人們普遍相信，GDP必須強勁，股市才能帶給投資人豐厚報酬。某程度上的確如此（長期而言則不是這樣，在供給因素支配下，各類股的報酬率幾乎相同， 只是波動的過程可能差異很大）。但各類股在經濟周期的不同階段，表現可能顯著有別。
有些股票本質上是防禦型的，往往在GDP較弱時表現較佳，例如基本消費品、醫療以及公用事業類股就是這樣—但也並非處處、時時如此。景氣艱困時，人們通常會減少換電視及坐遊輪（景況較好但仍需節約的人，則可能放棄坐遊輪，改為買一台新電視），但一般還是要用電、買牙膏和阿斯匹靈。因此，防禦型股票在經濟疲軟時，表現往往優於大盤； 當然，歷史上此類股票還是曾經在經濟強勁時表現出色。
無論漲跌，股市領先經濟
但GDP推動股市上漲的觀念有兩個問題。首先，股市走勢領先經濟，而不是反過來。如果你等待經濟指標確認衰退或復甦後才買賣，你可能必須付出沉重代價。例如，美國經濟1981年整體表現良好，成長2.54％，儘管這年年中經濟開始衰退。股市知道經濟將衰退，這一年收低4.9％。GDP成長，但股市下跌！
這場衰退持續到1982年11月，這一年美國GDP萎縮1.94％，但股市開始反映將出現的復甦，領先經濟上漲—1982年收高21.6％。 GDP下跌，但股市勁漲！如果你只看GDP，期望它告訴你股市的方向，你會錯過這年的可觀漲勢。
2000年也發生類似的事，這一年美國GDP實質成長4.14％，大幅高於平均水準！但美股這年3月觸頂，展開大空頭首波跌勢，結果2000年跌9.1％，預示了2001年的經濟衰退。美股2007年觸頂，在2007年至2009年的經濟衰退開始前先行下跌。美國2008年GDP雖然接近持平，但仍成長0.44％；經濟略微成長，但這年美股重挫37.0％。
2009年，美股從3月開始上漲，但美國經濟要到第三季才恢復成長。雖然年底時經濟已恢復成長，但2009年美國GDP仍萎縮2.44％，美股則大漲26.5％。第三季GDP恢復成長的消息，是在10月底首度公布的。如果你等待這數據，你會錯過美股自3月低點上漲31.5％的走勢。無論漲跌，股市總是走在經濟前面。
第二個問題是：即使在經濟成長周期內，成長高於平均水準時，股市表現可能不如平均水準，反之亦然。1992年，美國GDP實質成長3.4％，高於平均水準，但美股這年僅上漲7.6％，表現顯著不如平均水準。1995年，美國GDP成長2.5％，低於1980年以來的平均水準，在整體好景的1990年代也是表現落後的一年，但美股這年勁漲37.6％—遠優於平均水準。
這是怎麼回事？經濟強勁成長時，人們的期望有時還是會偏離現實。有時人們普遍預期經濟成長非常強勁—成長率遠高於平均水準，如果成長率高於平均水準但不如人們的預期，投資人可能大失所望。通常這不足以引發空頭走勢， 但足以令股市漲勢受限。反之亦然，有時人們預期經濟成長非常疲弱，但如果成長率低於平均水準但優於人們的預期， 股市走勢或許仍可受激勵。畢竟，中期之內，左右市場走勢的，是出人意表的事—無論好壞。
而且別忘了，股市向前看，GDP則是測量剛發生的事， 而且是事後一段時間才公布。因此，雖然經濟成長是影響股市走勢的一個因素，但別指望它是一個很好的市場指標或某種領先指標。
經濟強勁成長，股市仍可能劇烈波動
美國是很大的已開發國家，經濟規模遙遙領先所有其他國家。在較小的已開發國家，經濟與股市的表現可能背離得更厲害。在新興市場地區，GDP數據可能令投資人更混亂。
中國近年經濟成長速度驚人， 2007 年成長率高達 13.3％！（見下頁表49.1）。中國股市也曾出現漲幅驚人的年度：2003年漲87.6％，2006年漲82.9％，2007年漲66.2％。只是，中國2008年GDP成長9.3％，但股市崩跌50.8％；另在經濟表現強勁的2000、2001及2002年，中國股市連三年大跌。
新興經濟體GDP大幅成長是正常的事，甚至連續多年大幅成長也並非異常。這些國家經濟成長時，人均GDP大幅增加。隨著越來越多國民躋身中產階層，他們開始購買汽車、家電及電子等商品，而這會促進經濟成長。它們的經濟成長可以自我維繫一段時間，因為經濟成長需要更多基礎設施， 而基建投資將造就更多財富和經濟成長，形成某種良性循環。
此外，雖然中國名義上仍是「共產」國家，當局已（相對）大幅放寬經濟管制。中國的經濟成長，很大一部分是多年壓抑的才智和生產力釋放出來的結果。這種成長可持續下去嗎？當然。但中國也可能將經濟弄得一團糟—這種事可以很快就發生。
不過，中國經濟成長沒有什麼內在原因（政府不當干預除外）要慢下來。在2008年及2009年的全球衰退中，中國經濟成長的確有所放緩—如果你認為GDP年增8.5％算慢的話。但目前近10億中國人仍處於美國人認為比貧窮更糟的生活水準。中國經濟成長潛力仍非常大，若政府施政得當，該國仍可維持很長時間的強勁成長。
但這一切跟股市沒什麼關係。拜快速成長所賜，中國經濟規模比10年前大了很多—2009年底，中國占全球GDP約8.5％，是美國及日本之後，世界第三大經濟體。厲害！如果能延續目前的成長速度，中國經濟規模不久將超越美國。但中國股市相對仍很小，市值僅占全球的2.26％，遠低於一般人認為如此巨大經濟體該有的水準（此處僅計算非中國人可以購買的中國股票。中國政府限制某些股票僅供中國人買賣。我們既然是放眼全球，就僅計算那些全球投資人均能購買的股票）。
中國資本市場規模仍小，欠缺深度和多樣性（這是新興市場非常普遍的現象），波動因此特別劇烈。影響中國股市未來走勢的另一關鍵，是中國股票無法預測的新增供給（見迷思10）。長期而言，供給主導股價，短期則看需求的變化。
新興市場地區的政局也往往較不穩定，這會同時影響股票的供給與需求。韓國以至巴西如今已不算政治不穩定的國家，但在許多新興市場國家，私有財產無法得到很強的保護（甚至中國也是，只是中國並非委內瑞拉）。這令投資人必須承受已開發國家所無的震盪因素；新興經濟體股市報酬率可以大幅背離其經濟表現，股票的供需均可能大幅波動，也跟這些因素有關。
事實是，無論是新興還是已開發經濟體，GDP是反映經濟過去一段時間表現的好指標，但如果你期望GDP能預示市場方向，你可能損失慘重。
作者介紹｜Ken Fisher, Lara Hoffmans
肯恩．費雪 Ken Fisher
資產管理顧問公司「費雪投資公司」（Fisher Investment）創辦人、執行董事長、共同首席投資長。費雪以長期撰寫《富比士》（Forbes）雜誌專欄「投資組合策略」（Portfolio Strategy）而聞名，這個備受推崇的專欄持續超過32年，是《富比士》創立超過百年來連載時間第一長的專欄。他於1979年創設「費雪投資公司」，並擔任執行長37年，該公司目前管理的資產價值超過1650億美元。在2021年的《富比士》全美400位富豪名單，費雪排名第151位；在2022年《富比士》全球億萬富豪名單，費雪則排名第509位。2010年，《投資顧問雜誌》（Investment Advisor）提名他為近30年來最有影響力的30個人之一。
費雪曾經寫過多篇專業與學術文章，並因發表在《投資組合管理雜誌》（Journal of Portfolio Management）上的傑出文章而獲頒「Bernstein Fabozzi / Jacobs Levy」最佳論文獎。他過去也寫了11本書，包括暢銷書《擊敗群眾的逆向思維》《投資最重要的3個問題》以及《跟著肯恩費雪洞悉市場》。他經常接受美國、英國與德國等金融或商業期刊的訪問與報導。另外，德國金融與商業雜誌《焦點財富》（Focus Money）、丹麥財經媒體《Børsen》、瑞士《商業周報》（Handelszeitung）、台灣《商業周刊》等，也有他的專欄文章。
菈菈．霍夫曼斯 Lara Hoffmans
費雪投資公司內容經理，MarketMinder.com撰稿編輯，曾與肯恩．費雪合著《投資最重要的3個問題》《投資詐彈課》等書。畢業於知名學府聖母大學。
本文經授權轉載自今周刊 《華爾街傳奇基金經理人肯恩．費雪，教你破除50個投資迷思》（原標題：迷思 49 GDP推動股市上漲？）
責任編輯／趙鳳玲
