投資學貸ABS，等於表達對高等教育畢業生就業率與工資增幅的看法。如果經濟看好，高教畢業生就業率高，提前還款的機率上升，對學貸ABS投資人而言，原本預期可以賺7年利息，現在可能只能賺5年。對SLM/NAVI或其它華爾街投資銀行而言，這就出現了在不同存續期 (duration)上的供需失衡，可以趁機打包新的學貸ABS出貨。經濟好，畢業生信心夠，熱門的學位學費增加，但畢業後薪資預期也高，從而刺激邊際借款人 (marginal borrower)進場借學貸。這個正向循環會隨信貸週期擴張與收縮，不同檔期 (vintage)的ABS利差與市價亦會反應投資人對不同時期學貸風險的評估。
根據JPMorgan數據，目前信用評級AAA的private label學貸ABS，利差約在100個基點 (即比基準利率高1%)，而歷史上這類ABS的利差可以縮小到60個基點 (等於價格上漲)，比以FFELP學貸為基礎的ABS利差高，但比一般AAA級的CLO (Collaterailzed Loan Obligations, 是CDO的表兄弟) 利差低。考慮到private label與聯邦學貸的信用風險都很低 (因為破產時不可勾銷)，但private label沒有聯邦擔保，較高的利差反應較高的風險應屬合理。須注意的是，穆迪最近發表一篇報告指出，由於許多FFELP學貸借款人在金融海嘯後無法正常還款，這些學貸所支持的ABS有可能會被降等，從而推升利差 (即市價下跌)。由於可能被降等的FFELP ABS總額高達370億美元，茲事體大，穆迪向所有市場參與者要求提供意見回饋，2015年9月7日截止。由此可見，在評級方案底定前，觀望是比較好的策略。
這個思路對NAVI的股價影響有多大? 首先要考慮的是NAVI在FFELP與private label上的曝險有多大，以及這些學貸資產的違約機率有多高。NAVI帳上約有1050億美元的FFELP學貸資產在生利息，淨利差約0.85%，似低實高，何解? 因為NAVI每買進100元FFELP學貸，只用上5毛錢的資本，提列的壞帳撥備才4分錢。也就是說，NAVI的FFELP學貸部位的槓桿非常高，但因為FFELP學貸有聯邦擔保，倒帳風險低，這個槓桿是可以合理化的。若再考慮到FFELP學貸已經停止，還一塊少一塊，是稀缺資源，但在外餘額仍有將近4000億美元的部位，因此NAVI如果要用低風險低報酬的資產來保底，必須在市場上收購其他人的FFELP學貸資產，這也是NAVI的成長策略之一。在private label部份，目前NAVI的帳上屬於高危學貸的部位約佔8%，中低風險的佔92%，其中低風險的佔68%。過去7年來，平均撇帳率從2009年的6.3%跌到2.6%，看起來似乎是朝正向發展。但是在2015年第二季度的業績發佈會前，NAVI執行長預先透露高危風險的學貸表現不如預期，且下修了全年淨利潤的財務預測，股價頓時下跌，反應了市場對NAVI資產素質與未來利潤增長的憂慮。Private label學貸的淨利差高達3.9%，但NAVI每做100元private label要用掉12元的資本，壞帳撥備1.5元，從股本回報率的角度來看，private label業務需要承做學貸的手續費維持高檔，以及資產證券化工廠持續運作，方能維持NAVI的利潤增長。
