2024年到2025年底央行競購黃金熱之效應
到2024年底央行購入「黃金熱」有望持續，對實物黃金形成支撐。
央行黃金購買可能會保持強勁。瑞銀表示，雖然近幾年異常強勁的購買力度不太可能繼續，但從歷史上看得到購買量仍然會比較高。
雖然這些黃金流量本身不太可能推動價格上漲，但流量將繼續發揮關鍵作用，撐住市場，並支持整體價格上漲趨勢。
過去幾年黃金対實際殖利率上升的彈性，在很大程度上要歸因於官方黃金儲備量的歷史性大幅增加，它基本吸收了普遍性國際投資人拋售的黃金；和以往稍有不同的是，本次國際金價上漲傳導至黃金股票的做多情緒中，浮現出了一個較為關鍵的邏輯，即黃金股是金價的「放大器」。
央行購金潮對黃金價格形成了有力支撐，但ETF的持續流出也限制了黃金的上漲彈性。
應對紛繁複雜的經濟和地緣政治局勢，全球央行在2022年以1136噸的淨購金量創下歷史記錄。2023年前三季，全球央行淨購黃金已達800噸，創下了世界黃金協會有該項資料統計以來的最新紀錄。各國央行預計在2023年剩餘時間內將繼續保持強勁的購金需求，這預示著2023年全年的央行購金需求總量有望依舊保持堅挺。其中，9月末中國官方黃金儲備總量達2,191噸，較上月增加26噸，已連續第十一個月增儲黃金（2023年前三季增持181噸）。歷史資料顯示，中國人民銀行分別在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月進行了5輪增持黃金的操作。如果跟隨人民銀行買入黃金並持有3個季，殖利率全部為正，且平均殖利率達到12.6%。
與央行持續購金熱不同的是，全球黃金ETF年初至今已流出189噸，並且已連續六個季呈現淨流出態勢。原因在於，與央行不同，黃金ETF背後的投資人主要根據美債實質利率進行黃金投資的判斷，面對著持續走高的實質利率，ETF的流出也就不難理解。
國際大宗商品綜合價格房地產低迷促成國際資金流向黃金
2023年下半年，國際大宗商品市場供需已經不再緊張，以致國際機構投資人及國際投資資金，開始從國際大宗商品市場遞增式流出。在美國的商品期貨市場，原油和銅等主要品種的投機資金的淨買入金額額與三年前俄烏衝突爆發時相比，實質上銳減減了8成；商品型基金的資金流出金額在1～10月創出10年來新高。其深層原因在於對經濟減速長期化和通貨膨脹放緩的警惕感。以致認為投資資金回歸需要較長時間的看法，正在引起國際投資人的共同關注。
體現國際大宗商品綜合價格波動的FTSE(原Refinitiv)的核心商品CRB指數，於2023年11月27日徘徊在270左右，創出7月中旬以來的最低點；在該指數中，WTI(西德克薩斯中質原油)等原油相關品種的構成比佔全體的3分之1左右，因此很容易受到能源價格波動的影響。從最近數年來看，由於原油價格居高不下，CRB指數的水準不低，但資金的流向不同。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，在美國市場上市的原油、銅和玉米等11種主要商品的淨買入額截至14日為23萬手(手為交易單位)，創出自2023年6月中旬以來的最低水準。俄烏衝突後的最高餘額總計超過130萬手，但到2023年10月則已大幅度萎縮至祇剩當年的六分之一。
（作者為獨立法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長）
