加密貨幣比特幣（Bitcoin）今（13）日跌破2萬5000美元，創下18個月來最低價格，比特幣從去年11月攀抵近6萬9000美元高點迄今，價格已經跌掉一半以上。加密貨幣時常暴漲暴跌，何時會泡沫化？曾經歷2017年比特幣泡沫事件的作者，這樣分析…
歷史上每一次泡沫的破裂，都為無數投資人帶來巨大損失和痛苦記憶。我們可以回顧泡沫的歷史，以便從中體會群眾的盲目、投資的風險和市場的瘋狂。簡化來看，人類歷史上的泡沫可以分成「技術進步」與「金融商品」兩大類。橋水基金的創辦人瑞．達利歐，在《債務危機》提到，在他研究各國債務危機時，他發現了泡沫可能的特徵。這些明確的特徵可能包含以下這幾種情境：
1.相對於傳統標準來看，資產價格偏高。
2.市場預期目前的高價會繼續快速上升。
3.普遍存在看漲情緒。
4.利用高槓桿融資買進資產。
5.買家提前很長時間買入（例如增加庫存、簽訂供應合同等），目的在投機或應對未來價格上漲的影響。
6.新買家（之前未參與市場者）進入市場。
7.刺激性貨幣政策進一步助長泡沫（而緊縮性貨幣政策會導致泡沫破裂）。
技術進步所造成的典型泡沫，大家可能會聯想到網路科技的「.com」泡沫，但其實更早之前，英國人於1825年鋪設了世界上第一條鐵路。恰好當時英國正經歷工業革命，鐵路和物流的發展大大刺激了煤礦、鐵礦等原物料，以及鋼鐵、紡織品等的運輸與銷售，所以英國很多人都深信—「鐵路是英國給世界的禮物」，因此鐵路會是最安全、報酬率最高的投資，資金的過度追捧與投入，最終導致泡沫破裂。
至於金融商品的泡沫化，相信大家都不陌生，美國次級房貸造成的風暴，席捲全球，見證了新興金融商品泡沫化的破壞力。
我們從幾個泡沫常見的指標，看看加密貨幣是否存在泡沫？
內在價值
理論上，一項資產的合理價格取決於某些基本面因素，這些因素決定了該資產的內在價值，舉例來說，巴菲特最愛的股票：可口可樂。它是擁有家喻戶曉的傳奇性品牌，這就為公司未來的長期成長奠定了基礎。更重要的是—額度可觀、表現穩定的股息。可口可樂股息豐厚，而且擁有半個多世紀持續配發和不斷增發的歷史，被投資界譽為「股息之王」。但加密貨幣看不到，摸不著，因此許多人堅信「比特幣不存在內在價值」。
然而，全球有許多銀行體系不健全的國家，民眾亟須更安心的儲藏方式，對他們來說，比特幣確實具有龐大價值。例如有名的比特幣海灘—位於薩爾瓦多的海濱小鎮，每天都有人使用比特幣購買民生用品、供水供電，甚至資助教育獎學金、青年計畫、基礎建設、交通運輸等等。日前，薩爾瓦多還成為全球第一個承認比特幣為法定貨幣的國家。
漲漲漲
較小的資產價格上漲屬於正常波動，不足以貼上「泡沫」標籤。然而，到什麼程度才算是大的波動呢？舉例來說，某棟房子經專家計算價值是100萬美金，如果它賣到110 萬美金，能被視作房產泡沫的表現嗎？恐怕不能。因為相對於房價本身的不確定性而言，10% 的價格偏離還沒有大到可以稱它為一個泡沫。但加密貨幣市場的漲幅呢？嗯⋯⋯這點的確可能存在泡沫的可能性。
長期
如果某檔股票的價格受到市場謠言影響，一週內大幅飆升50%，之後又打回原形，通常不能稱為「泡沫」，因為這種價格上漲只是曇花一現。「長期」意味著價格在長期內始終處於高位，以至於人們誤以為資產本身具有很高的基礎價值。比特幣已經存在12 年，確實有越來越多人認為它具有基礎價值。
如今，整個加密貨幣市場完美符合了「技術進步」與「金融商品」兩大屬性，如果存在泡沫的話，對於實體經濟的影響恐怕將會超過網路科技泡沫。
畢竟科技泡沫並沒有嚴重摧毀實體經濟，原因包括兩方面：第一，經濟主體完全瞭解科技公司股票不可能屬於低風險投資，因此他們通常不會完全依賴這些股票來償還債務，科技公司股價的巨幅下跌並不會對理性的經濟主體帶來嚴重災難；其次，科技股泡沫沒有對信貸市場造成嚴重危害，實體經濟中的其他部門並未遭遇信貸緊縮。
然而加密貨幣目前產業的重心與主流已經開始轉向DeFi（去中心化金融），許多借貸與槓桿交易都仰賴加密貨幣的抵押。加密貨幣一旦泡沫化，將不可避免的對實體經濟產生巨大傷害。
比特幣存在泡沫化的可能性 只是沒人能預估何時破滅
總結來看，即使我是比特幣的持有者，但評估之下，也認為比特幣確實存在泡沫的可能性。只是沒人能預估泡沫何時破滅？到底多高的位置會破滅？然而，我怎麼想的不重要，眾多散戶們的想法才重要，此時此刻，大家還處於極度「貪婪」的狀態。如同凱因斯的選美理論—投資如同選美，猜中了誰能奪得冠軍，就是中了大獎。因此，即使有潛在泡沫可能性，還是應該與泡沫同行。
但泡沫的起源多半來自寬鬆的資金，雖然我們不知道泡沫何時會破滅，但一定會知道各國央行開始緊縮貨幣政策的訊息，同時控制好自身的財務槓桿，至少當這顆吹脹的氣球開始「消風」時，自己是做好準備的。
作者介紹｜楊書銘
Podcast《比爾的財經廚房》主持人，投入金融業20年，是銀行理專、投資者們的金融教練，培訓超過13萬人。事業遍及證券、銀行、保險業，熟稔Old Money的歷史與體質；隨著加密貨幣興起，意識New Money的可能性。親身經歷了2017年的比特幣泡沫事件，曾經半年累積千萬資產，也曾一個月內蒸發2台特斯拉，集結雙實戰經驗，發現加密貨幣的真正價值。
2020年Himalaya最佳人氣財經類節目
累積播放量超過百萬次
臉書粉絲專頁：比爾的財經廚房
本文經授權轉載自三采文化《錢進加密貨幣：掌握金融變局，彎道超車搶先機！》（原標題：加密貨幣泡沫化？即使如此，你還是應該與泡沫同行）
責任編輯／謝賀潔
