怎麼挑支好股長長久久？選股達人：入門先看兩指標-風傳媒

怎麼挑支好股長長久久？選股達人：入門先看兩指標

「你應該知道的是：股票的股價淨值比越低，代表股票越有價值，未來越可能有較高之報酬。另外，若股東權益報酬率越大的股票未來能持續維持高水準，代表公司的盈餘可以持續高度成長。」

為了介紹選股方法，先簡介兩種常用的選股因子：

1. 股東權益報酬率（Return on Equity, ROE）

股東權益報酬率反映公司利用股東權益（資產淨值）產生盈餘（淨利）的能力，是衡量上市公司盈利能力的重要指標。其值越高，代表公司利用資產淨值產生淨利的能力越高。若未來能持續維持高水準，代表公司的盈餘可以持續高度成長。因此股東權益報酬率越大的股票，未來越可能有較高之報酬。

2. 股價淨值比（Price－to－Book Value, P/B）

股價淨值比為一家公司於某一個時間點，其股價相對於每股淨值的比值。當股價高於每股淨值時，比值大於1；低於每股淨值時，比值小於1。實務上常把股價淨值比低的股票稱為「價值股」。股票的股價淨值比越低，代表股票越有價值，未來越可能有較高之報酬。

單因子的選股步驟如下：

1. 單因子評分

將同一季的股票依「選股因子」由預設方向排序，排在最佳一端的股票得1分，排在最差一端的股票得0分，其餘內插，例如中位數得0.5分。股價淨值比越小越好，故最低者得1分，最高者得0分；股東權益報酬率越大越好，故最高者得1分，最低者得0分。

2. 十等分選股

每一個股票都有一個評分，加以排序後，可以取出特定數目的股票檔數。為了瞭解單因子選股的性能，我們回測時採用「十等分法」，即各季的投資組合由各季的1/10股票組成。例如第一等分是由每季評分最小的1/10股票構成，第二等分是由每季評分第二小的1/10股票構成，一直到第十等分是由每季評分最大的1/10股票構成。

3. 報酬率計算

為了避免先視偏差，第t季的財報的選股在第t＋2季初交易，持有一季~~（參閱圖9）~~。例如以2008/Q1的財報選股，是以隔二季，即2008/Q3的股票報酬率為準。以2008/Q2、Q3、Q4的財報選股，是以2008/Q4、2009/Q1、2009/Q2的股票報酬率為準。統計這些入選股票在第t＋2季的季報酬率的平均值，即該季的季報酬率，再將所有季的季報酬率再統計一次平均值，稱為「各季報酬率平均值」。

以股東權益報酬率為例，圖10為股東權益報酬率與股票季報酬率之散布圖，其中每一個點是一個股票的一季的資料點，當股東權益報酬率是第t季時，季報酬率是第t＋2季資料。本書採用了44季的財報，從2008/Q1～1018/Q4，因此對應的季報酬率是2008/Q3～2019/Q2。因為每季有一千多家上市櫃公司，刪除少數極端值與缺值的資料後，大約有58,500筆資料。從圖10可以看得出來，股東權益報酬率與季報酬率的關係「渾沌不明」，但可以驟下定論，認定兩者無關嗎？不行。需要進行以下的單因子的選股分析：

1. 單因子評分與十等分選股

圖11為股東權益報酬率排序值與股票季報酬率之散布圖，其中橫軸改成股東權益報酬率排序值（0～1），縱軸不變。從圖11可以看得出來，兩者的關係仍然「渾沌不明」，但可以驟下定論，認定兩者無關嗎？還不行。

2. 報酬率計算

圖12為以股東權益報酬率十等分下選股的季報酬率平均值之柱狀圖，其中橫軸是依照股東權益報酬率排序值的「十等分」，例如第一等分是由每季評分最小（0～0.1）的1/10股票構成；第十等分則是由每季評分最大（0.9～1.0）的1/10股票構成。縱軸是各等分的股票的季報酬率之平均值。從圖12可以看得出來，兩者的關係顯然「開雲見月」，關係似乎是微弱的正相關。但關係真的很微弱嗎？不是。此圖的縱軸範圍採用了同圖11的－100%～＋100%之間，因有些個股的報酬率可能極端高或低，因此這對圖11是合理的範圍。但對投資組合報酬率而言，雖然包含的個股的報酬率有高有低，但平均值不可能太極端，因此－100%～＋100%對圖12的Y軸之季報酬率平均值而言，是不合理的範圍。因此接下來看圖13。

3. 報酬率尺度調整

圖13將圖12的Y軸之季報酬率平均值的範圍改用合理範圍：0%～7%，從圖可以看得出來，XY軸兩者的關係「豁然開朗」，呈現明顯的正相關，即股東權益報酬率的排序值越大，其股票的季報酬率之平均值越大。

同理，股價淨值比的結果如圖14～圖17，但為了讓讀者瞭解「股價淨值比越低，代表股票越有價值，未來越可能有較高之報酬。」在此並不採用「股價淨值比越小，得分越高」，而是採用「股價淨值比越小者，得分越低」。經過抽絲剝繭，發現股價淨值比的排序值越小，其股票的季報酬率之平均值越大。證實了我們在前面提到的「股票的股價淨值比越低，代表股票越有價值，未來越可能有較高之報酬」的假說。