孫維德觀點：中國抵抗制裁的能力比俄高，但非無懈可擊

眾所周知，在俄羅斯入侵烏克蘭之後，西方國家祭出了史上最強的經濟制裁，並且讓俄羅斯的國內經濟措手不及。這個決策來自一個很緊密的決策圈，直到最後一刻都滴水不漏。它成功地給大家一個驚喜，也成功迫使俄羅斯的經濟體系轉向中國，因而付出巨大的代價，然而這些代價其實是可以避免的。

中國長期以來一直緊盯俄羅斯的政治，希望哪一天決定攻打台灣的時候，不要犯下跟俄羅斯一樣的錯誤。它目前正在設法讓金融體系繞過美國監理機構；並努力讓科技產品可以自給自足，不要像俄羅斯那樣大量仰賴進口機械與各種生產設備。

但說到整體經濟，中國目前離自給自足相當遙遠，而且這個目標似乎永遠無法實現。中國是全球最大的糧食進口國，根據中國社會科學院2020年的研究報告，中國到了2025年可能就會陷入「糧食短缺」，雖然它目前的存糧很多，但只夠供應短期需求，而一旦陷入長期的糧食短缺，國家安全就會爆發最嚴重的問題。

國家主席習近平也知道這件事，他3月6日在中國央視上表示，「在糧食安全這個問題上不能有絲毫麻痺大意，不能認為進入工業化，吃飯問題就可有可無，也不要指望依靠國際市場來解決。」在這方面，除了目前可能遇到的糧食供應中斷之外，中國也在思考其他突發危機。

想要買到糧食，就得確保金融安全

糧食問題乍看之下跟金融無關，但所有依賴進口的體系，都需要密切關注關鍵財務指標。中國之所以累積了大約3兆美元的外匯存底，就是為了因應危急時刻。它對美國這些國家輸出大量商品，形成貿易逆差，藉此獲得一些跟進口商品同樣有價值的貿易籌碼。不過，雖然順差國和逆差國彼此依賴，但在危機爆發時，順差國通常都比較容易受傷。

這種國際之間的貿易依賴，就是經濟制裁很難預先計算的地方。一旦瀕臨全面戰爭，國際制裁就不會僅限於金融，而是會擴大到整體經濟。但在之前的許多制裁案例中，美國的經濟規模都遠比被制裁的國家大非常多。這次俄羅斯的狀況就不太相同，俄羅斯在全球市場上相當重要，而且歐洲的天然氣更是仰賴該國，制裁力道一定受限。中國也一樣，如果之後某天要制裁中國，問題不會是現在很多人在談的人民幣國際地位，而是各國的經濟實力能不能撐住制裁帶來的衝擊，以及政治上願不願意做出犧牲。

當然，付款過程理論上可以跟其他經濟活動完全脫鉤，央行有辦法用數位貨幣繞過中介機構，直接與使用貨幣的個人或企業互動。但是中國的央行數位貨幣並沒有這種規畫，而且其他國家也都沒有。

無論是怎樣的經濟體系，直接消滅銀行都只會造成大動盪。銀行除了負責監理交易過程符合法規，也負責更重要的放貸工作。央行不喜歡參與放貸，理論上的確有一些方法讓它們參與，例如降低利率，但這些方法目前在實作上都還是天方夜譚。 （相關報導： 上海無預警宣布分批封城！中國經濟恐備受衝擊，金融機構要求員工「睡辦公室」待命 ｜ 更多文章 ）

而只要付款必須透過銀行，國際之間的權力平衡，就會直接反映出每個金融監理區域各自的吸引力，而金融問題也就變成了政治問題。目前已經有很多文章討論美元的優勢能否繼續維持、美國能用哪些制裁手段、每一種手段各自會如何影響美元的主導地位；不過這些說法，都只是表示歐美兩地採用SWIFT制裁伊朗等小國時，會有一些方針差異；只要遇到巨大危機，美國、歐盟，甚至日本等全球前3大貨幣發行者，作法就會相當一致；而所有的國際銀行，都一定得至少觸及這3塊金融區域之一。

海外資產的重要性

除了央行數位貨幣以外，中國還有另一個方法，就是打造一套相當於SWIFT的金融支付系統：人民幣跨境支付系統（CIPS），這套系統理論上不僅能夠避開制裁，還能加速延遲已久的人民幣「國際化」大業。可惜的是，CIPS這種銀行之間的通訊系統要真正能產生力量，人民幣的影響力就得大到讓國際銀行必須在乎中國的金融監理方式。但CIPS在2021年全年的交易額只有12.68兆美元，這個數字SWIFT短短幾天就能累積出來了。

這種方法之所以至今都沒能成功，就是因為無論哪個國家，凡是想要成為國際資本市場上的重要角色，都得像美國那樣背負巨額赤字。而至少到目前為止，中國都記得其他國家在亞洲金融危機時期出現大量擠兌的教訓，所以它為了防止人民幣陷入這種困境，一直都不願意公開資本帳。而且即使它哪天改變心意，中國也還沒有任何國際化的獨立法律體系。在一拖再拖的過程中，足以支撐資本帳開放的經濟成長動力已經逐漸消失，如今即使開放，國際投資人也會懷疑中國只讓海外購買二流債券，資訊並不對稱。總之，大好時機已經過去，人民幣要國際化，現在是越來越困難。

此外，資本帳開放還會產生另一種影響：各國在經濟制裁時，可以彼此沒收對方的貨幣。俄羅斯最近發現，它其實有很大一部分的流動性外匯，都位於其他國家控制之下，所以雖然央行出手干預，依然無法阻止盧布暴跌。目前俄羅斯的辦法，是阻止外國股東從海外撤走他們在俄羅斯的投資，但俄羅斯跟中國一樣是淨債權國，外資的規模並沒有那麼大。

中國龐大的外匯存底可能也會碰到這類問題。依照美國公布的資料，中國大約持有1兆美元的美國證券，這些證券都位於美國的控制之下，很容易成為制裁目標。分析師甚至一直認為，除了這些以外，中國還從盧森堡、比利時等國家購入了更多美國證券。萬一真的出現危機，這些地方都可能會照著美國的指示進行制裁。我們目前也並不知道，這種制裁一旦發生，中國能夠靠外匯存底減輕多少傷害。

當然，美國的資本帳赤字也意味著貿易赤字。而中國在這邊的籌碼，就是它出口給美國的產品。但問題是，中國到底賣了哪些東西出去？這些產品容易替代嗎？如果容易替代，美國即使突然終止貿易，國內也只會陷入通貨膨脹，這時候社會受到的傷害是可以控制的。然後不要忘記，在COVID-19之後，美國已經花了越來越多工夫分散它的供應鏈。

至於中國拋售美債這種劇本，很多人都在談，但其實不太可能有用，因為美債市場太大了，即使出現暫時波動，聯準會也都能解決。

世事複雜，結果難料

當然，中國到目前為止都沒有跟世界直接對抗，所以有很多因素都無法準確預測。但我們依然可以確定，萬一走到這一步，各國一定會根據中國的經濟實力，決定是否願意祭出制裁。這次的俄羅斯事件就證明了兩者的關係：俄國的GDP大概跟佛羅里達州差不多，所以制裁難度不高；中國的GDP比它龐大非常多，所以更難判斷，不過即使如此，中國的經濟實力還是不足以挑戰整個世界。

目前有一些小國並不打算對抗中國，在這次事件中也對於西方祭出的制裁相當不滿，其中最明顯的就是中東國家。不過這些國家都還沒有打算調整貿易方向，讓整個國家的經濟轉向中國，脫離美元與歐元生態系的掌握。目前唯一這麼考慮的只有俄羅斯，而且這跟兩國的進出口項目有關，俄羅斯是能源與糧食的出口國，中國剛好是這兩者的進口國。不過即使要整體轉向，也勢必得花一個世代的時間，畢竟俄羅斯至今以來的關注對象，以及地理和經濟上的配置，都是針對東方的歐洲，而非南方的中國。

中國也有它的問題，它的規模太大，改弦易轍並不容易，國內的各種巨大需求，會讓所有輕率的舉動都一次牽動十幾億人。它必須思考在危機發生時，到底能不能成功動用外匯存底，也得思考萬一自己猜錯，會付出怎樣的代價。無論如何，美國一定會用糧食問題來威脅中國，而且威脅的效果相當大。這表示當下的世界還是延續著兩次世界大戰期間的規則：光靠軍隊是拿不下領土的。 （相關報導： 上海無預警宣布分批封城！中國經濟恐備受衝擊，金融機構要求員工「睡辦公室」待命 ｜ 更多文章 ）

＊本文作者為台灣金融研訓院特聘外籍研究員；譯者為劉維人，本文原刊《銀行家雜誌》148期經授權轉載。