儘管美國聯準會（Fed）在 2023 年夏天停止了升息，但透過另一種途徑，即每月減少約 800 億美元的 7.7 兆美元債券和其他資產，實際上正在悄悄實施緊縮的貨幣政策。現在，這可能發生變化。
Fed 官員將討論減緩（而非終止）量化緊縮（Quantitative Tightening, QT），這可能對金融市場產生相當深遠的影響。
Fed 可以通過出售債券，或允許債券到期並縮減資產負債表，而不購買新的債券。Fed 減少債券的持有增加了市場債券供給，對長期利率產生上升的影響。減緩縮表可減緩這種利率的增加。
2019 年，Fed 縮表對「擔保隔夜融資利率」（Secured Overnight Financing Rate, SOFR）引發了動蕩，Fed 下決心不要再重蹈覆轍。
根據《華爾街日報》報導，2023 年 12 月的 Fed 會議紀錄顯示，有幾位官員建議盡快展開正式對話，以在任何變化前向公眾傳達他們的計劃。官員們已指出，變革不是即將發生的事情，他們的重點是「減緩縮表」而不是「終結縮表」。
Fed 和許多分析師曾認為銀行擁有比實際所需更多的準備金。2019 年 9 月，「擔保隔夜融資利率」急劇飆升至 5.25%，顯示準備金已過於稀少。之後 Fed 開始購買國庫券，將準備金重新注入系統，以避免不穩定的發生。在 2020 年，Fed 恢復了大規模債券購買。他們在 2022 年 3 月停止了購買，而 3 個月後再次縮減資產負債表。
Fed 考慮未來減緩縮表原因有三：
1. Fed 以每月 600 億美元的速度縮減其國庫券持有量，比 5 年前的速度快兩倍。依這種速度繼續進行，會增加 Fed 迅速消耗銀行準備金的風險，導致銀行難取得逐漸減少的準備金，造成市場利率上升。減緩縮表可使 Fed 能延長縮表時程，進而減少 Fed 被迫提前停止的可能性。
說明：2022 年的股市回檔主要是縮表和貨幣供給同時下降，這也是導致 2023 年初銀行危機的原因之一。
2. 隔夜逆回購（Overnight Reverse Repurchase Agreement, ON RRP）的金額下降速度快於預期，促使 Fed 開始思考如何減緩縮表的應急計劃。自 2023 年 8 月下旬以來，ON RRP 的資金已縮減超過 1 兆美元，降至 5,770 億美元（截至2024/1/30）。之前在紐約聯儲銀行管理資產負債表的 Brian Sack 認為：一旦 ON RRP 資金接近耗盡，就應放緩縮表速度，因為在那之後，評估銀行準備金需求將較為困難。
說明：相對於 QE 的「放水」，ON RRP 則是「收水」。2023 年 ON RRP 下降，可減緩縮表效果的影響，最新貨幣基數（2023/12）呈現增加。
備註：ON RRP 臺灣有人翻譯為隔夜附買回，是目前 Fed 聯邦基金利率的價格下限。
3. Fed 官員表示，他們將考慮較高的「準備金銀行資產比例」。紐約聯儲銀行主席威廉斯（John Williams）2022 年研究報告發現，銀行準備金需求數量在過往 10 年間呈現增加的趨勢。該研究報告顯示，準備金若低於銀行資產 13%，市場利率就開始增加。目前這相當於 3 兆美元，比目前約 3.5 兆美元要低。
說明：由於 Fed「充分準備金框架」（Ample Reserves Framework），銀行已擁有大量準備金達 15 年，導致銀行之間準備金借貸市場已萎縮。
而根據聯準會資料，目前現金資產佔銀行資產15.6%（截至2024/1/17）。
這篇 Nick Timiraos 最近在「華爾街日報」發表的文章，是筆者難得見到的一篇同時兼顧「經濟學理論」與「市場情報」的佳作。考慮到華文財經分析中相對罕見，筆者特地翻譯成臺灣繁體讀者較為習慣用語，並加入一些經濟學知識及最新的數據更新。期望這樣的翻譯不僅能達到科普的效果，也能提供投資實用的內容。
本文為風傳媒特邀導讀人季凡撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼！
＊本文作者季凡為 APcore Global Education 創辦人、財經 Podcast「Two Money Lovers 經濟學不是萬能但有用」主持人。
