我們想讓你知道：美國聯準會 3 / 19（五）宣布補充槓桿比率（Supplementary Leverage ratio, SLR）放寬規範將如期在 3 / 31（三）到期，這會是疫情後，Fed 寬鬆貨幣政策態度轉向的轉捩點嗎？我們用本篇文章一次解答市場關心的五大問題！
台灣時間 3 / 19（五）聯準會宣布補充槓桿比率（Supplementary Leverage ratio, SLR）放寬規範不會延長，將如期在 3 / 31（三）到期。原先我們認為在今年財政部持續發債下，聯準會適時延長SLR 將有助緩解債券供給過多的疑慮，而此次聯準會卻意外宣布不延長，但同時表示會聽取公眾意見，討論 SLR 如何有效地在充裕存準環境下實施，我們重新思考可能造成的影響，並更新重點如下：
一、聯準會確定不延長 SLR 放寬規定，究竟發生了什麼事？
SLR 規範是在 2008 年金融危機後，為了進一步監控美國大型銀行資產曝險程度、資本充足程度的指標。根據 2013 ~ 2014 年期間，聯準會、聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC）、通貨監理局（The Office of the Comptroller of the Currency, OCC）公布的巴塞爾協定 III 實施規範，要求資產規模 2500 億美元以上或是表內海外曝險部位大於 100 億美元的銀行，將所有資產加總成為分母，並將 Tier 1 資本（Ex. 普通股、累積盈餘）當作分子，至少要大於 3% 以上，確保銀行有足夠的資本以及槓桿比率的可控。
而美國 8 家全球系統性重要銀行（Global Systemically Important Banks, G-SIBs）更被要求符合新增強化補充槓桿比率（Enhanced supplementary leverage ratio, eSLR），簡單說，即是依照每個會計年度盈餘留存資本比例，來決定需要符合的 eSLR 規範（詳見下圖）。
去年 3 月在肺炎疫情以及美債流動性危機下，聯準會暫時放寬 SLR 規定至今年 3 / 31（三），將美債、銀行存準金從分母中移除，讓分母變小，這能讓銀行的 SLR 比率變高，也讓美國大型銀行有能力與聯準會一同增持美債，吸納美國政府為了支持經濟，實施的巨額財政政策，當然也增加了銀行持有超額存款準備金的意願以及能力。
而在肺炎疫情發生一年後，2021 / 3 / 19（五）聯準會意外宣布 SLR 寬限規範不進行延長，需要將美債、準備金重新計入 SLR 分母，造成市場出現銀行將減少美債持有，或其他風險性資產以符合將 SLR 維持監管比例的預期衝擊，並觸發了 3 月以來，美債市場大量避險、美債殖利率快速飆升的現象。
二、為什麼 SLR 不延長？
我們針對聯準會不延長 SLR 放寬規範，市場最擔憂的五大問題進行解析，分別是：
- 一旦 SLR 不延長放寬規範，資金流動性是否出現問題?
- 接下來的 SLR 還會有變數嗎?
- 各大銀行在 SLR 放寬規範到期後，能在不爭相出售美債 / 準備金下符合標準嗎?
- 這是否代表聯準會貨幣政策要轉向了?
- 未來美國財政部大量發行的美債可能由誰買單?
M 平方依序解析如下：
1. 短端流動性充裕，聯邦資金池透露現在沒有流動性問題！
市場在 SLR 放寬規範不延長後，首先擔憂的便是資金流動性是否會出問題？我們曾在 【總經Spotlight】美國長債殖利率還是威脅嗎？ 的文章中，強調不同於 2018、2019、2020 年的殖利率飆升，近期聯邦資金池短端利率持續下行，顯示資金流動性充裕，甚至還需要聯準會在 3 / 17（三）實施一項關鍵動作，擴大了聯邦資金池中，隔夜附賣回（Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP）個別機構的每日使用量至 800 億（原為 300 億）! 簡單說，需要增加隔夜附賣回吸走市場短端過多的游資，以防止短端利率朝向零軸、甚至負利率的風險，可以說現在市場不但沒有流動性問題，反而是短端流動性太過充裕，影響到了聯準會利率區間的控制。
2. SLR 是否還會有變數? 聯準會將蒐集公眾意見！
觀察聯準會聲明稿中，強調由於近期存準金以及美債發行的增加，需要重新設計、校準 SLR 規範，避免制約經濟的發展，宣布將蒐集公眾意見。其將討論 SLR 規範如何在充裕的存準金環境下，有效的發揮作用以及確保美債市場的韌性，顯示 SLR 未來仍可能有條件式的進行修正放寬。
另外，從參議院銀行委員會主席 Sherrod Brown 以及成員 Elizabeth Warren，兩位民主黨參議員曾在 2 / 26（五）針對 SLR 放寬規範到期致信聯準會，內容強調受疫情衝擊嚴重的低收入族群、小企業仍在掙扎，美國大型銀行卻開始考慮重新配息及發放高管獎金（減少 SLR 中的分子），因此認為應該讓 SLR 放寬規範如期結束，這樣才能確保大型銀行符合 eSLR 規範，或是推動其將存款調撥至社區型銀行，給予地方經濟支持。簡單說，在蒐集公眾意見後，仍可能有修改方向，包括放寬社區型銀行的規範，推動大型銀行將存款轉向社區型銀行，釋出資金至民間。
除了流動性問題、SLR變數的討論，相信大家也想了解：銀行是否還有賣出美債需求？聯準會政策何時轉向？更完整的解析都統整在財經M平方網站上，立即閱讀！
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責任編輯／林彥呈
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