儘管如此，這次聯準會軟著陸失敗的風險仍高，只因1994年升息乃通膨惡化前主動的預防性措施，故能及時平抑物價並避免傷及經濟狀況，如今不僅通膨情勢更為險峻，時機亦明顯落後。況且，當前物價漲勢證明，今年上半年聯準會所採取的溫和升息策略效果不彰，迫使其於6月加大升息幅度，顯見欲阻止通膨繼續失控，勢必要加強緊縮力道以解燃眉之禍。這樣一來，不僅對基本面衝擊擴大，金融市場信心亦難穩定，極易引發連鎖反應，使景氣陷入蕭條。
同時，當前供不應求的勞動市場看似極為火熱，惟觀察近月失業率與職位空缺率的貝弗里奇曲線（Beveridge Curve）可發現，在相同的失業率下，職位空缺率與疫情前相較要高得多（圖3），隱含當前勞動市場或存在效率問題，求職者與人才需求方配對困難。因此，聯準會欲藉由貨幣政策來減少過多的勞動力需求，並在不提升失業率的情況下舒緩物價，恐未能如願。再加上若干無法控制的供給面風險仍虎視眈眈，如COVID-19疫情未能根除、中國嚴格的封控措施未能改變，供應鏈短缺將進一步惡化，以及俄烏戰爭尚未結束，能源價格下降困難等，皆妨礙貨幣政策抑制通膨的效果，並提升經濟衰退的可能性。
外債高的開發中國家將爆新危機
綜合考慮當前美國經濟面對的樂觀與悲觀因素，軟著陸幾乎已是不可能的任務，而鑑於聯準會現已優先致力於穩定物價，應當不至於著陸失敗（即放任通膨失控，出現滯脹情境），故顛簸著陸與硬著陸為較有可能的結果，且根據當前情勢，硬著陸發生的機率已相對升高。主要是在聯準會政策落後下，緊縮政策有效所需的利率更高，政策工具透過供需市場機制傳達亦有時間延遲，使物價由當前高點降回2%左右的穩健通膨，絕非數月可達。
若通膨遲未降溫，聯準會升息步調不停，需求收縮的影響將持續發酵。縱然當前美國勞動市場、生產及消費動能尚佳，2022年失業率不致明顯上升，但預料至2023年失業率將明顯上揚。即便此期間內失業率僅上升2%至3%，卻也代表將造成約300至500萬人失業，衝擊消費者及家庭收入，導致美國面臨經濟低成長困境。而美國需求縮減及經濟衰退，更會對全球經濟造成負面影響。除了波及貿易關係密切的亞洲及歐洲等國家進出口動能外，隨著美國利率上升，將導致部分國家為防止資本外逃及穩定匯率而相應提高利率，使外債負擔龐大（尤以美元計價為主）的新興市場及低收入國家債務問題及金融條件（如匯率）更形惡化。屆時，恐引發如1980年代般的開發中國家債務危機及金融災難。
＊本文出自151期台灣銀行家雜誌，經授權轉載，作者為清華大學科技管理學院榮譽教授。
