國泰金法說》65%→69%，國壽逆勢做了這件事，無懼台幣5月狂升

新台幣對美元5月迄今升值6.64%，幾乎是4月升幅3.64%的2倍，多家壽險公司承受匯損壓力，有的甚至影響到單月稅後虧損逾90億元。國泰金控核心子公司國泰人壽老神在在，甚至因為匯損相對輕微推升母金控近期股價一路走高。根據國泰金今（23）日法說會公布資料，國壽第一季逆勢提高避險比率，不投機，踏實建構防護網，於是有了好表現。

壽險公司賣出新台幣保單，收了新台幣保費後到海外投資，衍生匯率風險，壽險公司透過向銀行辦理Swap或NDF合約來避險，這些避險工具讓壽險公司可以事先鎖住成本，無論匯率怎麼變化、新台幣是升是貶，壽險公司都可以在1個月或3個月後合約到期時，用事先跟銀行講定的價格來進行不同貨幣的匯價轉換。這事先鎖住成本的特性，正是避險之真諦。

新台幣去年對美元貶值2.046元、貶幅6.24%，今年第一季續貶4.01角、貶幅1.21%，多家壽險公司以為新台幣貶勢穩定，加上美國聯準會後續可能降息，避險工具NDF日後有機會便宜些，紛紛降低避險比率，連帶使得壽險業長期以來避險比率介於55%～60%算合理的情況改寫，有的公司過去一年多來甚至跌破5字頭，避險比率僅4成多。

國壽不只提高避險比率，還拉長NDF天期

國泰金今日法說會簡報顯示，國壽今年3月底，避險（Swap與NDF）比率為69%，較去年12月底65%走高4個百分點。國泰人壽執行副總林昭廷說，「我們公司大概是主要同業裡面，逐漸拉高避險比率的一家公司，大部分同業在第一季其實都是降低避險比率。」國壽除了把避險比率從65%拉高到69%，新增的避險部位辦理的NDF合約，也從以往1個月到3個月期，拉長到6個月到1年期，「甚至有些我們拉長到2年」。

林昭廷說，國壽3月底外幣資產約新台幣5.65兆元，資金來自外幣保單、沒有匯兌風險的部位占32%，資金來自新台幣保單、有匯兌風險的部位占68%，這些有匯兌風險的部位，69%透過Swap與NDF進行避險，另外的9%採用覆蓋法匯率評價不影響損益，剩下會受到匯率波動影響損益的部分為22%，也就是約8400億元（5.65兆元乘以68%乘以22%）。

這大約8400億元具有外匯風險的資產，透過一籃子貨幣（Proxy）策略，可減少匯兌風險。林昭廷說，以今年4月來講，可沖抵掉約40%的匯兌損失，所以，國壽4月實際受到新台幣升值影響的淨暴險部位約5000億元（8400億元乘以60%）。

外幣資產5.65兆，淨暴險僅約5千億

上述約5000億元的淨暴險部位，可透過外匯價格變動準備金來沖抵損失。新台幣4月升值3.64%，外準金舊制允許沖抵60%匯損，國壽4月用外準金沖抵後的匯損大約73億元（5000億元乘以3.64%乘以40%）。 （相關報導： 國泰金法說》新台幣狂升　李長庚：台灣企業愈戰愈勇、充滿信心 ｜ 更多文章 ）

多數壽險公司第一季降低避險比率，也就是不避險，國壽逆勢避險，其向銀行辦理NDF的成本變得便宜，僅2%〜3%，且因買得便宜，當4月份新台幣反轉急升，壽險業急著回頭辦理避險推高NDF成本之際，國壽反而有了來自NDF的合約評價利益，包含這部分因素，林昭廷說，國壽4月匯損（包含外準金收回，但不包含避險合約成本）其實只有54億元。

新台幣4月升值3.64%，國壽不包含辦理Swap與NDF合約成本的匯損54億元，代表新台幣升值1%，國壽匯損僅約15億元（54億元除以3.64），「是非常小的數字」，且因匯損壓力不大，國壽4月僅從外準金收回約81億元來因應匯損，4月底外準金餘額仍有305億元。

老實做避險，5月匯損金額幾乎零（不含合約成本）

國壽不投機，老老實實做避險，除了匯損壓力相對輕，還成了國內壽險業唯一一家，今年前4月外準金餘額不減反增的公司。林昭廷說，國壽4月底外準金餘額約305億元，較去年底約275億元增加約30億元。

儘管外準金餘額高居國內壽險業第一，國壽對於匯率變化不敢掉以輕心，林昭廷於法說會後媒體聯訪時表示，國壽不排除再拉高Swap與NDF的避險比率，不會設上限，而是將依照市場狀況決定。另外，國壽已向金管會申請外準金新制，若通過，外準金餘額可增加146億元，按4月底數字計算就是305億元加146億元，等於有451億元外準金可以應用。

另外，一籃子貨幣雖然不具備事先鎖住成本的避險效果，但有助減少匯兌損失。國泰金今日簡報顯示，國壽3月底具有外匯風險的68%資產，透過一籃子貨幣（Proxy）與沒有避險（open）的比率合計22%，其中在一籃子貨幣方面，林昭廷說，國壽4月增加滿多雜幣部位，一籃子貨幣策略對抗匯率波動的有效性比之前提升。 （相關報導： 國泰金法說》新台幣狂升　李長庚：台灣企業愈戰愈勇、充滿信心 ｜ 更多文章 ）

國壽透過提高避險比率、拉長NDF合約天期、強化一籃子貨幣的有效性來因應新台幣大幅升值，林昭廷說，國壽向金管會申請的外準金新制5月若能獲得核准，因新制允許對淨暴險部位100%沖抵損失，不像舊制只能沖抵60%，不計算辦理Swap與NDF所必須支付的合約成本，國壽包含外準金收回、避險合約評價利益、未避險部位匯兌損失，5月匯損金額幾乎為零。