荷蘭共和國的鬱金香狂熱在1630年代的荷蘭共和國，條件十分有利於突然爆發的投機狂潮。西班牙的軍事威脅終於消失，三十年戰爭初期中歐局勢動盪不安，導致荷蘭紡織品貿易旺盛發展，商業樂觀態度蒸蒸日上。
阿姆斯特丹交易所在1631年搬遷到新建築，東印度公司在巴達維亞的聚落發展得很好，在公司獲利的同時，股價上漲速率也達到了這個世紀最高峰。除此之外，房價也在急遽上漲，近郊宅第的建造業興盛了起來。隨著人民收入達到歐洲最高，荷蘭共和國成了消費者的國度，也多少擺脫了過往喀爾文主義（Calvinism）下的樸實與艱苦。在消費主義的推動下，人們找到了可以同時滿足他們展示與致富欲望的物品—鬱金香。
荷蘭人對花朵強烈的感情，一部分出自荷蘭的地理環境：在這片平坦又肥沃的土地，栽種鬱金香球莖再適合不過了。而在空間有限的情況下，人們只能擁有一格格花壇組成的小花園，在花壇中間種植最受人喜愛的花朵，用豔麗的色彩彌補鄉村景色的單調。
荷蘭人最珍視的花是鬱金香，在16世紀中葉，蘇里曼一世（Suleiman the Magnificent）時期的駐鄂圖曼帝國大使，布斯貝克（Ogier Ghislaine de Busbecq）最先將鬱金香球莖從土耳其引入歐洲，鬱金香的英文名稱tulip 就是源自土耳其文的tulipan，是纏頭巾的意思。剛引進西歐那幾年，只有貴族與特殊專長的植物學家才會在花園裡種植鬱金香。在布斯貝克返歐過後數年，鬱金香出現在了歐洲最富裕的銀行世家—福格（Fugger）家族位於奧格斯堡（Augsburg）的花園裡，為園子添了幾分異國風情。
1573年，布斯貝克送給知名荷蘭植物學家克盧修斯（Carolus Clusius）一些鬱金香球莖，克盧修斯把球莖分別賣了出去，並在《珍稀植物史》（Rariorum plantarum historia）書中記述了這種花卉的種種特性。據說克盧修斯售出鬱金香球莖時開了天價，後來便有人趁夜偷偷挖走他的球莖，他就這麼成了稀有植物狂潮的第一個受害者。
收藏家用花色來區分鬱金香品種，還為它們取了帶著軍國主義色彩的名稱，彰顯它們在園藝階級中的地位。鬱金香大軍之首是「永遠的奧古斯都」（Semper Augustus），花瓣帶有帝王般貴氣的紫色條紋；接著分別是「總督」（Viceroy）、「提督」（Admiral）與「將軍」（General）。從來到歐洲的最初，鬱金香就成了財富的象徵，而在17世紀初那二十多年，一些人開始以高價買賣奇異品種鬱金香。1624年，一株「永遠的奧古斯都」以1200弗羅林（florin）的天價售出，這筆錢完全足夠在阿姆斯特丹買一小間連棟屋了。而在這十年前，羅默爾．維舍爾（Roemer Visscher）出版了一部徽章書，其中一個徽章是兩朵鬱金香的雕刻，以及一句頗有先見之明的格言：「愚人將在不久後和他的錢財別離。」
鬱金香是相當適合投機的商品，因為它變種的不確定性，商人得以展開一場運氣的遊戲。（當時人們不知道，其實鬱金香變種是因為球莖遭病毒攻擊。）一株尋常的栽培型鬱金香，可能會突然開出極其珍貴的「永遠的奧古斯都」花朵。鬱金香球莖栽種起來相對簡單，不需要太多土地空間，也沒有商會限制一般人入行。有些人買不起大型股份有限公司昂貴的股份，卻可以將錢財押在一顆球莖上，如果賭贏了就有機會致富。在過去，鬱金香市場的活動都發生在夏季，那是土裡的球莖發芽的時節，後來隨著大眾對鬱金香的興趣增長，四季都有人交易鬱金香了。
種植鬱金香的人會為一整排球莖做標記，每顆球莖都會標上一串數字，記錄它的品種與栽種時的重量，也會在別處寫下每顆球莖的交易紀錄。珍貴的品種以株計價，重量單位是aas（或ace，「艾斯」，0.05公克），尋常品種則是以花床為單位買賣。鬱金香變得無差別且標準化了，堪比阿姆斯特丹銀行的鈔票，或是東印度公司的股份。
維多利亞時代的人們用「tulpenwoerde」（鬱金香炒作風潮）稱呼我們所謂的鬱金香狂熱，而一般認為狂熱的起始是1634年左右，當時一些外來者看見巴黎與法國北部的鬱金香球莖價格逐漸上漲，自己也決定加入鬱金香市場。荷蘭植物學家後來不屑地稱呼這些新加入市場的人為「新來的業餘人士」，這些新來者包括織布工、紡紗工、鞋匠、麵包師、雜貨商與農人。
雖然大部分社會階層都參與了鬱金香狂熱，卻有兩群人缺席，而他們剛好是能讓鬱金香貿易變得穩定許多的族群。第一是富有的業餘球莖收藏家，他們向來樂意花大筆錢財買罕見品種，但隨著價格高漲，這些人選擇退出市場。另一個族群是阿姆斯特丹的富商，他們照常用貿易的收益投資連棟屋、東印度公司的股票或匯票，對他們來說，鬱金香不過是展示財力的一種方式罷了，而不是牟利的途徑。
隨著交易量提升，鬱金香市場的性質也跟著改變了。個人之間私下議價越來越少見，開始有人在旅社房間舉行非正式會議，交易人與投機者可以在這類「會所」（College）歡樂自在的環境談生意。當時一份供鬱金香投機新手參考的小手冊上，寫著投機者「貪貨」與朋友「真話」之間的三段對話：
你得去旅社（貪貨說道），我會列出幾間，就我所知，幾乎沒有任何一家旅社沒有會所。到那裡之後，你得問問有沒有花商，如果你進到他們的房間，一些人看見你是新人就會像鴨子似地嘎嘎亂叫。一些人會說「又有新的姑娘進妓院了」諸如此類的話，但你不必在意他們；事情本就是如此。你的名字會被寫在石板上。
接著他們會開始傳盤子，在場所有人都必須提供盤子，從寫在石板上的第一個人開始傳。拿著盤子的人必須向其他人提出買貨的要求。你不得將自己的商品提出來拍賣，但如果你在對話中暗示別人，且有人感興趣，幾乎一定會有人對你出價，或者你幾乎必定會拿到它的盤子。
交易的方法有兩種：雙方直接協商，還有公開拍賣。
前者稱為「盤內」（with the plates）（也就是上面描述的方法），買家與賣家會在會所提供的木盤上，刻下雙方認同的球莖價格。至於拍賣則被稱為「圈內」（in the naught），賣家在石板中央寫下起始價，然後畫圓圈起那個數字。買家會付給會所3荷蘭盾（guilder）的佣金，名義上是「酒錢」，這筆錢會花在香菸、酒、燈光與暖氣上。
除了賺錢以外，他們也注重享樂，貪貨說道：「我去過幾趟，帶回家的錢比我最初帶到旅社的錢來得多。而且我可是吃飽喝足，喝了葡萄酒、啤酒、抽了菸，吃了水煮魚或烤魚、肉，甚至是禽類和兔肉，最後還吃了甜點，從一早享樂到夜裡三四點⋯⋯還大賺了一筆。」投機者如果獲取了利潤，或確信之後會拿到錢，就會將賺來的錢用來買新的馬車與馬。「一切奢華都是虛妄，沒有人知道自己究竟能爬得多高。」
在1636年底到1637年初，鬱金香市場最興旺的時期，並沒有人真正交貨或收貨，因為冬季鬱金香球莖仍在土裡，不會發芽。於是鬱金香期貨市場便成形了，當時人稱期貨買賣為「windhandel」（風交易）：賣家承諾在春季出貨，將特定品種與重量的球莖送到買家那裡，買家則買下了收貨的權利。而在這段期間的市場價差則會用現金清算。大部分交易都是用個人折讓單代替付款，等到春季球莖出土、貨品送出時，也到了買家付款的期限。貪貨得意地表示自己憑鬱金香投機賺了6萬荷蘭盾，但也承認他只收到了「別人寫的字據」。到鬱金香狂熱後期階段，風交易與紙本折讓單結合形成了最完美的虛幻交易：大部分的人都在買賣不存在、也不可能真正出貨的鬱金香球莖，然後這些買家自己也沒有足夠的錢，所以抵帳用的折讓單根本不可能兌現。
荷蘭人的年均薪資大約在200到400荷蘭盾之間，一間小型連棟屋要價約300荷蘭盾，最上乘的花卉畫作售價不超過1000荷蘭盾。我們可以把這些金額作為基準，衡量鬱金香的天價：根據《對話錄（Dialogues）的紀錄，一顆4艾斯重的高達（Gouda）球莖， 價格竟從20荷蘭盾漲到了225荷蘭盾；一顆10艾斯的大元帥（Generalissimo）球莖過去賣95荷蘭盾，如今卻能賣到900荷蘭盾； 一磅的黃色克羅南（Croenen）球莖原本售價20荷蘭盾，結果在短短數周內漲到超過1200荷蘭盾（換句話說，價格從一般人一個月的薪資，暴漲到了五年分的薪資）。
貪貨坦承，「是啊，事情已經發展得太誇張，過去被當雜草拔掉、整籃丟到糞堆的東西，現在居然能換得重金。」永遠的奧古斯都仍舊是最尊貴的球莖，貪貨表示：「大概三年前，它的售價是2000荷蘭盾，且會立刻轉入銀行」，但是在鬱金香狂熱的最高峰，它可能賣到「6000甚至更高，即使是只有200艾斯重的植株也一樣」。總督鬱金香之前的售價是3000荷蘭盾，它的價格也翻了一倍。根據當時一名小手冊作家的計算，一顆球莖要價2500荷蘭盾， 而這筆錢可以用來買下27噸小麥、50噸黑麥、4頭肥牛、8頭肥豬、12頭肥羊、2大桶葡萄酒、4大桶啤酒、2噸奶油、3噸起司、1張床與亞麻被單、滿衣櫥的衣物，以及1個銀杯。
沒多少人試圖將這些價錢合理化—大部分投機者立下交易合約，都是為了快速以更高的價錢出手。在建議「真話」做投機買賣時，貪貨對他說：「你不必馬上付錢，直到夏季才需要付款，而那時候你早就把所有東西都出手了。」真話問起這段狂熱會持續多久，貪貨回答道：「就算只維持兩、三年，對我來說也足夠了⋯⋯」儘管如此，也有人匿名在一本小手冊中提出異議：「考慮到參與買賣的人數，很可能會在某天出現賣家多於買家的情形，到時這股狂熱的瓦解之刻就迫在眉睫了。」
1637年2月3日，鬱金香市場忽然崩潰了。這股恐慌來得沒頭沒腦，沒有人知道確切原因，只知道春季即將到來，出貨的時間到了，一切也都玩完了。在花卉貿易中心哈倫市，街坊流傳著沒有人要買鬱金香的流言，結果隔天賣家不論把價格壓得多低，都再也賣不出鬱金香了。人們沒有履行契約，形成了連鎖反應，專業花商想盡辦法要求不履行合約的投機者付錢，卻徒勞無功。
鬱金香狂熱雖然崩解了，卻沒有造成全國經濟危機。記錄鬱金香狂熱的史學家波蘇穆斯（N. W. Posthumus）提到，只有「共和國整個西部動盪不安」。荷蘭經濟仰賴的是大商賈的信譽，而這些商人大多未受影響。富商巨賈沒受影響，但下層的人就沒那麼好受了。有些人為了快速圖利而拿資產去抵押、變賣了家財，他們想必永遠失去了一大部分的財產。我們可以找到一些個戶破產的紀錄， 其中包括風景畫家揚．范霍延（Jan van Goyen），他在鬱金香市場崩解前夕用900荷蘭盾與兩幅畫換了一批球莖—范霍延後來在十九年後死去，去世時身無分文。
鬱金香市場的官司持續延燒了下去，直到1638年5月，政府委員會宣布：人們若支付約定價格的3.5％，即可廢除鬱金香相關合約。這時業餘球莖收藏家紛紛回到了市場，以低廉的價格買下稀有球莖，然後在短短幾年後，「永遠的奧古斯都」等珍貴鬱金香的價格又恢復了狂熱之前的水準。至於那些較平凡的栽培型球莖， 人稱gemeene goed（俗貨）與vodderij（破布），雖然在狂熱期間吸引了許多小投機者，後來卻再也沒能回到曾經的輝煌了。
作者介紹｜愛德華．錢思樂 Edward Chancellor
英國金融史學家、《金融時報》專欄作家、前避險基金投資策略師和前投資銀行家。畢業於劍橋大學及牛津大學，主修歷史。
2007年榮獲喬治波克新聞獎（George Polk Award），此獎為國際三大新聞獎項之一；2008年被提名角逐財經新聞界的最高榮譽——羅布獎（Gerald Loeb Awards）；2016年《金融分析師期刊》稱他為「我們這個時代最偉大的金融作家之一」；2022年《財星》雜誌稱他為「當今最偉大的金融史學家之一」。
著作《金融投機史》已被譯為多國語言，並被《紐約時報》選為年度好書。
本文經授權轉載自今周刊《金融投機史：綜觀三百年九大投機狂潮，從泡沫中洞悉人性的貪婪與恐懼》（原標題：荷蘭共和國的鬱金香狂熱）
責任編輯／洪生儒
