買美元不如買盧布？止住崩盤暴升178.3%　俄羅斯2大手法打臉全球專家

烏俄戰爭是今年最重要的地緣政治事件，牽動全球的戰略布局與商貿金融走勢，導致油價、原物料、糧價飆漲，並且與聯準會的資金緊縮效應加乘，拉低全球股市與債市。但相當弔詭的是，截至編輯發稿為止，俄羅斯盧布卻強勢升值20.4%，是全球升值幅度最大的貨幣。

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盧布匯率並非自由市場交易結果

攤開過去一年美元兌盧布匯率，二月中旬以前盧布匯率相當穩定，美元兌盧布匯率介於70到80之間；戰爭爆發初期，盧布匯率大貶，3月7日當天，美元兌盧布匯率飛升到154.25高點，在短短20天內貶值近50%。

盧布匯率大貶的確符合直覺，但意外的是，盧布在3月7日後快速升值，到了5月24日波段低點，美元兌盧布匯率降到55.424，升值幅度達178.3%。近日盧布微幅貶值，截至6月1日下午2時，美元兌盧布匯率為62.21，相較於年初，盧布仍升值20.4%。

各大貨幣貶值，盧布卻在戰爭陰影下逆勢升值，因為其走勢並非自由市場交易結果，而是受俄國政府的資本管制，以及原物料出口影響所帶動。

資本管制：避免盧布遭到拋售，提供支撐力道

戰爭爆發初期，投資人對俄國市場恐慌，為了避免資金外流，俄國政府實施嚴格的資本管制。針對出口商，俄國政府於2月28日要求將80%的外匯收入兌換成盧布，提供盧布支撐力道。

針對海外投資人，牛津經濟研究院（Oxford Economics）的首席新興市場經濟學家Tatiana Orlova表示，俄國政府禁止將俄國股票、債券的利息收入匯出俄國，這原本是俄國資金外流的重要途徑，如今被禁止，緩解盧布被拋售的壓力。

原物料：俄國要求用盧布支付天然氣，提供買盤

在原物料市場，俄國政府要求歐洲以盧布支付天然氣，推升盧布需求，進而讓匯率升值。過去天然氣合約大多以美元或歐元計價，而Syz資產管理公司投資長Charles-Henry Monchau表示，歐盟一天對俄國購買價值10億美元的天然氣，如今俄國要求用盧布支付，便提供盧布強力買盤。

從歷史來看，油價高漲也會促成盧布升值。俄羅斯經濟學家、巴黎政治學院經濟學教授Sergey Guriyev表示，2013到2014年油價高漲期間，美元兌盧布匯率為1比38，而目前油價與2014年相當，若考量通膨因素，用現在購買力看當年匯率，美元兌盧布匯率會是1比52。也就是說，1比52是現今盧布匯率的參考點，「若不考慮地緣政治風險與外資撤資，單就油價來看，盧布還有升值的可能。」

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強勢匯率讓經濟衰退壓力大，政府出手助貶

正面來看，強勢盧布能降低俄國的通膨壓力，也能降低進口成本。儘管如此，俄國仍面臨嚴重通膨問題，糧食價格比去年同期上漲20%，實質工資則下跌1.2%；此外，由於俄國遭受制裁，就算盧布升值，也無法以有利匯率進口商品。比起抑制通膨，盧布上漲帶給俄國更大的經濟衰退壓力。

因此俄國政府開始採取措施抑制上漲，並降息3次。最近一次在5月26日，俄國央行將利率從14%調降到11%，盧布匯率也在當天觸頂，從55.42開始貶值，目前美元兌盧布匯率為62.21。另外，俄國政府也配合在5月中旬放鬆資本管制，將80%外幣收入換成盧布的要求，降低至50%。

長期匯率恐仍趨貶

台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德在《孫主任的經濟筆記》書中寫道，「看好國家，就投資它鈔票。」匯率代表投資人對國家的評價，如同投資人看壞公司，股價就會下跌，投資人看壞國家，理論上匯率應該也會跌。如烏俄戰爭直接導致盧布貶值，但由於俄國政府介入、資本管制，加上俄國本為原物料出口大國，導致盧布不正常的升值。

國際金融協會副首席經濟學家Elina Ribakova表示，盧布今年來的變化並非自由市場機制決定；Guriyev表示，盧布升值只是反映前所未見的進口管制，與天然氣、石油價格高漲，不代表俄國經濟體質良好。也有分析師表示，戰爭爆發後，許多外匯交易所暫停盧布交易，因此盧布的匯價失準，目前的匯率並不可信，也很少投資人從中獲利。

長期來看，經濟制裁會導致俄國重要工業物資短缺，外國直接投資全面撤退也勢必抑制產業成長，而歐洲誓言降低對俄國的天然氣依賴，預計今年減少三分之二來自俄國的天然氣進口，將降低俄國的貿易收入；俄國人民也試圖將資本匯出、甚至出走，種種因素相加，都會抑制俄國經濟成長。因此就長遠來看，盧布貶值壓力依然未除，只是目前的資本管制與原物料出口，讓盧布無法反映真實的市場樣貌而已。