一時的風潮，相關個股價格狂飆是否只是股民集體追漲行為衍生的泡沫，自然就成為股民關注的焦點。但任何關注這個議題的人都會發現，媒體很貼心的提供大量訊息，其中以支持AI將會持續迅速發展居多，但似乎都只是提供某些權威人士的個人觀點，說服力明顯不足。
這點不難理解。「預見未來」是傳說中的神佛才擁有的威能，但各國股市的散戶卻毫無道理的期待，從所謂的股市專家，到自己的親朋好友，再到網路上的陌生人，其中必定有人能夠和神佛一樣的預見未來，而且是包括大盤、類股、和個股，都能夠做出精準的預測──關於個股的當然也就是俗稱的「報明牌」。
這類「求神拜佛」行為固然不可取，但所謂的股市專家似乎也在推波助瀾，例如在台積電衝破7百元時有專家站出來以「預言成真」自豪，繼續逼近8百元之際，有專家跳出來說「所以選股很重要」。這些言行可以用心理學當中的「社會支持」、「風險決策」、和「後見之明」來解釋，但對於化解當前的泡沫疑雲毫無助益。
真正的關鍵在於，輝達和台積電都屬於成長股（growth stock），而想要評估成長股的價位是否合理，就必須對其成長速度與持續時間做出假定或給出條件，但想要評估股價泡沫的存在與規模，也同樣必須提出類似的假定或條件，因此任何成長股都無法完全擺脫泡沫的疑雲，即使是早就享有成長實績的美股榮耀七雄（Magnificent Seven）也不例外。
成長股與泡沫疑雲共生
以輝達為例，雖然早在去年初就已經發布AI聊天機器人熱賣的訊息，但直到5月底發布極其樂觀財務預測之前，其股價大致只是隨著S&P 500浮沉。而隨著財務預測的發布，股價立即跳空上漲約25%而逼近4百美元，隨後的7個月就在4百到5百美元之間盤旋。
這是預期獲利與成長大幅提升之後的正常狀況。跳空大漲是因為每股盈餘可望提升且合理本益比提高使然，其後的上下盤旋則是新資訊衍生的試探性股價調整，因為包括最聰明、學問最好、經驗最豐富的證券分析師在內，沒有人能夠光憑一份簡單的財務預測，就百分之百的斷言輝達的合理價位在哪裡。
而隨著各季財報的發布，持續證明輝達的財務預測並沒有誇張，但輝達的股價並沒有突破，甚至在去年10月底美債利率轉升為跌之際，也沒有隨著大盤快速揚升。直到今年1月初，在第4季業績大致確認之際，才發動新一波的上漲，而隨後的年度財報顯示，營收成長126%，盈餘成長581%，每股盈餘從不到2美元衝到12美元，因此以去年的業績而言，輝達的確是一檔貨真價實的成長股。
那麼，在使用本益比來評估合理價位的前提下，輝達的股價應該落在哪裡呢？首先必須預測該公司本年度的預期營收與獲利，然後根據其預期成長幅度與可能的持續力，給出一個合理的本益比，最後將預期每股盈餘乘以合理本益比，就可以得到一個預期的合理價位。
不難想見，預期營收、獲利、成長幅度、與持續力都來自於預測，其中必定涉及個人的主觀判斷，因此分析結果通常都會因人而異。以Yahoo Finance揭示的資料為例，有41位分析師提出輝達今年的每股盈餘預測，結果落在22.62到30之間，平均為24.5，同時有46位分析師提出輝達今年的「目標價」，高低點落在1,400和460，平均為856。試問，您該聽誰的？
從「目標價」的差距懸殊可知，部分泡沫疑雲是來自於「個人所見不同」，認為合理價位較高者傾向於主張泡沫不存在或不嚴重，認為合理價位較低者則可能主張泡沫的存在與嚴重性。
事實上，金融經濟學家對股市泡沫進行多年的研究後，最重要的發現赫然是：某篇研究證實泡沫的存在後，只要放寬或改變某些預設條件，結論就會反轉而無法證實泡沫的存在！
總之，泡沫是指股價遠高於基本面所呈現的價值，但輝達和台積電都屬於成長股，而想要評斷成長股的價值，就必須主觀的設定某些條件，因此泡沫疑雲是言人人殊的正常結果，討論不出所以然的！
AI：趕集式風潮或創新擴散過程
但「言人人殊」並不表示股民必定無所適從。相反的，股民應該先省思自己買股的動機，再去決定是否要瞭解AI的未來展望，以及是否要買進輝達或台積電。簡單的說，如果您只是想要在短期內賺一票，那麼管他什麼AI或合理價位，只要確定還有一堆人等著上車，那麼買就對了，唯一要注意的是，您還必須能夠抑制自己的貪婪而及早下車，否則有可能成為「最大的傻瓜」或「最後一隻老鼠」！
金融經濟學家將這種思考方式衍生的股價飆漲稱為理性泡沫（rational bubble），但並未提出操作建議。實務派的技術分析不理會飆漲原因，自然不會考慮是否存在泡沫，但因為個人偏好而各有所見，例如順勢而為的「漲時無壓」認為應持有到反轉信號出現為止，波浪理論的「等幅推估」顯示台積電這一大波應可衝破千元大關，而「買強賣弱」觀點則主張應持有到台積電的相對強勢明顯轉弱為止。
相反的，如果您想做的是長期投資，那麼您就必須修練一下「基本功」，首先要瞭解一下AI的未來展望。別慌，不是要您像神佛一樣立刻變身成為AI專家加上流行趨勢專家，只是要您盡可能尋找資料，據以判斷AI究竟是趕集式風潮或大勢所趨，因為前者會和台灣當年的蛋塔一樣，消費者好奇心獲得滿足之後，需求就回到原點，而後者卻會走上創新擴散過程，目前的市場只是誕生期，未來可望高速成長並長期持續。
我不是資訊科班出身，迄今只看過3個宣稱是應用AI的實例，而我的感覺是「驚艷」！其中的一段影片就不提了，用AI生成的美女圖像不但無法用肉眼辨識真偽，其絕美程度還足以讓任何正常的男性流口水，而用AI審查一篇評論時，確實抓住了「引述資料有待查證」這個常見的缺失──當然，AI還很笨，只會拿出標準模式應對，不知道那篇評論來自於媒體，不可能和學術著作一樣的註明資料來源！
因此，我個人相信AI是大勢所趨，未來會在各個領域不斷的出現新的AI應用，至於前述的「AI還很笨」，想想幾十年前那笨得要死的DOS作業系統，就知道根本不是問題。當然，我不是神佛，難免有錯失，因此每個人都應該自行蒐集資料並做出判斷，而不是到處求神拜佛。
輝達和台積電還可以買嗎？
認定AI是大勢所趨之後，其實可以直接進場，因為只要持股長達10年以上，買進時機就不是那麼重要。以台積電為例，2013年的高低點分別是116.5和92.9元，差距達到2成5，到去年為止的10年差價報酬率為409%和534%，但換算成平均每年報酬率的話，其實只是15%和18%的差距，而且沒有人能保證必定可以買到相對低價──股神巴菲特曾因此取笑說，許多人都誤以為自己可以抓準買賣時機，而這也正是他能夠變成有錢人的原因。
但沒有人希望買到一大波的相對高點，因此正常的股民還是必須做點功課。首先，雖然輝達和台積電都是半導體業者，但千萬別把他們當作「同業」。輝達是和聯發科一樣的IC設計業者，而台積電則是接受他們訂單的IC製造業者，彼此的獲利和成長展望都不盡相同。因此，日前有國內分析師拿輝達和台積電的本益比來直接比較，也有許多股民因為輝達股價大漲而搶進台積電，其實都違反了「基本功」。
台積電的客戶是全球各地的IC設計業者，輝達只是其中之一，而去年台積電的營收相當於輝達的37倍，因此在近期內輝達的訂單不可能讓台積電的營收大幅成長，只能期待因為動用高階製程而明顯提升獲利，但即使如此，獲利提升的幅度也不可能很大。
而根據前述多位分析師的預測，輝達今年的每股盈餘可望倍增，明年還可望再提高2成多，那麼雖然歷史本益比超過70倍，但前瞻本益比僅35倍，以展望良好的成長股可以給出30倍左右的本益比而言，價位略顯偏高，但還是值得納入考慮的長期投資標的。別忘了，當年亞馬遜可是在虧損狀況下飆漲，如今穩居美股榮耀七雄之列。
相對的，根據國外分析師的預測，台積電今年的每股盈餘可望提升4成而達到45元，明年同樣還可望再提高2成多，那麼以市價8百元來說，前瞻本益比還不到18倍，根本就是成長股當中的價值股，而台灣的低利率環境至少可以抵銷獲利成長速度低於輝達的部分影響，那麼還有什麼好猶豫的？
當然，上述結論必須滿足三個前提要件。其一，您是為了長期投資而買進，不在乎配息，否則高股息ETF是首選，也不在乎股價的短期波動，否則根本不用看基本面或求神拜佛，技術分析就是您最理想的導師。
其二，分析師的預測不致於太離譜。雖然分析師的預測因為有每季的法人說明會而大有改善，但是和政府與民間的景氣預測一樣多屬「順勢而為」，無法精準抓住轉折。例如去年第三季開始，特斯拉（Tesla）的盈餘連續兩季出現衰退，結果分析師的預測也連續兩季呈現高估。
以輝達而言，目前分析師預測的5年平均盈餘年增率仍高達36%，顯示一般預期仍可持續成長，目前最大疑慮在於，該公司的好幾家大客戶都誓言積極開發AI，因此有位孤獨的分析師警告說，今年可能就是該公司業績的頂點。以台積電而言，目前分析師預測今明兩年盈餘都可以達到兩位數成長，但其後因競爭者可能相繼擁有先進製程，因此展望並不樂觀，3月份給出操作建議的6位分析師當中只有1位建議買進，14位分析師對其ADR給出的平均目標價為131美元，相當於台幣每股1千元出頭。
第三個要件則是世事如常（everything as usual）。地球上沒有出現類似於新冠病毒的全球危機，美國經濟呈現軟著陸或更棒的不著陸，年底選出的總統沒有立刻宣示將全面推動保護主義，中共沒有瘋狂的用對外衝突壓制內部問題…，否則再好的基本面也沒用！
＊作者為大學退休教師
