全球央行競購黃金的衝擊
實物黃金作為不生息的類債券資產，與實質利率的關係不言自明。除了極個別的供需擾動外，基本上實質利率下行階段，金價往往同步上漲，反之則往下降跌。雖然說近期金價跟實質利率的走勢方向依然同步，但二者彈性演繹明顯有所背離。以2022年前3季為例，儘管實質利率大幅上行，但金價僅僅從2079美元/盎司回落到1620美元/盎司，按照以往規律理應回落到1300美元/盎司。2022年11月至2023年3月，儘管實質利率下行幅度不大，但金價已經反彈到歷史新高位，意味著實物黃金價格與實質利率的關係，可能在2023年正醞釀「彈性關係新變化」。2023年4月以來，伴隨著實質利率從1%左右的位置升破2%，黃金價格卻在1800-2000美元/盎司的區間高位震盪，可以說是抗住了實質利率上行帶來的壓力測試。
我們認為，實物黃金價格超預期的表現，除了央行夠金潮等因素外，也與市場普遍瀰漫避險情緒正在持續高漲背景下，實物黃金的「安全溢價」獲得凸顯有關。無論是俄烏衝突的延續，還是巴以衝突的持續升級，都指向地緣黑天鵝的背景下，國際實物黃金價格易漲難跌。
去美元化國家央行競購黃金潮形成黃金價格有力支撐
俄烏衝突後給予152個「去美元化」國家央行競購黃金潮形成黃金價格有力支撐；然則黃金ETF的持續流出，卻也限制了實物黃金的上漲彈性。
應對紛繁複雜世界經濟和地緣政治新格局，2022年全球央行以1136噸淨購金量，創下歷史記錄。2023年前三季，全球央行淨購入實物黃金已達800噸，創下了世界黃金協會有該項數據統計以來的最新紀錄。各國央行預計在2023年剩餘時間內將繼續保持強勁的購入黃金需求，這預示著2023年全年的國際央行購入黃金需求總量有望依舊保持堅挺。其中，2023年9月末中國官方黃金儲備總量達2,191噸，較上月增加26噸，已連續第十一個月增儲黃金（2023年前三季增持181噸）。歷史數據顯示，中國人民銀行分別在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月進行了5輪增持黃金的操作。倘若跟隨人民銀行買入黃金並持有3個季，收益率全部為正，且平均收益率則高達12.6%。
與央行持續購金熱不同的是，全球黃金ETF自2023年初至今累計流出189噸，並且已連續六個季呈現淨流出態勢。原因在於，與央行不同，黃金ETF背後的投資人主要根據美債實質利率進行黃金投資的判斷，面對著持續走高的實質利率，ETF的流出也就不難理解。
