選定目標股價②目標本益比的方法
就如第一章說明的一樣，我建立的 Excel 分析表會設定兩種目標股價。
雖然目標太多也是個問題，但只有一個會不可靠。所以我的作法是從過去和未來這兩個層面設定兩種尺度，並在比較的同時選定標的。這裡所謂的尺度，就是從過去的實務績效本益比和將來的利益成長率，計算出來的目標本益比。
計算目標股價①時，要將寫在《公司四季報》的本期暨下期每股盈餘中間值，乘以過去該股票達到的實務績效本益比平均高點。這裡只需將記載於《公司四季報》數字輸入 Excel 分析表，再自動計算即可。這種從過去的實務績效看到的目標股價，完全沒有自行判斷或加以裁量的餘地。
反觀目標股價②，則必須算出上期→本期預估→下期預估營業利益成長率的平均值，自行判斷「投資客評估股價時，到底會將這家企業幾年份的盈餘考量進去」，再根據本益比對照表下決定。由於這是涵蓋主觀和裁量的工作，「無法做決定」的人應該也很多，所以接下來要介紹選定目標股價②的具體範例。
目標股價的具體範例①不要過度看好！
Ultrafabrics控股公司（4235）是製造和販賣家具、汽車及衣料專用的高品質胺基甲酸酯（urethane）合成皮革廠商。
《公司四季報 2022 年第一集》的本期暨下期平均每股盈餘為 131.65 日圓，實務績效本益比的高點平均為 69.2 倍。所以目標股價①為「131.65 日圓 × 69.2 倍＝約 9110 日圓」，答案是 9110 日圓。
2021 年 12 月 14 日分析該股票時的股價為 1699 日圓，所以目標股價①的上漲率為「9110 日圓 ÷ 1699 日圓＝5.3619」，答案是 436.19％（約 5.4 倍）。
顯然目標股價太高了。
原因在於計算目標股價①之際的實務績效本益比平均高點，是三期份的高點區平均。
該公司的股價曾於 2017 年 10 月飆漲到 3700 日圓，2019 年 3 月也曾漲到 2979 日圓，本益比一時之間非常高。假如計算時將這段期間包含在內，就容易出現異常值。
以上絕不是在說這支股票不好，但我們要馬上察覺，目標股價上漲率 5.4 倍這個數字飆得太高！
這時就要依照上期→本期預估→下期預估的營業利益成長率決定目標本益比，再計算目標股價②。就因為會有這種情況，所以才要計算兩種目標股價。
Ultrafabrics 控股公司的三期平均利益成長率為 132.3％。
我準備的本益比對照表的利益成長率最大值為 70％，再往上就不能對照了。
所以我設定利益成長率為 50％，目標本益比則約為經過年數三年目標本益比的 50 倍。
「 利益成長率不是 132％ 嗎？」「為什麼不是五年而是三年？」相信也有人抱持這樣的疑問。理由有兩點。
①因為本期→下期期間的利益成長率為 52％
該公司上期（2020 年 12 月期）的營業利益在新冠肺炎的影響下降低，與 2019 年 12 月期相比減少約 56％。
因此，《公司四季報》的本期利益成長率會變得異常的高。所以只以本期到下期之間的利益成長率為優先，減少新冠肺炎的影響。這就是利益成長率設定為 50％ 左右的理由。
②與其設定太高的目標，不如選擇現實的目標！
假設五年來盈餘持續增加 50％，只要查看前文圖 7 的本益比對照表就可以發現，第五年的營業利益與一開始相比增加到 7.6 倍。假如將股價會獲得 7.6 倍的盈餘考量進去，就會是本益比 15 倍這個標準值的 7.6 倍，因此目標本益比為 114 倍。
不管怎麼想都太高了，也很難想像五年來盈餘會持續增加 50％。雖然搞不好三年都算是過度看好，不過就暫且設定盈餘會持續三年增加 50％，營業利益則增加到剛開始的約 3.38 倍。乘以做為標準的本益比 15 倍後約為 50.7 倍。這就是將目標本益比設定為 50 倍的理由。
計算過程為「本期暨下期的平均每股盈餘 131.65 日圓 × 目標本益比 50 倍＝6582.5 日圓」，於是就決定目標股價②是 6582.5 日圓了。這種股價水準比目標股價①的 9110 日圓還要妥當。
設定目標股價②時，對照表的目標本益比要選擇安全的倍率，像是 30 倍或 40 倍，而不是超乎現實的高倍率！
當然，即使如此，達到目標股價②的上漲率也約有 287.4％（約 3.9 倍），是相當高的股價水準。
爾後，2022 年 2 月 14 日，就實際公開該公司 2021 年 12 月期的財報了。
《公司四季報 2022 年第一集》發售當時還只是預估值，2021年 12 月期的營業利益卻比上期增加到三倍以上。
公司預估的 2022 年 12 月期營業利益也比上期增加 130.5％，遠超過《公司四季報》的下期預估。
圖 18 是財報公布的時期和數字，當時股價的變動就呈現在走勢圖上。2021 年 12 月 14 日的股價為 1699 日圓，2022 年 2 月 15 日財報公布隔天，則飆漲到 2372 日元。爾後也持續飆漲。 利益成長率非常亮眼，即使在整體市場惡化當中，走勢也相當強勁。
假如在 2021 年 12 月《公司四季報》發售時，看到利益成長率，意識到財報公布的日期，而在前一天購買股票的話，就能獲得龐大的收益。雖然因為我沒有買成，所以只是「假如」，不過最重要的是事前準備。只要從頭到尾看完《公司四季報》並進行 Excel 股票分析，遇到機會的次數也會大幅增加。
目標股價的具體範例②小心高價熱門股！
S–Pool（2417）是經營人力派遣、協助雇用身心障礙者、支援物流與販賣及其他業務的人力派遣公司。2021 年 12 月發售的《公司四季報》記載的本期暨下期每股盈餘平均值為 24.05 日圓。實際績效本益比的高點平均為 50.6 倍。
因此，目標股價①為「24.05 日圓 × 50.6 倍＝1216.93 日圓」，答案約為 1217 日圓。
分析當天（2021 年 12 月 14 日）的股價為 1224 日圓，目標股價①約為其 0.57％，低於前者。
S–Pool 身為以人力派遣為主的解決方案企業，市場認知度高，這幾年的業績也絕佳，股價從 2017 年起漲到十倍，這種好股票就是所謂的「當紅股」和「明星股」。
圖 19 是 2018 年起的週線圖，2021 年為止仍維持理想的上升趨勢。然而 2022 年整體市場驟跌，跌破 52 週線。另外，雖然移動平均線升高，看起來像是設法維持上升趨勢，但也似乎要進入下降趨勢。 假如業績良好，股價也呈上升趨勢，往往就會期待股價越益高漲。
不過，光看根據過去三期實務績效本益比高點平均算出的目標股價①，就會發現反映優異業績的股價已經上升到目標值。即使在 2021 年 12 月時，也可以判斷接下來很難順利上漲。
就算業績再好，股價也難以上升，畢竟股價已經高估，從目前股價上升到目標股價的餘地也很少。2021 年 12 月時的 S–Pool，目標股價早已低於現實的股價，就直接展現出這一點。
現在的股價低於根據業績算出的目標股價，遭到低估，也就是達到目標股價的上漲率高，這樣的股票我會說是具有「暴漲性」。假如投資客對將來的業績期望很高，目標股價也可能會一口氣上升到非常高。
從這一點來看，各位是否也明白透過業績的數字仔細檢驗股票水準的重要性呢？
那麼，S–Pool 的目標股價②怎麼樣呢？三期平均利益成長率為 19.8％。從本益比對照表來看，當 20％ 的利益成長率持續三年時，目標本益比約為 26 倍。
S–Pool 這家公司已經達成急速成長，接下來的成長可能會鈍化。因此，若往後五年仍維持 10％ 的利益成長率，就會看到目標本益比是 24.2 倍。
目標本益比設定為 24 倍，計算目標股價②後，答案就是 577 日圓。由於目前的股價為 1224 日圓，所以是低於前者 52.9％ 的低水準。
將新冠肺炎的影響視為特殊事件，從本期到下期的預估利益成長率為 18.5％，當高於前者的 20％ 利益成長率持續五年時，目標本益比為 37.3 倍，目標股價②為 897 日圓。從現況來看，S–Pool 是每年被炒到每股盈餘 50 倍，也就是本益比 50 倍的高估股，但從實際業績的基礎來看，目標股價就變得非常低。
其實從現況來說，股價跌到 50％ 以上的可能性很低。不過，至少從業績面來看，股價明顯高估。這樣的股票最好是排除在監視或交易的對象之外。
股價會上升，主因是市場評估盈餘會不斷增加而給予高股價。要是盈餘停止成長，股價上升的機會也就很渺茫了。即使股價反而轉為下跌，從閃閃發光的成長股淪落到業績平平的股票也不意外。
為免單憑情感、迷思或過去的印象交易，計算目標股價就很重要了！
目標股價的具體範例③加上當季指標！
即使在 2022 年 3 月現在，我也將半導體封裝廠新光電氣工業（6967）當成贏面股，每天早上持續監視。
2021 年 12 月《公司四季報 2022 年第一集》發售時，目標股價①為「本期暨下期平均每股盈餘 340.5 日圓 × 實務績效本益比高點平均 52.4 倍＝17842.2 日圓」，比 2021 年 12 月 14 日時的股價 5450 日圓高出約 227.4％。
雖然以目標股價①來說相當高，但這是因為進入 2020 年上半年本益比約 600 倍的時期，投資客因為有所期待而搶先買股。可想而知實務績效本益比當中出現了異常值。
所以要自行設定目標股價②。
該公司的三期平均利益成長率為 87.9％，這也是相當高的水準。因此要假設將來這五年盈餘會持續增加 15％。屆時第五年的營業利益會增加到目前的 2.01 倍。
我覺得這樣很妥當，於是就把標準值本益比 15 倍，乘以五年來的營業利益成長率 2 倍，得出結果為 30 倍，再將 30 倍這個答案設定為目標本益比。
這時似乎會有人質疑：「為什麼目標本益比變成 30 倍？」「這不是亂算一通嗎？」
的確，假如平均利益成長率為 87.9％，目標股價或許還可以再高。然而，這是因為上期到本期的利益成長率相當高，受其影響所致。假如只擷取本期預估→下期預估，利益成長率就會變成 9.7％。
但在分析 2021 年 12 月發售的《公司四季報》之際，視為關鍵項目的股東權益報酬率從上期的 12.4％，增加到本期預估的 25.5％，成長 1 倍以上。經營效率指標股東權益報酬率有所起色，可望帶來業績上揚，盈餘持續五年增加 15％，比 9.7％ 還要高。
目標股價②的算式為「本期暨下期平均每股盈餘 340.5 日圓 × 目標本益比 30 倍＝10215 日圓」，所以就設定為 10215 日圓。
該公司在 2021 年 12 月 14 日的股價為 5450 日圓，上漲率為 87.4％。
這樣的「斟酌」果然還是需要經驗與實踐，實際設定目標股價，之後再驗證是否可行。
作者介紹：森口亮
賠光資產後，5年內達成財富自由的投資系YouTuber
個人投資客，投資類YouTuber。
1983年生於埼玉縣。討厭念書，高中時幾乎不去學校。高中畢業後職涯一直不順遂，還曾有過一段不停換工作的「黑暗時代」。
2011年時，搭上「安倍經濟學」興起的潮流，藉由技術分析投資法，將本金100萬日圓增加到三倍。然而2015年時，資產卻在股災下幾乎歸零，從天堂再次回到地獄。
隨後，他轉為基本面分析。反覆嘗試之後，開創「藉由Excel管理財報數值，鎖定中長期前景有望的成長股」的獨門絕活，3年將資產翻到10倍（本金315萬日圓→3270萬日圓），並在5年後財富自由。
2022年現在，有妻有女的他，從建立幸福家庭的經驗中，領悟到「只要正確投資股票，就會擁有大幅改變人生的力量」。為了傳達這個道理，他透過YouTube等管道，每日持續提供資訊。
本文經授權轉載自樂金文化《Excel選股法：我用一張表，每天早上5分鐘，3步驟選出穩賺股》
責任編輯／郭家宏
