負利率所引發的退休儲蓄基金隱憂，日本貨幣市場基金亦難倖免
Fitch估計，截至4/25，全球負殖利率公債發行額為9.9兆美元，長期債務額度為6.8兆美元，短債則達3.1兆美元，其中又以歐元區、日本為主，而全球負殖利率公債的平均值利率為負0.24%，因此推測出持有此類公債的投資人年損失達240億美元，相較於5年前，平均殖利率達1.23%，帶給投資者每年約1220億美元利息，負利率所帶來的衝擊，已對須依靠公債投資報酬的退休基金、貨幣市場基金等帶來威脅。另研究顯示，全球社福系統、國家、私部門及個人退休基金皆面臨資金短缺問題，而OECD成員國其國家退休基金短缺金額更高達78兆美元，在負利率實施後，將使退休基金更難達成保障報酬，德國央行稱在平均報酬僅有1%-2%的假設前提下，85家德國壽險公司將有32家可能在2023年前宣告破產。相同情況亦蔓延至日本貨幣市場基金，日本11家資本管理公司因無力在負利率政策環境下創造穩定獲利(平均報酬率已創下史低0.02%)，因此計畫將資金歸還給投資人，野村、大和資產管理公司計畫在8、10月清算貨幣市場基金，而三菱UFJ、日興等公司將隨後跟進。
歐、日債券市場還有多少可買？
2014年，歐元區經濟遭遇地緣危機、油價暴跌及Fed退出量化寬鬆政策等內外部衝擊，導致風險升溫、通膨不振，2014/6 ECB利率決策史無前例將存款利率降至負0.1%，2014/9再度將存款利率降至負0.2%並啟動ABS與擔保債券的購買計畫，惟在效果不彰的情況下於2015/1宣布每月600億歐元的購債額度，另將資產購買範圍擴大至公部門債券，進展至2015/9 ECB將單一國家債券購買規模上限由25%上調至33%，2015/10 ECB將存款利率進一步降至負0.3%，直到今年3月ECB再度出擊，而截至2016/4，ECB購入ABS 190.43億、擔保債券1722.53億及公部門債券7265.21億，總計達9178.17億，而根據彭博估算，歐元區截至4月份可購買公部門債券規模約1.789兆，據此我們估算ECB現行購買公部門債券已佔全部可購買公部門債券約28.88%(7265.21億/(7265.21億+1.789兆))。而彭博估計若加上投資級企業債則ECB可購債規模將達2.2兆(圖6)，其中歐元區公債約1.36兆(佔62%)、投資級公司債約4072.45億(佔18.54%)，預估ECB於2017/3前皆有足夠公部門債券購買(圖7)。但若Fed年內升息至少1次，則歐元區利率水準可望跟隨走升，屆時可購買規模將可隨之擴增。以下列出在最不利的情況下(Fed年內不升息)，ECB可能的應對措施：1.延長購買時間，並上調單檔投資級公司債持有水位規定(目前規定持有同一檔公司債上限為70%)。2. 仿效BOJ，透過購買ETF釋放資金進入市場。3. 再度下調負利率4. 直升機撒錢。相對於ECB，BOJ在購買公債規定相對較少，依路透所結算數據(圖8)，BOJ在市場上可購買公債額度仍達2/3，且日本銀行針對實施負利率反對聲浪仍居高不下，預估BOJ往後再度擴大債券購買規模及增加日本股市ETF購買量的可能性較高。
