新新聞》壽險業寒冬未了,今年得靠老本吃飯

2019-05-17 15:00

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國泰金今年必須拿過去的老本來發普通股的股利。(郭晉瑋攝)

國泰金今年必須拿過去的老本來發普通股的股利。(郭晉瑋攝)

四月三十日,開發金召開法人說明會後,外資開始狂賣開發金,從四月三十日至五月十四日,短短九個交易日大賣十二萬七千多張,跌到九.二元。外資為何要下重手?

資優生中壽五年來首度不配發股利

主因是開發金今年配發的股利僅有○.三元,創下一四年以來的新低。過去開發金每年都採盈餘七五%配息的高額股利政策,但今年預期的股利卻降至五五%,導致外資等法人失望性賣壓湧現。

開發金配息偏低,「禍首」是一七年加入開發金的中壽。中壽今年是五年來首度不配發股利,做為中壽三五%大股東的開發金,今年完全拿不到到股息。開發金董事長王銘陽在法說會上說,是因去年第四季全球股災及利率上升,中壽必須依法提列一百多億元的特別盈餘準備,削弱股利配發能力。

此外,中壽今年還要進行一一二.五億元的現金增資,開發金今年不僅拿不到中壽的股利,還要掏錢出來認購六十億元,身為開發金的股東今年應該很哀怨。

中壽一直是壽險業公認的資優生,資產部位第五大,保費收入第六大,股東權益報酬率長年維持在一○%,卻還是抵擋不住壽險業的風暴。

其實不只是開發金,壽險金控今年都不怎麼好過,多數壽險業在金管會的要求下,通通不能配發現金股利,要保留現金充實資本結構,導致母公司金控的獲利突然少一大塊,讓外資覺得無利可圖,大砍壽險金控,外資已成為大賣壽險金控的主力部隊。

今年以來,外資成大賣壽險金控主力
今年以來,外資成大賣壽險金控主力

壽險業主要的收入來源是投資管理,將從保戶收取來的保費投資在不動產、債券及股票上,追求投報率大於預定利率的利差益,才能創造績效。不過,因為台灣金融商品種類少,因而壽險業大約有四○%的資產是放在海外市場,以投資海外債券市場為主。

公司賺錢但股東權益卻大減

一旦海外市場波動劇烈,對台灣壽險業就會有所影響。就像是去年底,中美貿易大戰開打,導致全球股市大跌,尤其是去年美公債殖利率突然走升,導致債券價格下跌,使得壽險債券部位出現未實現損失,因為還未出售,這些未實現損失會反映在股東權益(淨值),不會呈現在損益上。

去年是匯率、債券與股票「三輸」所導致。壽險業二○一八年全年保費收入高達三兆二九六三億元,創下歷史新高,為保險業賺進八四二億元,然而股東權益卻比一七年蒸發掉二七三七億元,股東權益沒有因公司賺錢而跟著受益。雖然今年第一季因股匯債齊揚,未實現損益回升不少,淨值大幅拉升,暫緩去年底的危機。

但壽險業的股東還是拿不到去年的股利,這全是IFRS 9國際會計準則實施後所呈現的結果,該會計準則要求壽險業金融資產要用公允價值認列當期損益(FVPL)、綜合損益(FVOCI)及攤銷後成本衡量(AC)。一八年剛實施時,因為金融資產重估讓全體壽險業淨值增加一八○○多億元,沒有到一年之間就因未實現虧損擴大,全吐了回去。

當前壽險業正處於三大利空籠罩:金融市場風暴、零股利、現金增資,而這三大利空環環相扣,讓壽險金控公司面臨莫大壓力,他們若在今年要配股利給股東,就必須動用「老本」。

因依照法規規定,金控公司須提列一○%的法定盈餘公積,若有未實現金融資產評價損失,導致權益淨額為負數時,則須再提特別盈餘公積,多出來的部分才能配現金股利。

以壽險業龍頭國泰金為例,國泰金今年要配一.五元股利,合計特別股(二十七億元)與普通股股利(一八八億元)共要拿出二一五億元來發股利。

然而,從國泰金一八年財報顯示,國泰金因旗下壽險未實現損失擴大,提了高達七二九億元的特別盈餘公積,若加計提列一○%的法定盈餘公積五十一億元,國泰金今年完全沒有盈餘來發股利,必須拿過去的老本,也就是累積未分配盈餘來用。

富邦金「老本」最足、新光金最慘

但國泰金的老本原有九五六億元,扣除法定盈餘公積與特別盈餘公積後,老本(可供分配盈餘)僅剩下一七八億元,國泰金又動用另一項老本──資本公積來配發,最後國泰金動用二○%的資本公積來發普通股的股利,連國泰金都動用兩大老本了。
所謂資本公積是過去股票發行溢價或受贈或庫藏股溢價的累積,是過去留下的資產,在緊要關頭成了上市櫃公司分配股利的利器。

壽險金控開始用老本發股利
壽險金控開始用老本發股利

在壽險金控中,最慘的要屬新光金了,新光金今年決定配發每股○.二元的股利,但新光金的兩大老本中,累計未分配盈餘是負七億元,必須百分之百拿資本公積來配,使得資本公積僅剩下一三九億元,財務結構是壽險金控中最弱的。

體質相對較好的壽險金控,則非富邦金莫屬。富邦金累計到去年底的未分配盈餘高達一九一九億元,即使去年股匯債「三殺」,有侵蝕到老本,但也沒有動用到資本公積,依然可以每股配發二元。

只是現金增資才是壽險金控未來的壓力。為因應新的IFRS 17會計準則實施,金管會積極要求壽險業強化財務結構,資本適足率(RBC)最好能超過二五○%(低標二○○%)、淨值/資產最好高於三%(低標二%),否則就是列入警示,要求增資;且從今年開始只能夠用普通股增資,不能用金融次順位債增資,這讓壽險金控的籌資壓力不小。

壽險是金控獲利保證的榮景不在?

目前已宣布增資的壽險有四家,除中壽外,還有南山人壽要增二四五億元、新壽與台壽保各約增資一百億元,國壽預計也要增資,市場初估今年可能會有千億元的增資潮。

過去對於一線金控而言,銀行與壽險是金控的兩大雙引擎,壽險是非常重要的獲利來源,誰擁有壽險,誰就有獲利保證。然而,國際會計準則的變動,加上國際金融市場動盪不已,壽險業面臨投資與增資壓力與日俱增,壽險業的寒冬還未結束。

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